證監(jiān)會(huì)等培訓(xùn)1500名保薦人 10個(gè)IPO細(xì)節(jié)曝光

　　“要建設(shè)好、發(fā)展好、利用好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，必須進(jìn)一步明確任務(wù)、落實(shí)責(zé)任，不斷探索適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的監(jiān)管機(jī)制。”證監(jiān)會(huì)主席尚福林在創(chuàng)業(yè)板周年會(huì)上的講話擲地有聲。

　　自IPO恢復(fù)開(kāi)閘以來(lái)——以去年7月10日桂林三金上市為標(biāo)準(zhǔn)，短短一年多時(shí)間，中國(guó)內(nèi)地資本一級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)空前繁榮：新設(shè)的創(chuàng)業(yè)板迄今已上市138家，中小企業(yè)板上市220家。多達(dá)70多家保薦機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資解困作出了大量努力。但同時(shí)，由于巨大的利益誘惑，也出現(xiàn)了保薦機(jī)構(gòu)與上市公司黑箱操作、突擊入股、違規(guī)代持等諸多問(wèn)題。

　　今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部等部門(mén)加大了督促、檢查保薦機(jī)構(gòu)的力度。今年以來(lái)，已經(jīng)對(duì)1500名保薦代表人、千余名準(zhǔn)保代進(jìn)行了5次培訓(xùn)，就IPO過(guò)程中的歷史沿革、突擊入股、關(guān)聯(lián)交易、成長(zhǎng)性、募集投向等核心問(wèn)題，作出明確提點(diǎn)。本報(bào)獲得上述培訓(xùn)會(huì)議的資料，特綜合整理出10個(gè)IPO細(xì)節(jié)問(wèn)題刊發(fā)。據(jù)查，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)8家券商進(jìn)行13次點(diǎn)名處罰，處罰包括監(jiān)管談話、污點(diǎn)記錄、12個(gè)月不受理項(xiàng)目等。其中，海通證券有4次污點(diǎn)記錄。

　　細(xì)節(jié)1：國(guó)資轉(zhuǎn)讓，應(yīng)有資管部門(mén)文件確認(rèn)

　　上會(huì)材料中的公司歷史沿革問(wèn)題是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)主要從股權(quán)是否存在瑕疵、是否涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失等方面調(diào)查。

　　根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票上市管理辦法》(下稱“管理辦法”)第十三條規(guī)定，發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和手控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

　　管理辦法并未將問(wèn)題進(jìn)行細(xì)化，發(fā)審委內(nèi)部資料顯示，2009年被否的13家中小板企業(yè)中，就有4家企業(yè)因?yàn)闅v史沿革問(wèn)題而被拒上市門(mén)外。其中天橋起重和永興特鋼涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失，司爾特肥業(yè)歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓存瑕疵。

　　事實(shí)上，保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)不應(yīng)只是去發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，更應(yīng)該調(diào)查問(wèn)題的前因后果。因此，監(jiān)管部門(mén)要求保薦機(jī)構(gòu)，在發(fā)現(xiàn)發(fā)行人歷史上存在國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或集體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有問(wèn)題時(shí)，應(yīng)該及時(shí)由相關(guān)資產(chǎn)管理部門(mén)出具有針對(duì)性的文件進(jìn)行確認(rèn)，且在招股書(shū)中應(yīng)詳細(xì)披露出文單位、文號(hào)、出文內(nèi)容等。

　　細(xì)節(jié)2：核查定募股東，要找90%股東當(dāng)面確認(rèn)

　　如發(fā)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓未評(píng)估的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該調(diào)查出具體原由，而不能泛泛的說(shuō)合規(guī)；對(duì)定募公司的股東，不能簡(jiǎn)單將托管資料作為依據(jù)，要對(duì)登記托管持有人與實(shí)際持有人是否一致進(jìn)行核查，至少要找到90%的股東當(dāng)面確認(rèn)。歷史出資存在糾紛的，可以采取補(bǔ)救措施，但補(bǔ)救后需運(yùn)行一段時(shí)間。

　　在重大違法違規(guī)行為問(wèn)題方面，監(jiān)管部門(mén)要求保薦機(jī)構(gòu)要有自己的判斷和分析。如發(fā)行人歷史受過(guò)環(huán)保、稅務(wù)、工商等部門(mén)的重大行政處罰，保薦機(jī)構(gòu)除了讓發(fā)行人請(qǐng)?zhí)幜P部門(mén)出具相關(guān)文件外，更應(yīng)該具體分析，而不是簡(jiǎn)單地依靠處罰部門(mén)出具的認(rèn)定下結(jié)論。

　　細(xì)節(jié)3：超過(guò)200人股東清理須慎重，“假清理”肯定被舉報(bào)

　　股份公司上市前的募集設(shè)立，通常是發(fā)起人認(rèn)購(gòu)應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開(kāi)募集。公司法第七十九條規(guī)定，設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國(guó)境內(nèi)有住所。

　　對(duì)于200人股東問(wèn)題，保代培訓(xùn)會(huì)要求發(fā)行人對(duì)超限股東的清理工作應(yīng)該慎重，清理過(guò)快會(huì)導(dǎo)致矛盾。保薦代表人要對(duì)清理的真實(shí)性、合法性等問(wèn)題予以特別關(guān)注，尤其要小心“假清理”。證監(jiān)會(huì)要求保薦代表人對(duì)被清理出去的股東進(jìn)行一一面談，或者至少人數(shù)90%以上。保薦機(jī)構(gòu)不要誤以為“200人”是一個(gè)唯一硬指標(biāo)，即使發(fā)行前股東人數(shù)不到200人，但是曾經(jīng)有過(guò)公開(kāi)登報(bào)發(fā)行股票等行為的，也將被認(rèn)為違反規(guī)定。

　　細(xì)節(jié)4：IPO前6個(gè)月受讓股份，須鎖定3年

　　深交所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人所持股份，應(yīng)承諾自股票上市起滿3年后方可轉(zhuǎn)讓；申請(qǐng)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，自股票上市起12個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾自股票上市起24個(gè)月內(nèi)，可出售的股份不超過(guò)50%。此外，公司法規(guī)定，除前述兩類股東外的其他股東所持股份需自股票上市起12個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；公司高管、董監(jiān)事人員在職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)25%，離職半年后方可轉(zhuǎn)讓全部股份。面對(duì)上述限制，今年來(lái)不少創(chuàng)業(yè)板公司高管掛冠離職，從而達(dá)到套現(xiàn)目的。

　　保代培訓(xùn)會(huì)對(duì)于股份限售問(wèn)題要求：申請(qǐng)受理前6個(gè)月增資的股份，自工商登記日起鎖定3年；申請(qǐng)受理前6個(gè)月從控股股東或者實(shí)際控制人處受讓的股份，自上市日起鎖定3年；申請(qǐng)受理前6個(gè)月從非控股股東處受讓的股，自上市日起鎖定1年；控股股東關(guān)聯(lián)方的股份，自上市日起鎖定3年；不能確定控股股東的，按股份大小排列鎖定不低于51%的股份，鎖定期3年。

　　深交所也于日前發(fā)出通知，規(guī)定上市公司董監(jiān)高在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起6個(gè)月內(nèi)申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份；在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起第7個(gè)月至第12個(gè)月之間申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份。
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　　細(xì)節(jié)5：“突擊入股”要分析原因，不明原因建議延長(zhǎng)鎖定期

　　由于創(chuàng)業(yè)板頻頻陷入“突擊入股”的質(zhì)疑漩渦，監(jiān)管層因此加大監(jiān)管力度，發(fā)行審核趨緊。

　　其中最重要的一點(diǎn)就是要求創(chuàng)業(yè)板公司上市材料中，應(yīng)申報(bào)一年內(nèi)新增股東的持股時(shí)間、數(shù)量及變化情況定價(jià)依據(jù)，自然人股東需要披露最近5年的履歷，法人股東要披露其主要股東和實(shí)際控制人。近日上市申報(bào)的安居寶和香雪制藥，已經(jīng)據(jù)此披露。

　　保代培訓(xùn)會(huì)要求，申請(qǐng)前6個(gè)月從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓的股份、控股股東的關(guān)聯(lián)方股東所持股份，自股票上市日起3年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；申請(qǐng)受理前6個(gè)月從非控股股東處受讓的股份，自上市日起1年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；申請(qǐng)受理前6個(gè)月內(nèi)送股或轉(zhuǎn)增形成的股份，鎖定期和原股份相同。此外，監(jiān)管部門(mén)明確強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)調(diào)查分析并詳細(xì)披露突擊股東進(jìn)來(lái)的股東情況、和原股東的關(guān)系、是否存在違規(guī)行為；對(duì)不明原因突擊入股的股東，監(jiān)管部門(mén)建議延長(zhǎng)鎖定期。保薦代表人要重點(diǎn)分析新股東進(jìn)來(lái)的原因，與原股東是什么樣的關(guān)系。

　　細(xì)節(jié)6：警惕關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，應(yīng)披露具體

　　為了規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移或操縱利潤(rùn)，關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)中可謂普遍存在。管理辦法第十九條規(guī)定，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。第三十二條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。

　　“上有政策，下游對(duì)策”。為了避開(kāi)上述管理辦法規(guī)定的約束，很多公司關(guān)聯(lián)方通過(guò)出讓股權(quán)或者中止受讓相關(guān)股份，名義上解除關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但實(shí)質(zhì)上仍有瓜葛，即關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，從而達(dá)到粉飾業(yè)績(jī)的目的。

　　保代培訓(xùn)會(huì)議要求，保薦機(jī)構(gòu)要特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。在這方面，保薦機(jī)構(gòu)不能僅限于調(diào)查發(fā)行人是否符合上述規(guī)定，還應(yīng)核查非關(guān)聯(lián)化的真實(shí)性和合法性；是否存在委托等代理持股情形；非關(guān)聯(lián)化后相關(guān)方與發(fā)行人的交易是否公允；發(fā)行人已經(jīng)剝離的業(yè)務(wù)最近三年是否存在違法違規(guī)；關(guān)聯(lián)化對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性；改制方案完整性以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；招股書(shū)應(yīng)披露非關(guān)聯(lián)化前后的具體情況。

　　細(xì)節(jié)7：關(guān)注創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立性，建議清理自然人控制人與發(fā)行人共設(shè)公司

　　保代培訓(xùn)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板公司的獨(dú)立性問(wèn)題。這之間涉及到四個(gè)大的方面：一、創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員不能在關(guān)聯(lián)方擔(dān)任執(zhí)行董事職務(wù)。對(duì)于家族企業(yè)內(nèi)部的兼職，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為不一定必須清理，但需要保薦人和律師對(duì)其獨(dú)立性發(fā)表意見(jiàn)；二、各股東之間的持股比例相互獨(dú)立，但對(duì)于5%以上的主要股東，證監(jiān)會(huì)仍將關(guān)注其與發(fā)行人的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況，主要看報(bào)告期內(nèi)主要股東與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況；

　　三、如果發(fā)行人實(shí)際控制人的經(jīng)營(yíng)能力較差，除發(fā)行人外，實(shí)際控制人其余資產(chǎn)的業(yè)績(jī)較差，則很可能產(chǎn)生資金占用問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將予以重點(diǎn)關(guān)注。證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行申請(qǐng)人對(duì)資金占用進(jìn)行清理，并對(duì)在報(bào)告期內(nèi)占用情況進(jìn)行說(shuō)明；四、發(fā)行人與董監(jiān)高及其親屬共同設(shè)立公司，應(yīng)當(dāng)清理，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人共同設(shè)立公司的，證監(jiān)會(huì)將予以關(guān)注，控股股東、實(shí)際控制人為自然人的，證監(jiān)會(huì)建議清理。

　　細(xì)節(jié)8：創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)性判斷，“耐克型”過(guò)關(guān)、“李寧型”不符

　　首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法規(guī)定，發(fā)行人近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

　　怎樣才算持續(xù)增長(zhǎng)，判斷標(biāo)又是是什么？保代培訓(xùn)會(huì)明確，用商標(biāo)形來(lái)比喻，“耐克型”符合盈利持續(xù)增長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，而“李寧型”不符合。例如，在出現(xiàn)2009年凈利潤(rùn)大于2008年凈利潤(rùn)、但2008年凈利潤(rùn)小于2007年凈利潤(rùn)的情況：若2009年凈利潤(rùn)大于2007年凈利潤(rùn)，即“耐克型”，則可認(rèn)定為持續(xù)增長(zhǎng)；反之為“李寧型”則不能認(rèn)定為持續(xù)增長(zhǎng)。

　　監(jiān)管部門(mén)還規(guī)定，對(duì)于最近一期凈利潤(rùn)存在明顯下滑的，近半年凈利潤(rùn)不足上一年度凈利潤(rùn)50%的，近三季度凈利潤(rùn)不足以年度凈利潤(rùn)75%的，發(fā)行人需提供能證明保持增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)告或作盈利預(yù)測(cè)，而此預(yù)測(cè)必須是基于正在執(zhí)行或已簽署的合同作出的，沒(méi)有合同支撐的盈利預(yù)測(cè)，證監(jiān)會(huì)是不認(rèn)可的。
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　　細(xì)節(jié)9：創(chuàng)業(yè)板公司凈利下滑明顯，發(fā)行人應(yīng)提供“保證書(shū)”

　　據(jù)漢鼎咨詢分析，2009年未過(guò)會(huì)的30家企業(yè)中，其中有8家就是因?yàn)槌掷m(xù)盈利能力存在問(wèn)題而被證監(jiān)會(huì)“卡殼”，如上海同濟(jì)同捷、賽輪股份等。剛剛落下帷幕的創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)整體業(yè)績(jī)同樣不高，134家公司合計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.02%，再次輸給中小板的38%、主板的40%。

　　保薦機(jī)構(gòu)做中小板項(xiàng)目，發(fā)行后一年業(yè)績(jī)下滑50%以上的，需要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，而做創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目并沒(méi)有此項(xiàng)規(guī)定。保代培訓(xùn)會(huì)指出，信息披露的凈利潤(rùn)只是停留在數(shù)字表面，盈利能力是否真實(shí)以及是否存在影響持續(xù)盈利的情形值得考察。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人與控股股東及實(shí)際控制人之間是否存在資金資助，導(dǎo)致真實(shí)盈利能力失真，并關(guān)注各種隱性和顯性的關(guān)聯(lián)方關(guān)系；發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠是否符合相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人對(duì)稅收優(yōu)惠不能存在嚴(yán)重依賴等。

　　保代培訓(xùn)會(huì)并要求，創(chuàng)業(yè)板公司最近一期凈利潤(rùn)存在明顯下降的，發(fā)行人應(yīng)提供經(jīng)審計(jì)的能證明保持增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)告。成長(zhǎng)性專項(xiàng)意見(jiàn)應(yīng)對(duì)發(fā)行人報(bào)告期及未來(lái)的成長(zhǎng)性發(fā)表結(jié)論性意見(jiàn)，對(duì)于發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力及其對(duì)于成長(zhǎng)性的影響明確發(fā)表意見(jiàn)。

　　細(xì)節(jié)10：募投應(yīng)具有“包容性”，審核期間不能增加募投項(xiàng)目

　　上市申報(bào)材料中最能體現(xiàn)發(fā)行人未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的就是募集資金投向。有投行人士透露，上會(huì)材料中，中小板公司要注重未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略。募投項(xiàng)目不確定，募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快與營(yíng)銷能力不匹配、募投項(xiàng)目單一等，都是審核關(guān)鍵點(diǎn)。

　　管理辦法規(guī)定，發(fā)行人募集資金使用原則上應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)；募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等相適應(yīng)；發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)募投項(xiàng)目的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，確信投資項(xiàng)目具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施后，不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。

　　保代培訓(xùn)會(huì)要求，保薦機(jī)構(gòu)不僅要調(diào)查發(fā)行人募集投向是否符合管理辦法規(guī)定，在撰寫(xiě)招股書(shū)時(shí)關(guān)于募集資金用途的說(shuō)明應(yīng)具有“包容性”，應(yīng)增加“其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況”，不應(yīng)出現(xiàn)“補(bǔ)充流動(dòng)資金”的說(shuō)法。此外，在審核期間不能增加募投項(xiàng)目，變更募投項(xiàng)目的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重新向發(fā)審委征求意見(jiàn)。