2017以來,新三板摘牌企業(yè)數(shù)量越來越多,而如何保護(hù)投資者的權(quán)益也日漸迫切。截至目前,已有104家公司告別新三板,另有近百家公司正謀劃摘牌。而此前的2014年至2016年間僅有85家新三板公司摘牌。
在新三板這樣一個(gè)掛牌公司家數(shù)過萬的龐大市場(chǎng)里,有幾百家公司摘牌似不值得大驚小怪。然而,在摘牌過程中如何做好投資者保護(hù),卻是一個(gè)不得不引起關(guān)注的問題。目前,一些摘牌公司公布的“異議股東回購方案”,或不盡翔實(shí),或有損小股東利益;甚至個(gè)別公司在摘牌計(jì)劃遭到小股東反對(duì)后,干脆“一言不發(fā)”,坐等強(qiáng)制摘牌……
盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在去年10月發(fā)布的《掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則》對(duì)“保護(hù)投資者權(quán)益”進(jìn)行了原則上的規(guī)定,但切實(shí)保護(hù)中小股東利益在實(shí)踐中依然是任重而道遠(yuǎn)。
摘牌數(shù)量加速增長
“因自身經(jīng)營發(fā)展需要以及長期戰(zhàn)略規(guī)劃,經(jīng)過慎重考慮,公司擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)公司股票終止掛牌。”自2017年以來,越來越多的企業(yè)以“戰(zhàn)略調(diào)整”為由,加入摘牌大軍。“戰(zhàn)略調(diào)整”也因此成為與“擬IPO”、“被上市公司并購”并列的主要摘牌動(dòng)因。
據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2017年迄今已有104家公司告別新三板,另有近百家公司正謀劃摘牌。在上述104家公司中,有25家是在5月份前兩周內(nèi)摘牌的,其中只有4家是因“轉(zhuǎn)板”而摘牌。
值得關(guān)注的是,高達(dá)91.34%的摘牌公司未披露2016年年度報(bào)告。某摘牌公司董秘解釋道:“公司早就在籌劃摘牌了,主要精力都用來與股東溝通、向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交申請(qǐng)等,實(shí)在沒有時(shí)間去管年報(bào)的事情。”
“能省一筆是一筆,反正都決定摘牌了,何必還浪費(fèi)人力財(cái)力去披露年報(bào)呢!”一家新三板公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人給記者算了一筆賬:掛牌兩年來,公司每年需要付給主辦券商、律所和會(huì)計(jì)所近50萬元,另因財(cái)務(wù)規(guī)范導(dǎo)致的支出每年近100萬元,但融資卻走得磕磕絆絆。“我們只是一家凈利潤幾百萬元的小公司,很難吸引到資源雄厚的投資機(jī)構(gòu),所以一直過得比較失意,想想還是先退了吧。”
事實(shí)上,上述104家新三板摘牌公司2015年的業(yè)績并不算差,其中有75家公司當(dāng)年凈利潤在1000萬元以上,虧損的僅9家。然而,這些公司中能夠?qū)崿F(xiàn)融資的極其有限。
異議股東權(quán)益受損
盡管這些摘牌公司大部分拿出了《異議股東權(quán)益保護(hù)措施》,但這些保護(hù)措施或語焉不詳,或回購價(jià)格較低,就算大股東最終履行了承諾,中小股東仍將遭受一定的損失。
以中海海洋、七河生物為例,其出具的《對(duì)異議股東權(quán)益保護(hù)措施公告》近乎雷同且均不明確:實(shí)際控制人承諾,在公司股票終止掛牌后的六個(gè)月內(nèi),實(shí)際控制人有能力收購公司股份時(shí),自愿優(yōu)先收購異議股東持有的公司股份,收購價(jià)格不低于該等股東取得公司股份時(shí)的成本價(jià)格,具體價(jià)格以雙方協(xié)商確定為準(zhǔn);如其不能收購,公司實(shí)際控制人將會(huì)同公司管理層一起協(xié)調(diào)其他方受讓異議股東持有的公司股份。
出具類似回購承諾的還有硅海電子。據(jù)了解,截至2016年6月30日,七河生物、硅海電子股東戶數(shù)分別為114家和159家,在其召開的臨時(shí)股東大會(huì)上,均有股東對(duì)公司主動(dòng)摘牌投出了反對(duì)票。
作為創(chuàng)新層公司,達(dá)海智能則表示:公司絕不會(huì)侵害中小股東的利益;第一、第二、第三大股東亦會(huì)向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具正式的無條件且不可撤銷的書面承諾(如需),承諾不損害中小股東的利益。但公司對(duì)其具體將會(huì)如何“補(bǔ)償中小股東的損失”尚未作出安排。
雖然有不少公司給出了回購價(jià)格,但異議股東據(jù)此轉(zhuǎn)讓股票將蒙受損失。如創(chuàng)新層公司遠(yuǎn)傳技術(shù)提出:“回購的最低價(jià)格按照該等異議股東取得公司股份時(shí)的成本價(jià)格和公司上一次定向發(fā)行股票的價(jià)格孰低的原則進(jìn)行確定,具體價(jià)格以雙方協(xié)商確定為準(zhǔn)。”資料顯示,遠(yuǎn)傳技術(shù)掛牌以來股票最高成交價(jià)格為15.65元,遠(yuǎn)高于公司掛牌后唯一一次增發(fā)的價(jià)格11元/股。因此,如果按照“孰低的原則”確定回購價(jià)格,有不少異議股東會(huì)虧本。
此外,不同公司設(shè)置的“有效期”差別懸殊。有的公司實(shí)際控制人承諾,半年內(nèi)均接受異議股東的股票回購申請(qǐng);有些公司則將此“有效期”設(shè)置為一個(gè)月、15天,甚至是10天。一旦異議股東未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)與實(shí)際控制人就股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格和方式達(dá)成一致,則視為同意繼續(xù)持有公司股票,“公司實(shí)際控制人不再承擔(dān)上述義務(wù)”。
相比之下,潤迪環(huán)保明確宣稱“收購的價(jià)格確定不低于股東持股的成本價(jià)”,且異議股東有三個(gè)月的考慮時(shí)間,稱得上“誠意十足”。
中小股中維權(quán)困難
相對(duì)于主動(dòng)摘牌公司的異議股東,那些被強(qiáng)制摘牌公司中小股東的維權(quán)問題,或許將更加艱難。
截至5月10日,仍有491家新三板公司尚未披露年報(bào),其中包括今年年初曾因摘牌而引發(fā)市場(chǎng)熱議的亨達(dá)股份。2017年初,亨達(dá)股份身陷勞資糾紛等相關(guān)事項(xiàng)的負(fù)面新聞,并拒絕配合主辦券商檢查,其股價(jià)一度跌至1.62元,遠(yuǎn)低于其2016年中報(bào)披露的8.36元的每股凈資產(chǎn)。隨后公司申請(qǐng)摘牌,但遭到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)問詢。在其申請(qǐng)退市的公告中,公司實(shí)際控制人曾承諾“如果公司終止掛牌之后12個(gè)月內(nèi)未完成并購事宜,以不低于2.84元/股的價(jià)格回購異議股東的股份”,但并沒有得到中小股東認(rèn)可。此后,公司一直處于停牌狀態(tài),亦未見其公開回復(fù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的問詢函。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定,如果5月31日前亨達(dá)股份仍然沒有披露年報(bào),將被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。這對(duì)于早就謀求摘牌的亨達(dá)股份來說,或許“正中其下懷”,但對(duì)于公司約140多位中小股東來說,他們的利益該如何保障呢?
2016年10月21日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》,首次對(duì)退市公司的異議股東提出了四重保護(hù)機(jī)制,分別為“股東保護(hù)”、“股東補(bǔ)償”、“網(wǎng)絡(luò)投票”和“主辦券商職責(zé)”。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌的公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)決議和股東大會(huì)決議中對(duì)異議股東的保護(hù)措施作出相關(guān)安排;股票被強(qiáng)制終止掛牌的公司或者公司的控股股東、實(shí)際控制人,以及公司的主辦券商可以設(shè)立專門基金,對(duì)股東進(jìn)行補(bǔ)償。
另外,根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2016年11月1日發(fā)布的《投資者權(quán)利義務(wù)問答》,自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起六十日內(nèi),異議股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議的,可以自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起九十日內(nèi)向人民法院提起訴訟。
不過,上述規(guī)定僅做出原則性安排,實(shí)際案例中中小股東仍然是“弱勢(shì)群體”,其利益保護(hù)有待于包括主辦券商在內(nèi)的各方共同努力。
相關(guān)閱讀