關(guān)注人民幣有效匯率

　　現(xiàn)在央行再提匯率機(jī)制改革，情況已經(jīng)有根本性的變化

　　左小蕾

　　6月19日人民銀行發(fā)布報(bào)告，再次突出人民幣匯率的問題引起關(guān)注。不過，經(jīng)過全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，筆者認(rèn)為應(yīng)該不會(huì)像2005年一樣出現(xiàn)人民幣單邊兌美元升值的情況。但仍有必要梳理一下基本的定義，特別是要嘗試用有效匯率的概念替代掛鉤美元的匯率，才能有效推動(dòng)在2005年基礎(chǔ)上的進(jìn)一步的匯率機(jī)制改革。

　　需要捋清的思路有3方面：首先，如果實(shí)施一攬子貨幣的匯率形成機(jī)制就不應(yīng)該盯住美元；其次，人民幣匯率機(jī)制的改革不應(yīng)該等同于人民幣兌美元單邊升值；另外，“彈性”的性能是一種有上有下的變化，單邊升值態(tài)勢不屬于彈性范疇正好相反屬于“剛性”范疇。所以更大的匯率彈性應(yīng)該理解為雙邊的變化。

　　如果捋清上述的概念，可以非常明顯看到上次匯改實(shí)際上仍然是掛鉤美元，沒有形成以一攬子貨幣為基礎(chǔ)的“有效匯率”的實(shí)質(zhì)性改革。

　　筆者認(rèn)為2005年匯改效果有限主要有2個(gè)原因：第一，2005年匯改開始時(shí)，美元在一攬子貨幣中權(quán)重太大。當(dāng)時(shí)美國是中國最大的貿(mào)易伙伴，加上東南亞各國以及其他國際市場的其他商品貿(mào)易以美元結(jié)匯。有研究顯示，美元可能在一攬子貨幣中的權(quán)重達(dá)到近90%，這在客觀上使一攬子貨幣的形成機(jī)制實(shí)際上由美元主導(dǎo)。

　　其次，人民幣升值的投機(jī)活動(dòng)破壞了以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的基本原則，誤導(dǎo)人民幣匯率形成機(jī)制改革僅僅聚焦人民幣對美元升值。自2005年以來，香港境外不可交割人民幣遠(yuǎn)期市場集聚了大規(guī)模的投機(jī)人民幣升值的資金。而人民幣單邊升值的態(tài)勢，使投機(jī)人民幣成本相比投機(jī)其他貨幣的成本是最低的、風(fēng)險(xiǎn)是最小的。投機(jī)資本不斷推高人民幣升值的投機(jī)“預(yù)期”，真實(shí)的以貿(mào)易為主體的人民幣的供求關(guān)系對人民幣匯率的影響，基本淡出人民幣匯率形成機(jī)制。

　　當(dāng)然，把人民幣對美元單邊升值與匯率機(jī)制改革等同的理解也是誤導(dǎo)因素之一。2005年以來，對于人民幣匯率的公開的分析和報(bào)道基本聚焦于人民幣對美元的單邊升值，這樣容易引導(dǎo)對人民幣匯率形成機(jī)制改革的認(rèn)知走進(jìn)等同于單邊升值的誤區(qū)。

　　現(xiàn)在央行再提匯率機(jī)制改革，情況已經(jīng)有根本性的變化。

　　首先，貿(mào)易格局和貿(mào)易結(jié)算情況有了變化。歐盟已經(jīng)替代美國成為中國的第一大貿(mào)易國，歐元的貿(mào)易結(jié)算比重應(yīng)該加大。其次，中國一直推進(jìn)人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算，最近宣布擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍，東南亞各國的邊貿(mào)人民幣結(jié)算已經(jīng)有了一定的規(guī)模。銀聯(lián)卡的全球支付網(wǎng)絡(luò)，實(shí)際上在世界范圍內(nèi)大大開拓了人民幣結(jié)算規(guī)模。美元在貿(mào)易結(jié)算中的比重應(yīng)該發(fā)生了一定的變化。

　　美元比重的變化有利于形成參考一攬子貨幣變化的“有效匯率”。有效匯率更能夠準(zhǔn)確反映國際收支，特別是貿(mào)易項(xiàng)下收支的變化。投機(jī)資金對匯率形成機(jī)制干擾的弱化，有利于以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制的形成。

　　如果各方的研究分析和報(bào)道關(guān)注有效匯率而不是只關(guān)注人民幣兌美元匯率，有利于避免再像上次那樣在全球范圍內(nèi)形成人民幣匯改等同于單邊升值的誤區(qū)，避免形成全球性的人民幣升值的壓力。

　　這次央行的報(bào)告沒有“管理浮動(dòng)”的提法。不通過“管理”而形成的匯率彈性和在均衡水平上的穩(wěn)定，相信合理權(quán)重下的一攬子貨幣的有效匯率可能一定程度上具備自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制。

　　希望人民幣匯率形成機(jī)制的改革邁出更實(shí)質(zhì)性的步伐，而不是重蹈對美元單邊升值的老路。

　　作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家