專欄|高鳳勇：給新三板幾個不一樣的建議

8月25日，中國新三板研究中心和新華社《中國新三板》在北京聯(lián)合舉辦的“中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上，股轉(zhuǎn)中心領(lǐng)導《改革在路上》的演講讓大家有很多聯(lián)想，很多期待。

我堅決支持股轉(zhuǎn)的改革，同時在大家普遍預期可能的舉措上在集中整理一下我之前一些不太一樣的觀點。

1、堅決倡議三板掛牌在向上分層的基礎(chǔ)上，降低掛牌壁壘

新三板作為服務中小企業(yè)的定位非常正確，非常需要，確實是中國多層次資本市場特別必要的一環(huán)。

但是理性判斷，新三板注冊制以及合格投資者造就的流動性和估值頭部化現(xiàn)象一定會遠超A股，遑論A股的頭部化也愈演愈烈。這意味著大多數(shù)公司在三板掛牌的收益是展示，而非融資和交易。

展示的收益應該讓中小企業(yè)付出什么樣的成本和代價？如果成本過高，就意味著大家不來，沒有小企業(yè)流量，三板何談成功？何談服務中小企業(yè)？

那么展示到底有多大作用？站在中小企業(yè)個體層面，也許感受還不深，但是對于機構(gòu)投資者來說，大大創(chuàng)造了接觸和研究企業(yè)的幾率，降低了雙方接觸成本，這無疑對企業(yè)融資、并購是有很大的意義的。

只有降門檻才是服務中小企業(yè)，一味向上分層就是建設(shè)第三個交易所的味道更濃一些，新建交易所不是不需要，也不是沒有可行性，但是孰輕孰重大家可以見仁見智，或者為什么不可以兼得呢？

2、雙分層：堅持掛牌公司分層的前提下，嘗試投資者分層

我堅決同意合格投資者制度，但是目前合格投資者制度的區(qū)隔方式是看你有沒有錢，這兩個有重要的相關(guān)關(guān)系，但是顯然也不互為充要條件。

通俗一些：錢多的人并非天然有心理上的風險承受能力，該鬧還是會鬧，錢少的人在特定程度上未必就沒有風險承受能力。

所以我建議投資者也可以考慮分層：合格投資者堅持500萬門檻，開設(shè)非合格投資者賬戶，對非合格投資者賬戶設(shè)立持倉上限，讓普通投資者可以在風險總量控制的前提下以更輕松地心態(tài)參與三板小企業(yè)投資。

我相信沒大礙，到澳門看看，絕大多數(shù)都是小額游戲心態(tài)，贏了挺高興，虧了也不沮喪。三板推出非合格投資者賬戶，吸引更多的年輕人群體參與，我想總比他們參與P2P強很多倍。

3、一定要努力打通跟A股的轉(zhuǎn)板制度

目前的制度不是轉(zhuǎn)板，是明確的“轉(zhuǎn)報”，是重新申報。

轉(zhuǎn)板有很多新內(nèi)涵，有很多制度銜接需要很好地解決：比如大家討論很多的三類股東問題（現(xiàn)在貌似沒有障礙，實質(zhì)上要求很難達到或者成本很高）；比如兩個市場會計準則和審計標準問題，到底在什么樣的尺度才是雙向都合適的，為了轉(zhuǎn)A股新三板公司可以進行適當?shù)恼{(diào)整并且不構(gòu)成申報障礙，這個特別值得研究。

不同于很多人的觀點，我認為合適的轉(zhuǎn)板制度只會使三板越來越好，市場化的力量最終會使得兩個市場同類公司估值接近而不是相反，倒是沒有這種銜接，才會使兩個市場估值差距越來越大。

面對挑戰(zhàn)，三板該疏還是該堵，老祖宗早就給我們上過課了。

4、一定要建設(shè)服務新三板的特別券商，或者券商子公司

缺乏金融中介，一個金融市場沒辦法活躍。目前我們貌似有專業(yè)券商作為三板御用中介，但是在同樣的風險收益考核制度下，哪個理性券商會在三板持續(xù)投入大量資源？

不投入，就會讓三板表現(xiàn)更差，券商就會更加集中退出，惡性循環(huán)，這個問題必須得到重視。

5、趕緊取消非連續(xù)競價交易這種方式

為此我也曾經(jīng)寫過一篇短文，如果讓大家知道了整場主要是垃圾時間，觀眾還有多大的興趣看球賽呢？

非連續(xù)競價這種方式就讓四個小時的交易時段主要變成垃圾時段，對急于成交的人來講，精準搶最后十秒鐘的要求過高，這極大地阻斷了交易。

三板要做的事很多，要走的路很長，所以希望我的思考方式能引發(fā)大家更多更異想天開的思考。