多重壓力退出無門PE遇尷尬 二手買家等待“狩獵”

　　“PE(私募股權(quán))也不好做!”從投資銀行跳到私募股權(quán)部門不久的李明(化名)感嘆道。

　　李明負(fù)責(zé)中國市場上的項(xiàng)目，不過，IPO市場的冷清已經(jīng)擴(kuò)散到了私募股權(quán)市場，尤其是中國這個(gè)以IPO為主要退出渠道的私募股權(quán)市場。

　　招商證券投資銀行資本市場部董事副總經(jīng)理謝文利給出了一組數(shù)據(jù)，去年前11個(gè)月，通過IPO退出的項(xiàng)目占整個(gè)行業(yè)退出項(xiàng)目的比例高達(dá)90%，并購?fù)顺錾胁蛔?%。

　　“我們估計(jì)現(xiàn)在亞洲大概有超過5000個(gè)尚未退出的投資項(xiàng)目。”專注于二級私募股權(quán)投資的新程投資合伙人林敏表示。

　　多重退出壓力

　　對中國的私募股權(quán)行業(yè)來說，IPO市場的清淡并不是退出壓力的唯一原因。從去年開始，項(xiàng)目退出時(shí)的投資回報(bào)率不斷下跌。

　　投中的數(shù)據(jù)顯示，去年通過IPO退出的平均賬面回報(bào)率為7.22倍，較2010年下降近83%，是近三年來最低水平。而到今年第二季度，退出時(shí)的平均賬面回報(bào)率更跌至3.71倍，7月份，回報(bào)率已經(jīng)不足3倍。

　　“今年(年化收益率)能達(dá)到20%就已經(jīng)很好了。”深圳一家PE的高級投資經(jīng)理坦言，市場狀況可能近一兩年內(nèi)都難以好轉(zhuǎn)，對于那些已經(jīng)進(jìn)入最后兩年關(guān)鍵期的項(xiàng)目來說，影響最為明顯。

　　私募股權(quán)基金有自己的生命周期，從融資到投資一般需要3到5年時(shí)間，從融資完成再到退還投資人資金則需要7至10年。

　　退出無門PE遇尷尬 二手買家等待“狩獵”

　　“但不是到了期限，所有項(xiàng)目都能夠退出。”林敏坦言，國內(nèi)私募股權(quán)面對的另一個(gè)問題是資金來源以民間資本居多，這類投資人相較養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資人而言，可能比較短視，對于回報(bào)率的要求也比較高。“國內(nèi)多以富裕個(gè)人為LP(投資人)，而國外的投資人大多是相對成熟的機(jī)構(gòu)投資者，更加理性，對于投資項(xiàng)目也更有耐心。”

　　研究報(bào)告指出，目前中國境內(nèi)，富有家族、個(gè)人以及企業(yè)是境內(nèi)LP的重要組成部分。境內(nèi)FOFs(基金中的基金)還處于萌芽期，由于資金來源匱乏，背后投資人依舊以中小投資人為主。其他資金來源，如大學(xué)及基金會和捐贈基金的規(guī)模尚小，并未發(fā)展到運(yùn)用專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)作的階段。其統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年上半年，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場的5887家LP中，富有家族及個(gè)人LP共2773家，占LP總數(shù)的47.1%。

　　“在中國，前兩年投資較多的TMT(科技、媒體、通訊產(chǎn)業(yè))、能源類等項(xiàng)目的退出壓力尤重。”林敏指出，中國境內(nèi)的項(xiàng)目平均規(guī)模比較小，按已經(jīng)投資的金額推算，尚未退出的項(xiàng)目可能比亞洲區(qū)其他國家更多。

　　二級市場仍待發(fā)展

　　在相對成熟的市場里，當(dāng)一級私募股權(quán)投資者需要退出所投項(xiàng)目，換取資金去退還給其持有者或股東時(shí)，也就是二級市場的私募股權(quán)基金登臺亮相的時(shí)候。林敏介紹說，在歐洲和北美，二級私募股權(quán)基金已經(jīng)有一定歷史，既有專門做二級市場的私募股權(quán)基金，也有專門投資于這類私募股權(quán)的LP。但在國內(nèi)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)還在起步階段。

　　“沒有聽過(二級私募股權(quán)基金)。”北京一家私募股權(quán)的投資經(jīng)理對記者表示，市場上也有人在二級市場收購項(xiàng)目，但一般是規(guī)模較大的基金的一部分業(yè)務(wù)。

　　早在2010年，北京金融資產(chǎn)交易所(下稱北金所)就已經(jīng)試水私募股權(quán)基金二級市場交易，但成果并不顯著。“北金所只是一個(gè)平臺。”上述投資經(jīng)理表示，二級市場交易必需的估值、定價(jià)等其他條件還都不成熟。

　　對于二級私募股權(quán)基金而言，同樣需要做盡職調(diào)查，需要考慮退出和投資回報(bào)率，有時(shí)，還需要面對被投資公司是否愿意接受新股東的敏感問題。

　　“(歐美市場上)很多公司的股權(quán)在不同投資人之間轉(zhuǎn)讓，但對公司本身的發(fā)展并沒有什么壞處，只是說在公司不同的發(fā)展階段需要不同的投資人陪你走。”林敏坦言，很多時(shí)候，這種變更只是因?yàn)橥顿Y人自身的原因或者受到投資期限的限制，需要換不同的投資人，對公司來說，與其讓公司回購股份，引入新的投資人可能是更好的解決方案。

　　“為什么賣也是一個(gè)關(guān)鍵。”林敏表示，二級私募股權(quán)瞄準(zhǔn)的還是那些真正有流動性需要的基金，一般是基金投資期限已至或者LP施加巨大的退出壓力，另一種情況就是機(jī)構(gòu)或者基金有某一個(gè)團(tuán)隊(duì)整體離開，“私募股權(quán)的投資周期長，往往很依賴于投資經(jīng)理的管理，(投資團(tuán)隊(duì)離開后)這些項(xiàng)目一般沒有人愿意接手，機(jī)構(gòu)或基金就干脆選擇賣掉項(xiàng)目。”