新三板摘牌“高潮迭起” 想一走了之可不容易

在剛剛過去的3月20日、21日兩天時間內，新三板上共有14家掛牌企業(yè)發(fā)布摘牌公告，除此之外，還有6家企業(yè)發(fā)布擬摘牌公告，這些企業(yè)中 ，除遠傳技術和遙望網絡之外，均為基礎層企業(yè)。

3月20日、21日兩天(擬)摘牌公司一覽

遠傳技術于2015年12月14日正式掛牌新三板，其主營業(yè)務為向客戶銷售自行開發(fā)的客服中心軟件，摘牌原因是公司經營和發(fā)展戰(zhàn)略調整。公司曾在去年4月7日完成一輪定增，以每股11元的價格募資7700萬元，公司目前為做市轉讓，從二級市場的交易來看，前收盤價為12.10元/股，總市值為6.9億元。

遙望網絡主要從事大數據平臺、互聯(lián)網增值服務平臺和應用軟件的設計、開發(fā)、運營，其摘牌的原因為擬登陸A股市場。公司分別于2015年12月14日和2016年6月6日完成兩輪定增，共計募資1.69億元。易三板分析員注意到，遙望網絡在申請摘牌的過程中，又發(fā)布了一則定增公告，摘牌期間融資的情況在新三板還是首例，不過三日后公司又宣布終止本次融資。

131家摘牌 “戰(zhàn)略發(fā)展需要”為主因

放眼全球，在相對成熟的資本市場，“有進有出”是正常現象，資料顯示，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市。據易三板分析員統(tǒng)計，自新三板成立以來，已經有131家企業(yè)摘牌，其中2014年摘牌企業(yè)數量為16家，占比12.21%，2015年摘牌企業(yè)數量為13家，占比9.92%，2016年摘牌企業(yè)數量急劇增多，全年摘牌數量達到了達到了56家。尤其是去年11月以來，新三板掛牌企業(yè)的摘牌速度明顯加快，2017年不到三個月，摘牌企業(yè)數量已經達到了46家。

從摘牌原因來看，有102家企業(yè)是因“戰(zhàn)略發(fā)展需要”，被上市公司并購的有14家，因轉板而摘牌的有8家，另外還有5家企業(yè)因為沒有按時披露年報或半年報而被強制摘牌，分別是森動電力、眾益達、佳和小貸、中成新星和朗頓教育。

在摘牌的企業(yè)中，有29家企業(yè)在新三板待的時間不超過一年，其中最短的當屬眾益制藥，2015年7月29日正式掛牌新三板，8月27日摘牌，待了僅有29天，眾益制藥掛牌時間如此之短的原因是被上市公司華潤三九的子公司華潤九新并購。

從融資情況來看，共有40家企業(yè)進行過定增融資，有8家企業(yè)融資額超過1億元；從交易情況來看，有59家企業(yè)在二級市場上有過交易，占比45.04%；而既沒有完成過定增，又沒有在二級市場上進行過交易的企業(yè)有58家，占比44.27%，這一類企業(yè)繼續(xù)掛牌新三板每年還要支付一定的維持掛牌費用、企業(yè)發(fā)展合規(guī)成本，選擇摘牌或許也是無奈之舉。

摘牌之路亂象叢生保護投資者利益成難題

去年10月21日，股轉發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》，對主動終止掛牌和強制終止掛牌兩種情形進一步做出具體規(guī)定。眼下又到年報季，一些企業(yè)選擇主動摘牌或是為避免被強制摘牌的尷尬。

對于一些融不到資，且二級市場無交易的企業(yè)而言，會陷入一個兩難的尷尬境地，如果繼續(xù)維持掛牌，所需成本不低，若想摘牌，與中小股東之間的回購協(xié)議又是不得不面對的問題。

從政策角度來看，股轉要求強制摘牌公司對股東的訴求作出安排并披露，公司控股股東及主辦券商可以設立專項賠償基金，實質上股轉并未提及具體的處置標準，如果被強制摘牌，掛牌公司也很難拿出合理的安排方案。

現在，主動申請摘牌的公司，往往會跟中小股東簽訂回購協(xié)議，不過保證價格公允又是一大難題。易三板分析員發(fā)現，遠傳技術回購的最低價格按照“該異議股東取得公司股份時的成本價格”、“公司上一次定向發(fā)行股票的價格”，二者孰低的原則進行確定，具體價格以雙方協(xié)商確定為準。

中谷股份則公告稱，在公司摘牌后的三個月內，以不低于該等股東取得公司股份時的成本價格收購異議股東所持有的公司股份，具體價格以雙方協(xié)商確定為準。

這些公司的回購方案，大多數的最低回購價為股東的入股成本價。不過這種方案僅能做到“保本”，所以有投資者表示不同意：“我持有股票有一段時間了，現在按成本價回購當然不賣啊，沒有利息還不如放銀行”。

在企業(yè)摘牌回購的過程中，更有甚者還存在“局部收購”行為，中小股東的利益更是難以保障。最為市場熟知的應該是阿拉丁“飛行員跳傘”的事情。去年10月12日，西隴科學宣布擬以發(fā)行股份及支付現金的方式收購阿拉丁64%股權，交易對手只限于阿拉丁的四名大股東。其實阿拉丁不是沒有嘗試過回購股份，阿拉丁曾希望以21.5元/股的價格回購小股東的股份，但因回購價低于多數小股東的成本價，雙方沒有談攏。最終西隴科學因項目進度拖延，終止收購了此次收購。

今年股轉系統(tǒng)問詢亨達股份摘牌事宜，釋放了一個監(jiān)管信號，若企業(yè)存在的問題沒有解決，是不會讓掛牌公司一退了之的。易三板)也相信，未來準備摘牌的公司，將會更加嚴肅認真的去考慮異議股東的處置方案，關于投資者保護的規(guī)定也將會越來越完善。