新三板類金融的尷尬境遇：進難，退亦難

“其實，公司早就感受到了新三板監(jiān)管趨嚴，也感覺到了行業(yè)風險，目前已經(jīng)籌劃轉型了。”一家新三板掛牌的擔保類公司的董秘張陸告訴經(jīng)濟觀察報。

但是這家公司還是深深地感覺到了危機，因為監(jiān)管層的動作比他們的轉型來得更快更猛，也更加干脆。1月19日，股轉系統(tǒng)向券商發(fā)出非正式窗口指導，暫停了所有類金融企業(yè)在新三板的掛牌業(yè)務。

股轉公司此舉引發(fā)了不少類金融企業(yè)的擔憂，在暫停類金融掛牌之后，監(jiān)管動作會不會向已掛牌的企業(yè)延伸？未來，在新三板的融資和交易會不會受到影響？對于日常經(jīng)營業(yè)務，相關的規(guī)則和主管單位何時能夠明確？

在這些問題尚未有明細答案的現(xiàn)在，已掛牌新三板的類金融企業(yè)到了一個進退兩難的階段。

從PE開始，這把火還是燒過來了

“所有類金融企業(yè)全部暫停辦理掛牌手續(xù)，無論項目處于何種狀態(tài)，無論項目處于何種狀態(tài)，請一定注意！”

1月9日，在股轉系統(tǒng)與主辦券商聯(lián)系人業(yè)務溝通群（準官方群）里，股轉系統(tǒng)向各家主板券商發(fā)出非正式窗口指導，暫停了類金融企業(yè)的新三板掛牌進程。

霎時間，本就被資本市場議論已久的類金融企業(yè)再次被置于聚光燈下。

目前，在監(jiān)管層出具的相關規(guī)則中，其實并沒有對于“類金融企業(yè)”的明確定義，最接近的相關材料為廣州市金融局在《2015年廣州金融創(chuàng)新發(fā)展重點工作實施方案》中的描述：類金融機構，包括設立融資租賃公司、商業(yè)保理公司、股權投資機構、小額貸款公司、融資性擔保公司、各類互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等。

而在新三板市場，業(yè)內人士普遍認為，類金融企業(yè)為經(jīng)營業(yè)務具有金融活動屬性，但是并未獲得相關金融許可證，也沒有接受一行三會監(jiān)管的企業(yè)，主要包括融資租賃、小額貸款、財務公司、擔保公司、典當行、PE/VC等股權投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金等形式。

目前，掛牌新三板的金融類公司多達上百家，其中以PE、小貸、典當、資產(chǎn)管理等“類金融企業(yè)”為主，受一行三會監(jiān)管的券商、保險、銀行等數(shù)目相對較小。

從2015年年末開始，在新三板市場，股轉系統(tǒng)對于類金融企業(yè)開展了一系列的監(jiān)管層措施，類金融企業(yè)的掛牌與融資受到了嚴格限制。

在12月22日，一則股轉系統(tǒng)叫停私募股權投資機構掛牌新三板的消息在新三板炸開了鍋，消息稱，“對于已經(jīng)審核通過但未掛牌項目，股轉公司將請示證監(jiān)會處理意見，其余在審項目，不論處在什么階段一律暫停”，隨后不久，證監(jiān)會副主席方星海12月25日確認了暫停私募基金管理機構的掛牌和融資的消息，并且表示對前期融資的使用情況開展調研。

張陸表示，當時聽到這個消息之后，業(yè)內不少企業(yè)感到意外，畢竟，在新三板的成立和發(fā)展壯大過程中，股轉系統(tǒng)曾經(jīng)多次強調，股轉公司不設置人為障礙，以信息披露為目的，不做取舍判斷，完全市場化選擇。

但是，股轉系統(tǒng)現(xiàn)在卻以行政的方式暫停一個行業(yè)企業(yè)的掛牌，讓他十分不解，為什么在這么短的時間內，監(jiān)管層會發(fā)生如此大的態(tài)度變化？

邏輯——防風險與新三板定位

其實，股轉系統(tǒng)的態(tài)度是與類金融公司屬性和高層對行業(yè)風險的判斷有關。

2015年是類金融企業(yè)掛牌的一個大年。相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前在新三板掛牌的121家金融企業(yè)中，P2P公司數(shù)量最為眾多，數(shù)量達到45家，占比超過三分之一，例如PP-money、金蛋理財、安心貸等P2P企業(yè)，目前通過各種方式登陸了新三板；此外，在掛牌的類金融公司中，還有8家融資擔保公司。

與此同時，2015年也是類金融企業(yè)尤其是P2P企業(yè)集中爆發(fā)風險的一年。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2015年全年問題平臺達到896家，是2014年的3.26倍，截至2015年12月底，網(wǎng)貸行業(yè)總體貸款余額已經(jīng)達到了4394.61億元，即行業(yè)壞賬在570億元至746億元之間；而據(jù)陸金所數(shù)據(jù)顯示，目前，整個P2P行業(yè)里的壞賬率高達13%~17%。

在這種風險之下，監(jiān)管層對于類金融企業(yè)掛牌的態(tài)度越來越謹慎。

12月25日，證監(jiān)會副主席方星海曾公開表示：“凡是某一個產(chǎn)品、某一個服務，短期內大幅增長的話，就要靜下來看一看，要小心一點。里頭可能就隱含著某種風險。”言語之間，表示了對證券市場上某些短期大規(guī)模爆發(fā)行業(yè)進行風險把控的意思。

而在涉及類金融企業(yè)更多的銀監(jiān)會方面，12月28日，銀監(jiān)會會同工信部、公安部、國家網(wǎng)信辦等部門研究起草的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》，界定了網(wǎng)貸機構信息中介的本質，并明確了網(wǎng)貸機構不得吸收公眾存款、不得設立資金池、不得提供擔?；虺兄Z保本保息等十二項禁止行為，進一步加大對以P2P為代表的類金融行業(yè)規(guī)范。

同時，央行也公開表態(tài)，將牽頭會同其他金融監(jiān)管部門加快轉變監(jiān)管理念，抓緊開展互聯(lián)網(wǎng)金融領域專項整治，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管態(tài)度已從之前地“促進”轉為“規(guī)范”。

1月16日，肖鋼在2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，“對私募基金等‘類金融機構’在‘新三板’掛牌和融資活動，要深入研究并加強監(jiān)管”。

同時，目前的國內經(jīng)濟大環(huán)境和新三板的融資小環(huán)境也成為了監(jiān)管層對新三板“類融資”“動刀”的重要原因。

2015年，是中國經(jīng)濟發(fā)展的寒冬，發(fā)展速度放緩，投資項目萎縮，全國國內生產(chǎn)總值為676708億元，比上年增長6.9%，創(chuàng)近25年新低；但是在目標服務中小企業(yè)的新三板中，金融企業(yè)尤其是類金融企業(yè)卻大行其道，募集了巨額資金。

據(jù)股轉公司月報數(shù)據(jù)，截至2015年12月，新三板掛牌公司通過3018次定向增發(fā)累計募集金額1432.17億元，其中，僅九鼎投資、中科招商、硅谷天堂、達仁資管等類金融大佬，募集金額就已經(jīng)超過350億元，占新三板總融資規(guī)模的24.7%，從新三板中分流出了大量的資金，具體投向則多是在一二級市場的投資。

肖鋼在1月6日的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上還提到，“加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機制，更好發(fā)揮對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的支持作用”，也表達了新三板主要支持中小微企業(yè)的立場。

國都證券分析師李保倩在研報中表示，總市值3040億的金融類公司，對于2萬億市值的新三板來說，已經(jīng)是已經(jīng)非常龐大的板塊，“股轉此次政策的出發(fā)點可能是認為新三板應服務實體經(jīng)濟”。

類金融的尷尬：監(jiān)管無規(guī)則

為了防范行業(yè)風險，其實，在股轉系統(tǒng)開始進行限制類金融公司之前，張陸所在的企業(yè)已經(jīng)開始了籌劃轉型。

張陸告訴經(jīng)濟觀察報，目前，公司正在籌劃提升公司的信用評級，擺脫風險易發(fā)生的銀保業(yè)務，轉向風險相對較小的發(fā)債企業(yè)的增信擔保，這樣情況下，能夠一定程度規(guī)避風險的發(fā)生。

不過，即便如此，公司的風險還是存在，張陸稱，雖然公司已經(jīng)成功掛牌和融資，但是還不清楚股轉系統(tǒng)未來會不會對公司的融資進行調查，也不清楚未來會不會對融資進行限制，在經(jīng)過了一個飛速的發(fā)展過程之后，業(yè)務做得越大，也就因為沒有全面的監(jiān)管規(guī)則而越擔心，這成為公司轉型和前行路上最大的隱患。

同樣，對于類金融的企業(yè)而言，張陸公司的問題普遍存在，尤其是在P2P行業(yè)，在《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》之后，一些已經(jīng)發(fā)展成一定規(guī)模的P2P公司發(fā)現(xiàn)并不符合意見對于業(yè)務的規(guī)定，轉而開始更名或者改變業(yè)務，造成了不少資金和時間的浪費。

北京的一位券商人士稱，雖然監(jiān)管層對于類金融掛牌進行暫停有其考慮和把控，出發(fā)點是為了市場的健康發(fā)展，但是“一刀切式”的操作手法也會有一些負面影響，或許會影響正常運轉、規(guī)范運作的企業(yè)，對于金融創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)也有一定的負面影響，同時也會破壞股轉系統(tǒng)在市場上形成的“不過多干預”和“市場化操作”的形象，希望股轉系統(tǒng)能夠早日明確標準，讓市場回歸正軌。