漢理資本董事長(zhǎng)錢學(xué)鋒：投資應(yīng)該關(guān)注行業(yè)看大勢(shì)（附實(shí)錄）

以下為演講實(shí)錄：

大家上午好，非常感謝挖貝網(wǎng)提供了非常好的平臺(tái)，讓我們一起來挖掘?qū)氊?，九鼎和天星的朋友講的非常好，把新三板總體的框架發(fā)展，以及各自公司發(fā)展模式做了一個(gè)精彩的分享。

天星資本天星資本管理合伙人何沛釗何總，是最后一部分在吐槽，我一上來就吐槽。

第一個(gè)吐槽是天氣。上海的天氣開始進(jìn)入又熱、又悶、又濕的桑拿天氣。

第二個(gè)吐槽是新三板太冷。漢理在新三板最近兩三年還挺積極的，但是現(xiàn)在新三板太冷。我今天打開朋友圈一看，長(zhǎng)江商學(xué)院的歐陽輝教授寫了一篇文章在財(cái)新上發(fā)表，標(biāo)題是“十字路口的新三板：成為納斯達(dá)克還是名存實(shí)亡”。歐陽輝教授數(shù)據(jù)講，過去一年時(shí)間里面，新三板總的成交金額是1000多個(gè)億，創(chuàng)業(yè)板在過去的12個(gè)月是18萬億，中小板是22萬億，新三板在過去12個(gè)月總的成交金額是創(chuàng)業(yè)板的0.6%，是中小板的0.4%。之前漢理資本投資了后來上了創(chuàng)業(yè)板的神霧環(huán)保，平均一天交易1億-3億元。新三板上面總共一天成交金額2017年3月份大概在10-15億左右。這個(gè)數(shù)字我看了之后也覺得觸目驚心。

從我們自己的實(shí)踐角度，我覺得新三板現(xiàn)在面臨著的確是一個(gè)十字路口，我今天來跟大家分享的是新三板上面一個(gè)特殊的群體——轉(zhuǎn)板集郵黨。一年前的今天，漢理在做集郵轉(zhuǎn)板投資，那個(gè)時(shí)候閉著眼睛可以賺錢，但是一年后的今天你做轉(zhuǎn)板投資，睜大雙眼都有可能虧錢。

轉(zhuǎn)板投資這張圖很有意思，這是我們本來預(yù)計(jì)漢理投資今年6月30號(hào)，上個(gè)月月底之前要去報(bào)IPO的。以去年12月30日為基準(zhǔn)日，一共是7家。里面最后奧迪威、瑞可達(dá)、億童文教報(bào)進(jìn)去了，其他幾家都沒有報(bào)進(jìn)去。

漢理投資過一家公司很奇葩，董事長(zhǎng)跑路失聯(lián)了。我們?nèi)ツ晔盏蕉麻L(zhǎng)一份快遞，說歇菜了，不干了，打電話就失聯(lián)了。據(jù)說跑到歐洲去了，這家公司就風(fēng)雨飄渺。漢理還是一個(gè)小股東，我們就自救，聯(lián)系當(dāng)?shù)匾患颐駹I企業(yè)，投了幾千萬，把這家公司從風(fēng)雨飄渺當(dāng)中拯救出來，目前剛剛出具的審計(jì)報(bào)告是有保留意見的。

我們?cè)谛氯謇锩尜u過殼，我現(xiàn)在賣了兩個(gè)殼還賺了不少錢，在新三板還做了什么事情？我發(fā)現(xiàn)很多上市輔導(dǎo)做轉(zhuǎn)板投資，這個(gè)企業(yè)很多券商只要一發(fā)一個(gè)上市輔導(dǎo)公告，馬上就去定增。定增價(jià)格往往是市場(chǎng)價(jià)上揚(yáng)20%-30%，這個(gè)難不倒我，我們的打法和套路就是我來參與你的定增，就積極參與盡調(diào)包括到現(xiàn)場(chǎng)，盡調(diào)完了之后覺得這個(gè)公司不錯(cuò)，然后我就在板上交易，去板上買你的股票，所以我們最近參與了好幾個(gè)。這個(gè)都是我們轉(zhuǎn)板投資的一些情況。

轉(zhuǎn)板投資三大風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)就是“假”轉(zhuǎn)板。剛才天星資本管理合伙人何沛釗何總已經(jīng)舉了一個(gè)例子，我們也碰到了。

今年5月份一家公司發(fā)了上市輔導(dǎo)公告，非常不錯(cuò)的一家公司，看過去業(yè)績(jī)很不錯(cuò)，我們準(zhǔn)備要投資它。做盡調(diào)的時(shí)候，反復(fù)問公司你們2016年業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)的情況，它說抱歉還沒有發(fā)年報(bào)，我們不能披露。我就覺得奇怪了，通常公司對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人都是比較友好，私下可以跟你溝通和交流披露。所以項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)報(bào)上這個(gè)項(xiàng)目我就打了個(gè)問號(hào)。那天是5月上旬的一個(gè)禮拜五，下午五點(diǎn)我們?cè)谟懻撨@個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，團(tuán)隊(duì)的成員說下午5點(diǎn)那個(gè)公司發(fā)布了2016年年報(bào)，情況是怎么樣？情況是2016年凈利潤(rùn)比2015年下滑了30%。但是我們發(fā)覺這個(gè)在新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)里面還相當(dāng)普遍，業(yè)績(jī)滑坡了。當(dāng)然2016年年報(bào)基本上都出來了，現(xiàn)在大家知道已經(jīng)有轉(zhuǎn)板企業(yè)498家進(jìn)入上市輔導(dǎo)其中90多家已經(jīng)在排隊(duì)，已經(jīng)有6家中止上市。另外大概5、6家暫停中止，已經(jīng)出現(xiàn)上市、輔導(dǎo)、驗(yàn)收、排隊(duì)，這里面的風(fēng)險(xiǎn)開始慢慢的出現(xiàn)。包括之前的企業(yè)，中止的原因主要是業(yè)績(jī)滑坡。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)或者第二個(gè)坑，第一個(gè)投的對(duì)還是不對(duì)，第二個(gè)是投的貴不是不貴。新三板講的是20倍，實(shí)際上進(jìn)入上市輔導(dǎo)做定增的平均25-30倍，你說貴不貴？絕對(duì)貴。很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在IPO 20-22倍，上市發(fā)行20倍-22倍，現(xiàn)在定增一年之內(nèi)順順利利馬上IPO，定增參與者投資者不多，某種程度脫褲子了嗎？進(jìn)去的時(shí)候是25倍30倍，怎么挖掘到明日之星？公司行業(yè)的成長(zhǎng)和企業(yè)的成長(zhǎng)還是至關(guān)重要的。比如漢理去年年初參與這家公司的定增，當(dāng)時(shí)是28倍，奇貴無比。但是這家公司很有意思，2014年掛牌的時(shí)候是一兩千萬的凈利潤(rùn)，2015年是八千萬的凈利潤(rùn)，2016年是2.4個(gè)億凈利潤(rùn)，我以七千萬凈利潤(rùn)28倍、30倍進(jìn)去，到去年2.4個(gè)凈利潤(rùn)，市盈率馬上攤薄變成十多倍，今年要做到4個(gè)近5個(gè)億的凈利潤(rùn)。這家公司在廣州是屬于移動(dòng)出海營銷行業(yè)，這個(gè)行業(yè)屬于井噴行業(yè)。

從漢理角度講，我們轉(zhuǎn)板投資有四項(xiàng)基本原則。

第一就是看行業(yè)，看大勢(shì)；第二個(gè)看公司商業(yè)模式；第三個(gè)是看團(tuán)隊(duì)、人；第四是看價(jià)格。所以是勢(shì)、數(shù)、人、價(jià)，這是我們投資的幾大原則。我的吐槽是為了明天更好，也為了跟大家分享，讓大家少進(jìn)一點(diǎn)這個(gè)坑，也能夠提前做好準(zhǔn)備，能夠迎接新三板春天的到來。

關(guān)于新三板轉(zhuǎn)板的投資，我們覺得轉(zhuǎn)板還是大有可為的。但是個(gè)人的轉(zhuǎn)板投資我不建議，我們這個(gè)機(jī)構(gòu)要做新三板盡調(diào)，有一個(gè)團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)這個(gè)企業(yè)的行業(yè)、用戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、團(tuán)隊(duì)等做盡調(diào)，通?，F(xiàn)場(chǎng)要訪談董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘。我們要對(duì)它的主要客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有了解。這些個(gè)人完全是玩不了，個(gè)人如果用二級(jí)市場(chǎng)炒股票玩轉(zhuǎn)板必輸無疑。大家有興趣可以跟著機(jī)構(gòu)用專業(yè)的手段、眼光做轉(zhuǎn)板，也許是中國資本市場(chǎng)下一個(gè)藍(lán)海，謝謝大家！