新三板做市交易頻遭“打臉”：做市不能拯救股價(jià)下跌

做市轉(zhuǎn)協(xié)議的第二個(gè)交易日，12月5日，金丹科技(832821.OC)就以單日成交1.958億元登上了新三板成交榜的冠軍。

這多少讓做市商轉(zhuǎn)讓制度顯得“尷尬”。

其實(shí)這“尷尬”一直都在。華圖教育在2016年4月份將股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)谧兏蟮?月份，華圖教育便因重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)停牌，而復(fù)牌后的首月(10月)，華圖教育以13.73億元月成交額稱(chēng)霸成交榜，股票成交情況并沒(méi)有受到做市轉(zhuǎn)協(xié)議的影響。

就在剛剛過(guò)去的11月份，共有金丹科技、德泓國(guó)際(834086.OC)等14家公司宣布其股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

而撤退大軍中不僅有掛牌公司，做市商也是主力之一，12月5日，銀河證券及招商證券等公布退出為中天羊業(yè)(430682.OC)、廣建裝飾(831262.OC)等公司的股票提供做市服務(wù)。私募做市正待落地，而券商卻頻頻退出做市服務(wù)，新三板做市制度到底“惹惱”了誰(shuí)?

做市不能拯救股價(jià)下跌

截至12月5日，根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有1646只股票采用做市制度進(jìn)行交易，這其中包括有米科技(834156.OC)、九鼎集團(tuán)(430719.OC)等已經(jīng)宣布轉(zhuǎn)為協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓但還沒(méi)有完成變更的股票。

值得注意的是，在上述1646只采用做市制度轉(zhuǎn)讓的股票中，共有1086只股票最新收盤(pán)價(jià)較做市前收盤(pán)價(jià)處于下降趨勢(shì)，其中487只股價(jià)下降幅度超過(guò)50%。

其中，美蘭股份(430236.OC)做市后股票下降幅度最大，高達(dá)95.53%。美蘭股份2015年6月開(kāi)始做市，做市前收盤(pán)價(jià)為66元，然而經(jīng)歷一年半多的做市交易后，美蘭股份目前收盤(pán)價(jià)降為2.95元。

扣除在做市期間，美蘭股份進(jìn)行過(guò)兩次轉(zhuǎn)增和一次送股，折算后美蘭股份目前的2.95元收盤(pán)價(jià)相當(dāng)于轉(zhuǎn)增及送股前的12.43元，股價(jià)降幅仍為81%。

另外的金和網(wǎng)絡(luò)(430024.OC)做市后股票下降幅度緊次于美蘭股份，高達(dá)94.27%。金和網(wǎng)絡(luò)2015年7月開(kāi)始做市，做市前收盤(pán)價(jià)為55元，目前收盤(pán)價(jià)降為3.15元。根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，金和網(wǎng)絡(luò)在做市后并未發(fā)生分紅及送股等情況。所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，金和網(wǎng)絡(luò)是做市后跌幅最大的股票。

新三板在線(xiàn)從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)角度分析，1086家最新收盤(pán)價(jià)較做市前收盤(pán)價(jià)處于下降趨勢(shì)的掛牌公司中，共有515家掛牌公司2016年上半年凈利潤(rùn)處于同比下降的狀態(tài)，而另外571家掛牌公司雖然2016年上半年凈利潤(rùn)雖然沒(méi)有下降，但其股票最新收盤(pán)價(jià)仍低于做市前收盤(pán)價(jià)。

另一方面，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票成交情況優(yōu)于采用做市轉(zhuǎn)讓的股票，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。今日排在成交榜前十名的股票中，共有七只采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓。在剛剛過(guò)去的11月份，股票月成交額排在前十名的個(gè)股中有東海證券等5只股票采用協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。

企業(yè)缺乏做市動(dòng)力的情況下，做市商的日子也不會(huì)太好過(guò)，畢竟做市商們還擔(dān)著為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的“使命”。

然而做市商的退出也分為主動(dòng)和被動(dòng)兩種方式，新三板制度紅利仍待實(shí)現(xiàn)，越來(lái)越多掛牌企業(yè)選擇通過(guò)IPO獲取退出機(jī)會(huì)。截至目前，新三板共有274家擬IPO企業(yè)。在企業(yè)開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)之際，為了維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)紛紛將做市方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

如此，做市商便不得不退出做市，當(dāng)越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇IPO后，做市商可選擇的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)也在減少，這也是導(dǎo)致做市商做市動(dòng)力不足的原因之一。

另外，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做市商會(huì)主動(dòng)退出為所做市股票的做市服務(wù)。例如，股權(quán)質(zhì)押引起一系列風(fēng)險(xiǎn)的楓盛陽(yáng)(430431.OC)，其做市商的相繼退出便是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

而事實(shí)上，市場(chǎng)流動(dòng)性低迷的情況下，掛牌企業(yè)股票價(jià)格下跌，被套牢的不僅是投資者還有做市商們。

如今的做市制度與初衷還有多遠(yuǎn)?

做市商制度起源于歐美早期柜臺(tái)交易市場(chǎng)，在我國(guó)，早在創(chuàng)業(yè)板成立初期，深圳證券交易所等便對(duì)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度進(jìn)行了討論，但創(chuàng)業(yè)板最終沿用了主板的競(jìng)價(jià)交易制度。而目前，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中做市商制度應(yīng)用較為廣泛的當(dāng)屬新三板。

2014年8月25日，新三板正式開(kāi)展做市商做市業(yè)務(wù)，但早在2013年12月，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》發(fā)布時(shí)，該文件便對(duì)做市商做市股票轉(zhuǎn)讓相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)定。截至2016年12月，新三板做市商制度已經(jīng)有了近三年的歷史。

或許受累于流動(dòng)性低迷的市場(chǎng)大環(huán)境，本該為新三板市場(chǎng)流動(dòng)性助力的做市商制度卻在新三板顯得多有疲憊。而回看股轉(zhuǎn)中心在做市業(yè)務(wù)實(shí)施首日發(fā)布的通知，我們可以看到監(jiān)管層對(duì)于做市商制度給予的“厚望”。

在2014年8月25日做市業(yè)務(wù)實(shí)施首日，股轉(zhuǎn)中心通知指出，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)總經(jīng)理助理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)表示：“對(duì)于掛牌企業(yè)做市業(yè)務(wù)將促進(jìn)形成企業(yè)估值定價(jià)體系的形成，進(jìn)一步分散股權(quán)、暢通投融資渠道等，而對(duì)于證券公司而言，做市業(yè)務(wù)將開(kāi)啟全新的盈利模式。”

而目前，新三板流動(dòng)性低迷已久，越來(lái)越多的掛牌企業(yè)走上IPO的道路，而為了防止股權(quán)過(guò)于分散，有IPO打算的企業(yè)多在進(jìn)入上市輔導(dǎo)后將股票轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。近七成做市股票最新收盤(pán)價(jià)低于做市前的股票價(jià)格，同樣受市場(chǎng)流動(dòng)性和行情的影響，做市商面臨著庫(kù)存股股價(jià)下跌和退出難的兩難境地。

回到新三板做市制度本身，聯(lián)訊證券新三板策略研究組表示：“新三板做市商非市場(chǎng)手段獲取做市庫(kù)存股，存在股票價(jià)格低及股票數(shù)量限額高兩大特點(diǎn)，而做市商在高額利潤(rùn)的誘惑下很難做到不考慮方向性投資，僅以買(mǎi)賣(mài)價(jià)差作為盈利點(diǎn)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。”

而在目前市場(chǎng)行情不好的情況下，僅以買(mǎi)賣(mài)差價(jià)作為盈利點(diǎn)的做市商制度很難避免做市商拋售導(dǎo)致的股價(jià)大幅波動(dòng)。做市企業(yè)紛紛將轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)彩菍?duì)企業(yè)市值的一種保護(hù)。

在現(xiàn)有的做市制度下，做市商缺少退出渠道，若做市商在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票會(huì)嚴(yán)重影響股價(jià)，在面臨拋售壓力下，做市商便很難發(fā)揮平息股價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等功能。

自2016年9月14日《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審方案》推出以來(lái)，私募機(jī)構(gòu)參與做市正在“風(fēng)風(fēng)火火”的進(jìn)行中，引入私募參與做市能夠改變?nèi)虊艛嘧鍪械默F(xiàn)狀，在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，私募機(jī)構(gòu)將為做市制度注入新的活力。