民生證券保薦包裝調(diào)查 得利斯IPO前夜掩虧損

　　得利斯的上市可謂刷新了業(yè)績“變臉最快”的記錄，上市前主營業(yè)務(wù)就已出現(xiàn)虧損，上市后交出的三份財(cái)務(wù)報(bào)告，幾乎都可以用“糟糕”來形容。不管是2010年一季度、中期還是前三季度，抑或是全年的業(yè)績，得利斯的凈利潤同比都出現(xiàn)了下滑。

　　上市前，得利斯還涉嫌隱瞞子公司虧損，至少錯(cuò)失三次披露實(shí)情的機(jī)會(huì)。對(duì)于業(yè)績的迅速變臉，得利斯高管卻將責(zé)任推到了會(huì)計(jì)上。公司保薦代表人民生證券張榮石也稱是由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所在關(guān)于吉林得利斯正式投產(chǎn)日期上理解的差別造成的。

　　不管怎樣，將這樣一個(gè)業(yè)績連年下滑的公司推向資本市場(chǎng)，作為保薦人，民生證券脫離不了干系。事實(shí)上，2010年民生證券的保薦業(yè)務(wù)可謂節(jié)節(jié)攀升，也將更多的問題推向了資本市場(chǎng)。比如核心技術(shù)遭到質(zhì)疑的新開源，發(fā)行市盈率高達(dá)138.46倍的星河生物等等，這些公司能夠成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，民生證券的包裝功夫可謂“功不可沒”。

　　得利斯：IPO前夜涉嫌掩蓋虧損

　　問題一：上市前業(yè)績就變臉

　　2010年1月6日，得利斯成功登陸中小板。4月初，公司公布了上市后的首份年報(bào)。讓投資者驚訝的是，前三季度業(yè)績靚麗的得利斯，全年業(yè)績不僅沒有同比大增，反而下滑了5％。也就是說，2009年4季度開始，得利斯業(yè)績即出現(xiàn)虧損，虧了38.61萬元。

　　招股書顯示，2009年前三季度得利斯的業(yè)績相當(dāng)靚麗，公司已實(shí)現(xiàn)凈利潤6356.47萬元，2008年整年公司也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤6718.71萬元。在投資者看來，2009年全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長似乎已是不爭(zhēng)的事實(shí)，不增反降的結(jié)果誰又能想到？投資者甚至有上當(dāng)受騙的感覺，上市前就虧損，得利斯可謂是“史上變臉最快公司”。

　　上市后，這一尷尬的局面并沒有得到改善，2010年整年的業(yè)績都在連連下滑。2010年一季度，盡管控股子公司北京得利斯食品有限公司收到財(cái)政扶持資金22.64萬元，但報(bào)告期內(nèi)僅盈利2463.58萬元，同比下滑28.89％。中期業(yè)績下滑幅度加劇，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤3412.81萬元，同比下滑31.94％；前三季度，業(yè)績進(jìn)一步下滑，實(shí)現(xiàn)凈利潤4003.15萬元，同比下降37.02％，其中第三季度的下滑幅度高達(dá)56％。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2010年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降幅度為30％－50％。

　　對(duì)于這樣的業(yè)績，投資者覺得甚為無奈。在四份財(cái)務(wù)報(bào)告中，得利斯均將業(yè)績同比下滑的原因歸結(jié)為子公司吉林得利斯虧損所致，在三季報(bào)中，公司還稱，吉林得利斯生產(chǎn)沒有達(dá)到預(yù)期，虧損較大。

　　問題二：涉嫌隱瞞子公司虧損

　　從2009年年報(bào)中披露的主要控股公司經(jīng)營情況及業(yè)績來看，吉林得利斯自去年9月投產(chǎn)后就虧損1027.82萬元，對(duì)公司合并報(bào)表影響比例達(dá)到了－14.57％。但對(duì)于這一情況，公司在1月6日登陸中小板之前，并未向廣大投資者進(jìn)行披露。

　　此前有媒體采訪獲知，公司高管早就知道虧損，只是理解偏差，所以沒有在上市前對(duì)投資者披露。也就是說，在去年年底發(fā)布招股說明書、網(wǎng)上路演推介、以及上市前的公告書中，早就知道虧損實(shí)情的得利斯均沒有向投資者披露此事。直到2月26日發(fā)布業(yè)績快報(bào)時(shí)，公司才第一次公告了吉林得利斯導(dǎo)致公司2009年業(yè)績下滑的事實(shí)。

　　保薦人：都是會(huì)計(jì)的錯(cuò)

　　如果公司高管和保薦人在招股中均知道公司子公司虧損實(shí)情，卻未對(duì)投資者披露，那么不管是得利斯還是保薦人民生證券均涉嫌在招股過程中欺詐投資者。然而公司及保薦代表人均將責(zé)任“推”到了會(huì)計(jì)師事務(wù)所身上。

　　保薦代表人民生證券張榮石對(duì)此曾表示，上述質(zhì)疑存在較大誤解，是因?yàn)榈美古c會(huì)計(jì)師事務(wù)所在關(guān)于吉林得利斯正式投產(chǎn)日期上理解的差別造成的。吉林得利斯正式投產(chǎn)日期為2009年12月26日，而會(huì)計(jì)師則是按照2009年9月6日開始計(jì)算正式投產(chǎn)日期的。

　　實(shí)際情況是，9月6日只是吉林得利斯試生產(chǎn)日期。由于當(dāng)時(shí)恰逢第五屆東北亞博覽會(huì)在吉林召開，作為一個(gè)比較大的招商引資項(xiàng)目，吉林省對(duì)于吉林得利斯也特別關(guān)注。因此在吉林省領(lǐng)導(dǎo)參觀吉林得利斯當(dāng)日，公司通過生產(chǎn)線屠宰了500頭豬進(jìn)行試生產(chǎn)，并且在之后將屠宰后的500頭豬賣掉。因此，會(huì)計(jì)師在編制年報(bào)時(shí)，就將這天作為正式投產(chǎn)日期。

　　張榮石稱，因?yàn)閯傞_始投產(chǎn)不可能馬上盈利，吉林得利斯按9月6日開始計(jì)算，當(dāng)期出現(xiàn)較大虧損屬于正常現(xiàn)象。據(jù)其透露，吉林得利斯被質(zhì)疑的情況，也已經(jīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了匯報(bào)。因?yàn)樵谡泄蓵r(shí)，并沒有考慮到這種情況，這是在編制年報(bào)時(shí)才出現(xiàn)的這個(gè)問題。

　　資料顯示，兩份文件中的會(huì)計(jì)師事務(wù)所均是北京永拓會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司。而當(dāng)媒體致電招股說明書上公布的該會(huì)計(jì)師事務(wù)所電話時(shí)，卻顯示為空號(hào)。

　　民生證券：保薦項(xiàng)目“原形畢露”

　　2010年A股IPO全球“稱冠”，上市公司募集到了大筆資金，券商投行們也賺得盆滿缽滿。在去年投行收入排名中，民生證券的表現(xiàn)也是相當(dāng)耀眼。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年民生證券將3.34億元的承銷保薦收入納入囊中，躋身前20名。
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　　然而，在節(jié)節(jié)高升的業(yè)務(wù)收入背后，隱藏的卻是民生證券保薦項(xiàng)目上市“夭折”的窘?jīng)r。數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來，由民生證券經(jīng)辦的IPO項(xiàng)目有16家之多，但是有5家公司表決未通過或待表決，通過率僅為68.75％。不僅保薦項(xiàng)目通過率低，更讓投資者側(cè)目的是，民生證券保薦并成功過會(huì)的公司問題也是“層出不窮”。比如核心技術(shù)遭到質(zhì)疑的新開源，還有因?yàn)楦呤杏识斐晒蓛r(jià)與業(yè)績嚴(yán)重脫節(jié)的星河生物，在民生證券精心“包裝”之下，一個(gè)個(gè)保薦項(xiàng)目在經(jīng)歷了二級(jí)市場(chǎng)的洗禮后便原形畢露。

　　新開源：核心技術(shù)遭質(zhì)疑

　　新開源是民生證券保薦的一個(gè)備受爭(zhēng)議的項(xiàng)目，其“精美包裝”的核心技術(shù)受到同行的質(zhì)疑。新開源聲稱，公司通過研究開發(fā)投入和工藝技術(shù)改造，提高了產(chǎn)品質(zhì)量，先后取得了ISO9001：2000認(rèn)證、HACCP認(rèn)證、Kosher認(rèn)證，完成了美國FDA食品設(shè)施注冊(cè)、歐洲化學(xué)品REACH預(yù)注冊(cè)等市場(chǎng)準(zhǔn)入。

　　但日前，相關(guān)媒體報(bào)道指，新開源的核心技術(shù)遭到質(zhì)疑，上述認(rèn)證都沒有真正意義的技術(shù)含量，而“含金量”很高的歐盟COS認(rèn)證，該公司并沒有。國內(nèi)生產(chǎn)PVP的龍頭企業(yè)南杭化工有限公司的某人士表示，這個(gè)企業(yè)的認(rèn)證問題很大。而新開源并沒有ISO14000認(rèn)證，這個(gè)是很重要的環(huán)保認(rèn)證。

　　熟悉該行業(yè)的人士稱，要出口到歐盟、美國，通過COS、GNP認(rèn)證是不可或缺的，但博愛新開源都沒有這些認(rèn)證。而博愛新開源通過的Kosher認(rèn)證和HACCP認(rèn)證“根本沒有任何技術(shù)含量，花點(diǎn)錢就可以搞定。”

　　“要想通過COS、GNP等嚴(yán)格認(rèn)證，并不是花點(diǎn)錢就可以搞定的，因?yàn)闅W盟、美國對(duì)藥品要求非常高。”上述人士對(duì)記者表示。

　　記者還看到，博愛新開源的招股說明書還提及該公司完成了美國FDA食品設(shè)施注冊(cè)，歐洲化學(xué)品REACH預(yù)注冊(cè)等市場(chǎng)準(zhǔn)入。對(duì)此，該人士稱，只要是做PVP的企業(yè)都會(huì)去注冊(cè)這個(gè)東西的，但能否通過就難說了。

　　不僅核心技術(shù)權(quán)威性遭到炮轟，新開源高毛利率也受同行質(zhì)疑。招股書顯示，2008年主營業(yè)務(wù)毛利率為28.23％，比2007年提高了3.52個(gè)百分點(diǎn)。2009年主營業(yè)務(wù)毛利率為30.17％，比2008年提高了1.94個(gè)百分點(diǎn)。2010年1～3月主營業(yè)務(wù)毛利率為34.82％，比2009年提高了4.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　熟知該行業(yè)的人士對(duì)記者表示，高達(dá)30％的毛利率根本是不可能的。由于這幾年原材料上漲，估計(jì)今年P(guān)VP行業(yè)很多企業(yè)都會(huì)虧損。據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，行業(yè)平均毛利率能夠達(dá)到5％到10％就已經(jīng)很不錯(cuò)了，而凈利潤大都在5％以下。

　　一名不愿具名的新開源員工向記者表示，現(xiàn)在一年出貨差不多僅千把噸，因?yàn)槔麧櫬室押艿汀?ldquo;PVP現(xiàn)在不賺錢，毛利率也做不到那么高。國內(nèi)做得比較好的就是南杭，他們有COS認(rèn)證，但新開源暫時(shí)還沒有。”

　　星河生物：股價(jià)已與基本面脫節(jié)

　　星河生物（300143）是民生證券炮制的一只高PE個(gè)股。這家生產(chǎn)蘑菇的上市公司，發(fā)行市盈率高達(dá)138.46倍，僅次于新研股份（90.900,1.70,1.91％）。如此高的市盈率，民生證券的包裝功夫可謂到了極致。雖說新股定價(jià)采用詢價(jià)機(jī)制，但從實(shí)際操作過程和最終定價(jià)的結(jié)果可見，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)范圍往往離不開IPO主承銷商所出具的研究報(bào)告。

　　上市首日該股收盤47.20元，四家機(jī)構(gòu)共買入星河生物1.5億元，12月13日又有一家機(jī)構(gòu)買入500多萬元，12月10日、17日和20日有大批券商營業(yè)部進(jìn)入買入前五，在游資和機(jī)構(gòu)的助推下，該股一路上揚(yáng)，至12月23日該股達(dá)到最高價(jià)69.18元。按照申銀萬國給予其2010－2012年歸全面攤薄EPS0.62／1.01／1.79元計(jì)算，明年的估值也高達(dá)69倍。

　　在其股價(jià)上揚(yáng)的同時(shí)，券商們一致看好，認(rèn)為2000－2008年國內(nèi)食用菌產(chǎn)量年均復(fù)合增長率13.48％，目前食用菌年產(chǎn)量2020萬噸，但人均日消費(fèi)僅有42.5g；傳統(tǒng)生產(chǎn)模式具有季節(jié)性，供貨不穩(wěn)定，質(zhì)量不可控，工廠化模式必然成為未來國內(nèi)食用菌生產(chǎn)的主流模式，成長空間巨大。

　　事實(shí)上，研究人員更看重該公司超募資金的用途。星河生物募投項(xiàng)目主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)方面。據(jù)上述研究員表示，其調(diào)研反饋的消息是，雖產(chǎn)能要到后年才能釋放，然而進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域需要一定的技術(shù)門檻，但公司產(chǎn)品的生物轉(zhuǎn)換率目前遭遇了一定瓶頸，要大幅提升不太可能。

　　另外，券商研究員普遍認(rèn)為，星河生物目前接近56元的股價(jià)與公司的發(fā)展有些脫節(jié)了，機(jī)構(gòu)們的追捧和唱多顯然有些狂熱。