九鼎集團(tuán)、中科招商、信中利、硅谷天堂……這些赫赫有名的PE龍頭、這些曾因在新三板掛牌而奪盡眼球的資本巨子、這些既懷揣重金又掌控大量籌碼的投資大佬,與那些有幸躋身主板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司相比,究竟孰輕孰重、孰弱孰強(qiáng)?隨著2016年年報披露的收官,這個有趣的問題終得揭曉答案。
不過,在得出答案之前,記者又想起了一則笑談:多年前,曾有上市公司因擬與一家PE公司合作而向其索要財務(wù)報表。結(jié)果,上市公司方面拿到PE的財報后,合作議案便被董事會槍斃了。因為,當(dāng)上市公司的董事們看著用一張紙就可以表述完的既沒有什么營收、又沒有實物資產(chǎn)(都是股權(quán)資產(chǎn))、也沒有收益的“報表”,實業(yè)出身的他們內(nèi)心其實已寫滿了“騙子”二字。
這一笑談背后的事實是,因盈利模式的不同,PE看起來非常神秘,有點讓人捉摸不透。但如今,因為多已棲身新三板,需要信息透明,PE龍頭們的“內(nèi)情”也都大白天下了。由此,其與A股上市公司間,也就有了一些可比性。
8家凈利潤水平處于A股上市公司前50%
記者粗略比較后發(fā)現(xiàn),以營業(yè)收入來對標(biāo),能躋身上市公司“500強(qiáng)”的新三板PE僅有九鼎集團(tuán)一家,而這,也是其借助所收購的富通保險的保費收入來實現(xiàn)的。
據(jù)披露,在新三板掛牌的九鼎集團(tuán)2016年實現(xiàn)營業(yè)收入103億元,增長308.19%;凈利潤20.47億元,增長252.46%。九鼎集團(tuán)表示,營業(yè)收入的增長主要是由于報告期內(nèi)新增合并富通保險已賺保費收入、公司已投項目退出大量增加等所致;凈利潤增長也主要是由于公司已投項目大量變現(xiàn)退出。據(jù)此,九鼎集團(tuán)103億元的營收規(guī)模,在3237家A股上市公司中,大致可排在374位前后。
如果說,新三板掛牌的九鼎集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)中,更多地包括了保險、基金、證券、期貨等多類業(yè)務(wù)的話,那么,在A股主板的九鼎投資的財報數(shù)據(jù),則似乎更接近一家PE的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。據(jù)九鼎投資披露,2016年,其實現(xiàn)營業(yè)收入16.44億元,增長46.31%;實現(xiàn)凈利潤6.28億元,增長119.15%。其中,PE業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元,增長1350.3%。截至2016年年末,公司累計管理PE基金本金273.34億元。全年完成對應(yīng)27.71億元基金本金的投資項目退出,收回金額達(dá)103.72億元。因此,如果我們按照這個營收來排名的話,九鼎投資在A股上市公司中,大致可排在1472名前后。
新三板PE機(jī)構(gòu)中,營收緊跟在九鼎之后的是信中利。2016年,信中利實現(xiàn)營收13.5億元,在A股上市公司中,大概位居1650名前后。此外,曾以“上市公司+PE”模式在市場中頗具影響力的硅谷天堂,2016年的營收是9.57億元,在A股上市公司中約可排在1925名前后。再看2015年7月起先后舉牌16家上市公司的中科招商,其2016年實現(xiàn)營收4.81億元,對應(yīng)的A股排名是2444名前后。還有知名PE同創(chuàng)偉業(yè),2016年實現(xiàn)營收2.61億元,A股排位已至2773名前后。
由此可見,如以營收考察,則新三板PE機(jī)構(gòu)的整體水平,尚處于A股上市公司的后50%的范圍。
以2016年凈利潤指標(biāo)來考察,如與3237家A股上市公司相比,能夠排進(jìn)“500強(qiáng)”的新三板PE機(jī)構(gòu),則有望增至四家。包括:九鼎集團(tuán)2016年實現(xiàn)凈利潤20.47億元,排在128位前后;天圖投資7.11億元的凈利潤,可位居374名前后;明石創(chuàng)新6.02億元凈利潤,位居435名前后;信中利5.86億元凈利潤,居443名前后。而硅谷天堂2016年實現(xiàn)凈利潤3.37億元,排在725名前后;中科招商2016年實現(xiàn)1105.87萬元凈利潤,則排在2672名前后。
據(jù)記者粗略統(tǒng)計,2016年新三板PE機(jī)構(gòu)的凈利潤水平,有8家處于A股上市公司前50%,這也意味著,有七成的新三板PE機(jī)構(gòu)凈利潤水平處于A股上市公司后50%之列。
業(yè)績落差大
凈利潤從2015年11.31億元,滑落至2016年的僅1105.87萬元,降幅達(dá)99%,中科招商的這個“心跳”著實讓人難以承受。
但其實,此種劇變不僅僅發(fā)生在中科招商身上。在近30家新三板PE機(jī)構(gòu)中,2016年凈利潤跌幅超過50%的還有:達(dá)仁資管從2015年盈利8199.7萬元到2016年虧損8038.75萬元,降幅198%;菁英時代從2015年盈利5915.98萬元到2016年虧損2300萬元,降幅138.9%;方富資本從2015年盈利2741.74萬元到2016年僅盈利364.13萬元,降幅86.7%;美世創(chuàng)投從2015年盈利912.55萬元到2016年盈利137.67萬元,降幅為84.9%;久銀控股從2015年盈利8103.67萬元減至2016年的1327.76萬元,降幅83.6%;銀紀(jì)資產(chǎn)從2015年盈利911.09萬元減至2016年的369.58萬元,降幅59.4%;硅谷天堂從2015年盈利7.59億元減至2016年的3.37億元,降幅55.6%。
另一方面,凈利暴增也讓人猝不及防,雖然其中以小規(guī)模者居多。如合晟資產(chǎn)從2015年的1434.29萬元增至2016年的2.18億元,增幅1419.3%;蘇河匯從2015年的虧損171.15萬元增至2016年的盈利1628.89萬元,增幅1051.7%;聯(lián)創(chuàng)投資從2015年的2174.08萬元增至2016年的1億元,增幅361.8%;架橋資本從2015年的421.33萬元增至2016年的1755.93萬元,增幅316.8%;九鼎集團(tuán)從2015年的5.81億元增至2016年的20.47億元,增幅252.46%;金茂投資從2015年的657.62萬元增至2016年的1940.68萬元,增幅195.1%;天圖投資從2015年的4.55億元增至2016年的7.11億元,增幅56.3%。此外,還有幾家超小規(guī)模的機(jī)構(gòu)如昌潤創(chuàng)投從2015年虧損195.95萬元至2016年盈利366.48萬元,增幅287%;清源投資從2015年的336.21萬元增至2016年的791.11萬元,增幅135.3%;擁灣資產(chǎn)從2015年的297.01萬元增至2016年的543.43萬元,增幅82.97%。
對于PE公司業(yè)績巨幅波動的現(xiàn)狀,有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,PE本身具有“主體缺陷”,其主營業(yè)務(wù)與股票市場景氣度關(guān)聯(lián)性太強(qiáng),也屬于“強(qiáng)周期性”行業(yè),業(yè)績波動難以避免。這也是很多市場尚不接受私募股權(quán)投資公司IPO的一大原因。于是,拓展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),不只走IPO退出一條道,而是通過介入并購、杠桿收購等類投行業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)變以管理費收入和退出收益為主的傳統(tǒng)模式,使得業(yè)績收入變得相對平滑,也成為一些PE的考慮。
也有分析人士認(rèn)為,目前的核心問題是對PE公司的估值模型尚缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。如單按上市公司凈利潤進(jìn)行考察,則PE公司會傾向于多用自有資金進(jìn)行急功近利的短期投資,這樣風(fēng)險會更大;而如果按照管理規(guī)模的一定百分比來算估值的話,則PE公司會拼命發(fā)基金做大規(guī)模卻不考慮自己的投資管理能力是否跟得上。從這個角度講,假如PE機(jī)構(gòu)IPO了,其資本運作空間的可控性也值得關(guān)注。
中科招商、九鼎融資手段強(qiáng)悍
盡管棲身新三板,但PE機(jī)構(gòu)的融資手段依然強(qiáng)悍,典型如中科招商及九鼎集團(tuán)。
資料顯示,中科招商掛牌后曾四次定增累計募資90億元,加上2014年掛牌時同時啟動的定增募集近50億元,中科招商在新三板“吸金”140億元;而其曾公告稱擬定增募集不超過300億元一事,更令市場驚呼一片。九鼎集團(tuán)2014年7月發(fā)布的股票發(fā)行認(rèn)購公告顯示,募集金額22.5億元。2015年11月又一次性定增融資100億元。此次定增后,公司股東中還新進(jìn)了快鹿資管產(chǎn)品等。
除了從市場中融資,九鼎集團(tuán)2016年年報中的一句話,讓人不得不產(chǎn)生聯(lián)想。九鼎集團(tuán)稱:公司可用于投資的資金較為豐富。公司目前擁有約236億元的凈資產(chǎn),其中相當(dāng)部分為財務(wù)型參股投資且已經(jīng)或?qū)⒂诮陉懤m(xù)上市或可通過其他方式變現(xiàn),其變現(xiàn)后資金即可繼續(xù)用于投資;公司控股持有的上市公司股票已過解禁期,公司持有部分截至2016年底對應(yīng)的市值約145億元。
從市場中來,到市場中去,再收獲回報。在資本市場一次次波瀾壯闊的輪回中,PE從未缺席。
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