新三板沖刺黎明!

子夜，2006年，中關村試點開始，新三板誕生。

深夜，2012年，擴容上海張江、武漢、天津。當年掛牌105家公司，超過去6年總和。

寅時，2014年，掛牌公司家數(shù)破千。

凌晨，2016年，掛牌公司家數(shù)過萬。

——就是這樣兩年十倍的速度，新三板沖刺著黎明。

2017年，新三板已吹響破曉的快速行軍號，且逐漸凸顯出三大特征：掛牌公司差異化、投資機會分級化、配套資源稀缺化；同時呈現(xiàn)出三大趨勢：差異化分層進一步穩(wěn)步推進、各類型投資進一步形成規(guī)模、制約新三板發(fā)展的配套因素將進一步得到解決。

分層成為必然趨勢

兩會期間，“全國股轉(zhuǎn)公司研究推出新三板精選層”的消息一時間引發(fā)市場熱議，更有消息稱，股轉(zhuǎn)公司已將相關方案提交至證監(jiān)會。

其實，研究新三板精選層是一個改革的過程。精選層中推出競價交易，估值就會提高，流動性也會逐漸改善。同時A股的IPO審核速度也在不斷加快，因此未來的發(fā)展趨勢是希望A股的估值整體下調(diào)，新三板精選層估值上調(diào)，兩個市場最終對接，對接之后才可能推出轉(zhuǎn)板制度。

幾千億元市值和100萬元利潤的公司同在一個市場，這樣大的差異，市場勢必要分情況來看，最終形成“上、中、下”三層。

所謂上層，即精選層。目前，新三板的流動性是掛牌公司面臨的主要問題之一。“說好的政策”雖然遲遲未至，但一定會來。未來政策一定會向上層傾斜，而一旦數(shù)量過多，就等于放水。因此，監(jiān)管部門一定會限制過多公司進入上層，相應的，上層的標準也一定會提高.

所謂中層，即創(chuàng)新層。證監(jiān)會主席劉士余在監(jiān)管工作會議上談及多層次資本市場建設時指出，新三板“既要發(fā)揮苗圃功能，又要發(fā)展土壤作用”。這句話點出了分層體系的功能：基于不同企業(yè)特點，也會有不同的政策配套措施落地，政策配套落地也會支持不同企業(yè)做出選擇。中層的培育功能，主要就是選擇那些成長性好的企業(yè)，進行“臨行前的哺乳”。中層培育未來有希望進入精選層的公司，關鍵就是看企業(yè)的成長性。

所謂下層，即基礎層。未來新三板的第三層，就是各種小微企業(yè)，跟香港的場外市場一樣。用新三板資深從業(yè)人士的話來說，基本上是各種仙股、殼資源，甚至有一種打法就是殼王，一個人拿9個殼，但每個都不值錢，未來新三板的基礎層肯定會是這樣。長尾市場的有效需求識別，成為重點工作之一。

這樣的三層框架，將能夠在相當長的階段內(nèi)，支撐新三板的資本市場功能。

投資機會分級化

2017年以來，新三板被上市公司并購已迎來第三輪高峰。數(shù)據(jù)顯示，A股公司并購新三板公司，出現(xiàn)了三個小高峰，一個出現(xiàn)在2016年6月-7月，第二個出現(xiàn)在2016年11月-12月，而2017年開年以來則出現(xiàn)了第三輪并購小高峰。2017年1-2月被并購的公司在2015年凈利潤均值為1600萬元，營收超過2.7億元，呈現(xiàn)盈利規(guī)模大，成長性好的特點。在未來持續(xù)的分化行情下，新三板的投資機會將從以下三個層級去區(qū)分：

首先是IPO機會。2017年以來，IPO政策實質(zhì)性加速。預計在未來一段時間內(nèi)，將穩(wěn)定保持每周不少于10家IPO的速度。在這樣的趨勢下，新三板掛牌公司其實已成為非常好的后備軍。創(chuàng)新層掛牌公司，很大程度上已經(jīng)向著IPO的黎明在行軍了。在新三板市場，IPO項目發(fā)掘成本、項目公關成本、項目的尋獲成本相對比較低。在這個過程中，我們?nèi)绻苷业交久娣€(wěn)定持續(xù)增長，同時符合IPO要求的公司，相對來說是具備確定性投資機會的，不少公司已經(jīng)被知名的PE機構掃過很多輪。

Pre-IPO階段，將是未來新三板資本市場中較大的一塊蛋糕。

其次是投行型機會。在當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展新形勢下，產(chǎn)業(yè)整合必然迎來一波大的浪潮。新三板市場中，就存在著比較成熟的整合機會，企業(yè)通過重組并購然后完成持續(xù)的并購整合與成長，完成投行型收益或者資產(chǎn)重組型的收益。在新三板的一萬多家企業(yè)中，并不是所有公司都具備獨立成長性，其中存在著大量的并購重組整合和優(yōu)化空間，目前市場已經(jīng)具備規(guī)范性基礎和并購重組機會，但更多取決于投資機構的投行型能力。

第三個是新三板本身的資本市場投資回報價值。資本進入新三板，可以從企業(yè)盈利增長中獲利。在合理估值水平中，2016年估值掉到10-15倍的公司中，不乏高成長、同比業(yè)績增長達到50%甚至更高的公司。如果能有低成本建倉機會，今年如果估值不變，市盈率變得更高，企業(yè)有可能完成估值修復的過程。這也是新三板主要探討的投資方向，這就要求投資機構和投資者對公司基本面有一個較強的判斷。新三板基于做市商能夠提供一部分流動性的基礎上做主題熱點甚至成長性企業(yè)的發(fā)掘，賺短期流動性的錢。

從整體方向上來看，今年新三板大概率會完成再分層。新三板估值體系也會相應帶來一些積極的變化。再分層政策一旦推出，必將對投資者結構、投資者生態(tài)、估值體系、短期流動性等方面產(chǎn)生不同方向的變化，這些方向都值得期待。而何時能反映在整個市場上，則取決于政策的落地節(jié)奏。把握政策的節(jié)奏，就是把握投資機會。

配套資源稀缺化

新三板連續(xù)兩年融資過千億元，海量、多態(tài)、初創(chuàng)特征的市場已經(jīng)形成，所承載的市場期望和功能寄托前所未有。面對著市場流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等“成長的煩惱”，新三板還需在基礎建設方面做文章，進一步細化制度安排。整個新三板以2年10倍的資產(chǎn)證券化速度在向前狂奔，2014年1000多家，2015年6000多家，2016年10000多家。在這樣一個結構變化里，基礎設施服務一定是跟不上的，所以不少新三板公司都很痛苦。但是眼光拉長到“年”的維度，這些基礎設施一定會很快發(fā)育起來。除了分層制度外，未來制約或促進新三板發(fā)展的配套因素主要包括以下兩個方面：

一是基礎服務體系建設。除分層制度外，其他基礎服務體系也一定會以很快的速度發(fā)展起來。培訓、媒體、財經(jīng)公關、投行、量化投資、大宗交易、股權融資、結構化融資、并購基金等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)會出現(xiàn)各種優(yōu)秀的服務機構。

二是專業(yè)人才隊伍建設。新三板的專業(yè)人才，特別是新三板董秘，目前處于極度匱乏階段。缺乏專業(yè)的董秘，甚至已經(jīng)成為制約新三板公司發(fā)展的首要內(nèi)部因素。所以，董秘培訓未來一定會是成規(guī)模的職業(yè)教育，從職業(yè)培訓走向職業(yè)教育，直接給初級人才甚至是大學生，提供針對性的董秘職業(yè)教育，甚至持證上崗。從職業(yè)教育—商學培訓—產(chǎn)品化服務（輕咨詢）—董秘社群—董秘獵頭—董辦信息化，這個鏈條的發(fā)展未來大有市場，而且這個鏈條相互之間是串聯(lián)的。全國券商的執(zhí)業(yè)證券分析師有兩千多人，但對比董秘，一萬家新三板公司就缺一萬名合格的人才。算上證券事務代表、投資經(jīng)理、投資者關系專員等，那是數(shù)以萬計的專業(yè)人才缺口。大多數(shù)人才是不能完成自身專業(yè)能力的升級的，必須在股轉(zhuǎn)公司的指導下，通過專業(yè)化、體系化的培訓，才能逐漸成長為合格的專業(yè)人才，才能足以應對、承接新三板資本市場的所有功能。

總而言之，新三板的趨勢是明確的，黎明將很快到來。隨著掛牌公司差異化增大，分層制度將逐步落地，各種投資機會將隨著多層次資本市場體系的成熟而逐步向好，配套資源的稀缺性亦產(chǎn)生大量的產(chǎn)業(yè)機會，而配套因素的解決將進一步推動新三板平穩(wěn)、快速、優(yōu)質(zhì)化發(fā)展。