A股入摩,新三板會(huì)受傷嗎?

2017/07/06 15:13      王建鑫

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北京時(shí)間6月21日凌晨4點(diǎn)30分,明晟MSCI公布2017年度市場(chǎng)分類評(píng)審結(jié)果,將中國A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。

那么問題來了。

一、MSCI如何選股?

其指數(shù)又如何編制呢?哪些股票更入它的法眼呢?

1、選股考慮因素:其選股主要考慮以下三大要素:

(1)規(guī)模:MSCI計(jì)算每一股票的自由流通調(diào)整后的市值作為公司規(guī)模的表征,這包括定義估計(jì)每只股票的國外投資者可投資股數(shù),賦予每只股票自由流通調(diào)整因子,并計(jì)算每只股票自由流通調(diào)整后的市值;

(2)行業(yè)代表性:MSCI采用標(biāo)準(zhǔn)普爾和MSCI共同開發(fā)的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),對(duì)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類;

(3)流動(dòng)性:MSCI目標(biāo)是覆蓋每個(gè)國家的每個(gè)行業(yè)自由流通調(diào)整后85%的自由流通市值。

2、選股過程

(1)定義樣本空間。MSCI以國家(或地區(qū))為基本單位編制指數(shù),對(duì)于每一國家,每一公司僅歸屬于一個(gè)國家(地區(qū));

(2)對(duì)于該國家(地區(qū))的每一上市公司,確定國際投資者可自由買賣、流通在外的公司股份市值(自由流通市值);

(3)按照全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類;

(4)MSCI采用自下而上的方法構(gòu)造指數(shù),即在行業(yè)的層次,依次加入自由流通市值較大的股票,使每行業(yè)的入選股票自由流通市值達(dá)到該行業(yè)的85%;

(5)對(duì)各行業(yè)中的入選股票進(jìn)行微調(diào),使入選股票的自由流通市值達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)的85%以上。

也就是說,MSCI的指數(shù)編制非常注重流動(dòng)性和基本面,它青睞的是高流通市值、盈利能力強(qiáng)的個(gè)股。能夠入得了它法眼的,全部,至少幾乎全部,都是大盤藍(lán)籌股。

目前,A股中納入MSCI指數(shù)權(quán)重最大的股票TOP10預(yù)估為以下這十支票:茅臺(tái)股份、浦發(fā)銀行、上汽集團(tuán)、興業(yè)銀行、長江電力、中國建筑、海康威視、美的集團(tuán)、五糧液、招商蛇口、國泰君安。

二、入摩后,對(duì)新三板會(huì)有何影響?

首先,表現(xiàn)在對(duì)投資觀念的沖擊。正如MSCI指數(shù)選股標(biāo)準(zhǔn)所表明的,目前全世界絕大多數(shù)國家,多是以大盤藍(lán)籌股是投資主流。此次A股納入,盡管資金不多,但因?yàn)槊餍切?yīng)所致,再加上監(jiān)管層和媒體的渲染,會(huì)起到非常強(qiáng)烈的風(fēng)向標(biāo)作用。一旦在MSCI指數(shù)帶動(dòng)下,A股大盤藍(lán)籌行情啟動(dòng)。當(dāng)前觀望的投機(jī)資金、疑慮資金會(huì)即時(shí)轉(zhuǎn)換陣營,投入大盤股。當(dāng)上述聰明錢的財(cái)富效應(yīng)一旦顯現(xiàn),在羊群效應(yīng)下,其他資金也會(huì)跟進(jìn),大舉買入國內(nèi)大盤股。這也就意味著,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股高估的狀況,會(huì)遭到前所未有之挑戰(zhàn)。于新三板而言,其沖擊也將是空前的。

其次,新股發(fā)行可能會(huì)加速。這次A股之所以得以入摩,跟近年來中國在重新監(jiān)管股票停牌、擴(kuò)大互聯(lián)互通機(jī)制、放寬新產(chǎn)品的預(yù)審權(quán)(IPO加速)不無關(guān)系。這是劉士余主席任期內(nèi)第一個(gè)重大收獲,代表著對(duì)他工作的全面肯定,這一成績也會(huì)得到更高層的欣賞。

需要正視的是,MSCI這次雖宣布將A股納入,但納入的只是MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。新興市場(chǎng)(Emerged Markets)是相對(duì)于成熟市場(chǎng)(Developed Markets)而言的,它不獨(dú)指是發(fā)展中國家的股票市場(chǎng)。某國縱然經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),但如其股市發(fā)展滯后,市場(chǎng)機(jī)制不成熟,它仍將被視為是新興市場(chǎng)。也就是說,于MSCI看來,中國離成熟市場(chǎng)還有差距。這與我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的體量是不匹配的。為鞏固納入新興市場(chǎng)這一成績,同時(shí)更為謀求納入成熟市場(chǎng),監(jiān)管層可能會(huì)進(jìn)一步謀求與國際市場(chǎng)接軌,那么IPO發(fā)行還會(huì)進(jìn)一步加速,甚至在發(fā)行機(jī)制上可能會(huì)進(jìn)一步改革。

而目前,很多企業(yè)之所以選擇新三板掛牌,一個(gè)重要的原因是,受限于A股發(fā)行制度所導(dǎo)致的時(shí)間成本過高。而一旦A股市場(chǎng)的發(fā)行制度,真朝準(zhǔn)注冊(cè)制靠攏,那么新三板市場(chǎng)上的發(fā)行制度優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。那些在新三板市場(chǎng)掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè),選擇A股上市的時(shí)間成本,也將大幅下降,這些企業(yè)會(huì)選擇摘牌離場(chǎng)去IPO。這就會(huì)出現(xiàn)一種尷尬的局面,那就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被主板市場(chǎng)徹底掏空,進(jìn)而令新三板市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化。如此一來,更將無法滿足投資者的投資需求,更無法將國內(nèi)過剩的流動(dòng)性有效導(dǎo)入。市場(chǎng)供給質(zhì)量下降,流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭……一種惡性循環(huán)就成形成。

無可否認(rèn),于新三板市場(chǎng)而言,當(dāng)前正面臨著空前考驗(yàn),但我們也無需過度悲觀。眾所周知,摩根士丹利資本國際公司(MSCI)成立于1968年,從其成立的第一天起,它便保持著今日的投資邏輯:只專注于大盤藍(lán)籌。但我們更應(yīng)該注意到的是,納斯達(dá)克于1971年才成立,但MSCI的投資邏輯,并沒有妨礙投資者的投資決策,更沒有妨礙納斯達(dá)克的崛起和偉大,沒有妨礙微軟、蘋果、谷歌、推特和臉書的崛起。

正是因此,于新三板市場(chǎng)而言,固然不能驕傲自滿,也無需妄自菲薄。于新三板市場(chǎng)而言,當(dāng)前的根本任務(wù)是,加快改革發(fā)行制度、完善交易體系、改善市場(chǎng)流動(dòng)性,以此來應(yīng)對(duì)當(dāng)前之挑戰(zhàn)。

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