巨額利潤招引券商直投 創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益圈

2010-07-28 11:50:40      張陵洋
創(chuàng)業(yè)板造富的不僅是一眾企業(yè)擁有者,更使“提前潛伏”的券商直投公司賺得盆滿缽滿。通過“保薦+直投”甚至上市后股價控制的一條龍服務,券商以低風險回報成為低調的“股神”,也惹來了眾多指責。市場人士紛紛呼吁,券商這種“一站式”服務可能充斥著包裝上市、PE腐敗等內幕交易,雖然監(jiān)管部門已經有所作為,但還遠遠不夠。

  巨額利潤招引券商直投

  數據顯示,截至7月21日,創(chuàng)業(yè)板掛牌的上市公司共93家,其中65家公司引入154家PE(私募股權投資)機構投資者。154家PE機構在65家公司中共進行了175筆投資,在93家創(chuàng)業(yè)板上市公司中,平均每家創(chuàng)業(yè)板上市公司中約有1.67家PE機構介入。而其中有很大一部分是券商下屬的PE公司。

  以海通證券為例,其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司,其中5家已上市。而這8家公司中,收益最多的是長信科技。盡管該公司股價目前為27元/股左右,按當前股價計算,中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值高達4億元,而中比基金2007年買入該筆股權時成本不過1800萬元,不到三年漲了21倍。

  而中信證券旗下金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳和機器人兩只創(chuàng)業(yè)板公司的股權投資。金石投資在神州泰岳上市前夜閃電入股210萬股雖然引起廣泛爭議,但其后金石投資以每股8元拿下機器人320萬股,目前金石投資僅在上述兩只創(chuàng)業(yè)板大熱牛股中的收益就已超過5億元。

  “從播種到收獲時間之短讓我們這些普通的PE望塵莫及。”某普通私募股權基金負責人稱,一般的PE投資時間在三年左右,而券商的直投(直接投資)周期偏短,平均周期僅9個月。“且券商參股的成本也低得難以想象。”

  面對如此巨大的蛋糕,各大券商在近期都有所動作,準備在“保薦+直投”這條全新的利益鏈上大干一番。

  近日,中信證券就押了一個巨大的籌碼在直投業(yè)務上,公司以22億元巨資加碼金石投資。盡管中信證券2009年年報顯示,金石投資去年凈利僅為1.3億元,但業(yè)內人士指出,金石投資持有的股權目前還在限售期內不能賣出,一旦解禁所釋放的利潤相當可觀。

  事實上,眾多券商在2009年就開始跑馬圈地。2009年8月上市的光大證券在其招股說明書中就表示,公司融資將主要用于增加證券營業(yè)網點、開展直接股權投資和境外業(yè)務,并在9月份向其直投子公司進行增資;10月底進行增發(fā)的國元證券也明確表示計劃將5億-10億元資金用于直接投資業(yè)務;長江證券則在11月4日發(fā)布公告稱擬配股融資32億元,其部分融資將用于開展直投業(yè)務。

  “創(chuàng)業(yè)板的開板無疑是券商加速發(fā)展直投業(yè)務的催化劑。”中意富邦分析師表示,2009年9月創(chuàng)業(yè)板推出前夕,券商直投業(yè)務就密集獲批。目前,已有約15家券商開始試點直投,總規(guī)模超過100億元。

  包裝上市與PE腐敗曝灰色交易

  就在各大券商紛紛高調宣布大舉進軍直投業(yè)務時,“保薦+直投”所暴露出的包裝上市和PE腐敗問題使得這一“新的利潤興奮點”也成為市場詬病的焦點。

  平安證券包辦的國聯水產上市后亦被曝涉嫌灰色交易,炮制合資身份損公肥私。國聯水產的“假外資”身份在招股書中暴露無遺,三個中國人在香港設立的一家投資公司——冠聯國際,不從事任何經營業(yè)務,僅持有國聯水產25.36%的股權,以此獲得稅收優(yōu)惠。此前喧鬧一時的國信證券高管PE腐敗案更暴露出券商直投的弊端。國信證券李紹武案發(fā)將保薦人、創(chuàng)投企業(yè)及相關利益方突擊參股、代持上市企業(yè)股份公諸于眾,被視為中國PE的亂象,也揭開券商PE腐敗的冰山一角。

  “特別是券商投行,在企業(yè)IPO時,扮演著絕對的操盤手角色,”前述市場人士認為,券商投行是企業(yè)上市的保薦人、承銷商,也是財務顧問,更是股東,這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關。“合理的市盈率被他們放大,相對于承銷保薦費用,直投后退出所獲得的利潤更加可觀,上市公司也愿意,反正是包銷,不愁股票賣不出,發(fā)行市盈率越高,獲得的募集資金越多。”

  某券商投行人士表示,對于券商投行來說,企業(yè)IPO就像包裝商品一樣,不僅存在“抬轎”行為,券商投行還利用各種灰色手段,包裝企業(yè)上市,獲得更多直投效益。

  武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授認為,“保薦+直投”模式下的“保薦”,讓保薦機構失去了獨立性與公正性。保薦機構的利益與發(fā)行人的利益完全一致。這樣的“保薦”只能是為發(fā)行人掩蓋問題,進行虛假陳述,抬高發(fā)行價格,以便最大化地追逐自身的利益。

  創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益圈

  盡管平安證券的“直投+承銷”模式飽受外界質疑,平安證券上半年卻以22個IPO項目、10.59億元的保薦承銷收入穩(wěn)居A股上半年保薦收入的頭把交椅。

  一位熟悉平安證券的某投行高管表示,平安證券保薦的很多項目被質疑造假上市,不但沒使平安證券名譽受損,反而給平安證券在業(yè)內帶來更大名氣,很多民營公司找上門要平安證券做保薦人,因為平安“會美容”,即使分一杯羹給券商直投公司也在所不惜。

  今年,數位投行人士被曝光違規(guī)參與PE投資,從中牟取暴利。對此,某券商投行負責人稱,這在業(yè)內并非個例,有些項目主辦人會通過不同方式對其所做的項目進行PE投資。對于上述“潛規(guī)則”的成因,一位券商投行人士分析說,“多數情況下,誰拉來項目誰就當項目主辦人,因此項目主辦人和項目公司的關系最好,也容易在項目公司增資擴股或發(fā)行自然人股時拿到一些股份”。

  創(chuàng)業(yè)板的剛剛發(fā)跡也使得券商在“保薦+直投”上有更多牟利機會。業(yè)內人士介紹,此前主板市場類似案例不多,因為項目較大,個人無財力跟投,抑或企業(yè)非常優(yōu)秀,無尋租空間。但創(chuàng)業(yè)板的開啟改變了生態(tài)環(huán)境,企業(yè)、創(chuàng)投公司及保薦人間逐漸形成相對固定的利益圈。一些“不好不壞的”企業(yè)為盡快擠進上市通道,尋找保薦人幫助上市,保薦人又通過向創(chuàng)投公司介紹項目,并引導其參股獲得相應獎勵報酬,如順利上市,保薦人、創(chuàng)投公司及上市企業(yè)將三方互贏。

  “現在的PE更像個投機的賭場,圍繞關系上市而生的種種利益圈攪亂了企業(yè)正常的生態(tài)環(huán)境。”一位外資投行人士表示,國外PE的本質是為企業(yè)成長提供增值服務,培養(yǎng)企業(yè)發(fā)展后共享價值,中國PE偏離了這一本質。
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  利益輸送已被監(jiān)管部門警覺

  “保薦+直投”一般指券商作為IPO企業(yè)保薦人時,旗下的直投公司又參股該IPO企業(yè)。目前“保薦+直投”模式為券商帶來了巨額利潤,但也存在相當大的風險,而監(jiān)管部門似乎覺察到了其中暗含的違反證券市場必須遵循的“三公”原則,已有所作為。

  券商直投業(yè)務一直以來都是一把雙刃劍,過去一段時間,有大批券商就因直投業(yè)務而“命喪黃泉”。早在上世紀90年代,已有券商通過各種方式進入實業(yè)投資領域,但后來由于券商投資形成的不良資產數額太大,被有關部門清理整頓,并對證券公司的投資方向做出了嚴格限定。2000年前后大鵬證券等券商曾大舉投入擬登陸創(chuàng)業(yè)板公司,但創(chuàng)業(yè)板在當時未能成立,令這些券商投資血本無歸,以至于2001年證監(jiān)會再次下令證券公司嚴禁進行風險投資。中國過去死掉的券商,相當部分是因為長期投資拿不回來造成的。

  監(jiān)管部門目前似乎已覺察到其中的涉嫌利益輸送問題,許多涉嫌“突擊入股”的公司遭到了證監(jiān)會的否決,券商的如意算盤也因此落空。據知情人士透露,此前沖擊創(chuàng)業(yè)板的杭州正方未能過會的一個重要原因,就是廣發(fā)證券的直投公司廣發(fā)信德突擊入股。而由平安證券一手策劃的蘇州天馬也因3家PE突擊入股卻同權不同價,涉嫌利益輸送的問題沒通過審核而至今尚未上市。


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