碧水源利潤增九成 模式藏隱憂

國家十二五規(guī)劃在促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的同時，也催生了一眾科技企業(yè)的大發(fā)展。

碧水源(300070,股吧)（300070.sz）3月8日晚間發(fā)布2011年年報顯示，其2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入 10.26億元，同比增長105.01%；實現(xiàn)利潤總額4.13億元，同比增長97.92%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤 3.45億元，同比增長94.68%。

而公告中稱此歸功于抓住國家節(jié)能減排政策和十二五規(guī)劃發(fā)展，其能夠同時解決水污染和水資源短缺的膜技術(shù)得到更多地方應(yīng)用與發(fā)展。在先進技術(shù)的推動下，或許其碧水源模式的推廣才是在短時間奪得較多水處理市場的原因，而這個模式卻存在著隱憂。

業(yè)績?nèi)壧?基金減持變多？

碧水源于2010年4月8日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，開盤首日漲跌幅高達118.12%，還創(chuàng)下上市以來的最高價175.58元。雖然此后股價震蕩走低，但上市的超募資金卻成為其營業(yè)發(fā)展的重要助推。

公開資料顯示，碧水源2008年營業(yè)總收入為2.21億元，凈利潤為0.75億元；2009年營業(yè)總收入為3.14億元，凈利潤為1.07億元；2010年營業(yè)總收入為5.01億元，凈利潤為1.81億元。上市以來，2010年利潤增速較2009年提高了21.83%。2011年利潤增速又提高了29.19%。

碧水源2011年年報還稱擬向全體股東以每10股派現(xiàn)金1.00元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7股。

在2011年年報中碧水源十大流通股股東中全為機構(gòu)持股，基金占9席。相較2011年9月， 上投摩根內(nèi)需動力(377020,基金吧)增持1280930股，泰信先行策略(290002,基金吧)增持367934股；上海鑫聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持4899055股，匯添富均衡增長(519018,基金吧)減持876397股，華寶興業(yè)行業(yè)精選(240010,基金吧)減持637445股，新動力減持62352股，華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)減持43291股；富蘭克林國海潛力組合(450003,基金吧)持股不變。長城證券有限責(zé)任公司和富蘭克林國海彈性市值(450002,基金吧)基金從前十大流通股股東中退出。農(nóng)銀匯理行業(yè)成長(660001,基金吧)和國投瑞銀核心企業(yè)成為新進基金。

機構(gòu)在持續(xù)占據(jù)前十大流通股股東的情況下，卻在不同程度的進行減持操作，其總持股數(shù)量和比例也都在不短下降。

在2011年9月，前十大流通股股東總持股占比為12.544%，總持股數(shù)為40565397股；而在2011年年報中顯示，前十大流通股股東總持股占比10.928%，總持股數(shù)為35336911股。

海通證券(600837,股吧)的研報將此歸于碧水源的異地拓展速度太快。“快速擴展帶來的人才短缺及管理風(fēng)險、政策調(diào)控帶來的應(yīng)收賬款加大的風(fēng)險。項目進展是否能夠如期進行，回款不力對現(xiàn)金流的影響等。”

碧水源模式隱憂

除了技術(shù)先進，2011年碧水源的發(fā)展更多的要歸功于其碧水源模式。碧水源模式就在于與多個地區(qū)的城投或水務(wù)公司成立合資企業(yè)，推動公司膜技術(shù)進入多個地區(qū)的水務(wù)市場，其可謂斬獲頗豐。

2010年碧水源主營業(yè)務(wù)地區(qū)還主要在北京地區(qū)，營收為3.24億元，外埠地區(qū)僅為1.75億元。而2011年年報顯示，外埠地區(qū)營收達到5.52億元，增速高達214.5%。

前五大客戶也發(fā)生了明顯的變化。在2010年分別是北京城市排水集團有限公司、昆明滇池投資有限責(zé)任公司、順義新城溫榆河水資源利用工程項目辦公室、北京市通州區(qū)水務(wù)局、無錫市自來水總公司公司，到了2011年，已經(jīng)變?yōu)樵颇辖üぜ瘓F有限公司、云南建工第五建設(shè)有限公司、煙臺龍湖置業(yè)有限公司、石家莊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)污水處理廠、北京市豐臺區(qū)水務(wù)局。前五大客戶占年度收入比從73.75%降到44.54%，應(yīng)收款占比也從2010年的80.33%降到29.41%。而其與云南水務(wù)的合資公司云南城投(600239,股吧)碧水源水務(wù)科技有限責(zé)任公司2011年的營收就高達1.11億元，增速達277.72%。

2011年碧水源使用超募資金共和地方成立了5家合資公司。2011年5月，與云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司合資成立云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司；2011年6月，與益陽城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司共同設(shè)立湖南碧水源科技有限公司；2011年7月，與南京市城市建設(shè)投資控股（集團）有限責(zé)任公司共同設(shè)立南京城建環(huán)保水務(wù)投資有限公司；2011年10月，與控股公司江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司、日本三菱麗陽株式會社共同投資設(shè)立無錫碧水源麗陽膜科技有限公司；2011年12月，與內(nèi)蒙古東源宇龍王實業(yè)（集團）有限責(zé)任公司共同投資設(shè)立內(nèi)蒙古東源水務(wù)科技發(fā)展有限公司。

碧水源在IPO時的超募資金18.79億元在2011年底總共使用了12.45億元，還剩余6.32億元。

“如果碧水源模式在全國推廣，膜技術(shù)在全國運用，僅僅膜材料8至10年就需更新一次，將產(chǎn)生多大的市場呀？”在近日接受媒體采訪談及碧水源模式時，碧水源發(fā)起人之一、常務(wù)副總裁兼董事會秘書何愿平曾表示。碧水源在2011年建成了年產(chǎn)200萬平方米增強型PVDF中空纖維微濾膜以及年產(chǎn)100萬平方米的中空纖維超濾膜生產(chǎn)技術(shù)。但碧水源的膜技術(shù)在全國但仍然面臨傳統(tǒng)污水處理技術(shù)的嚴峻挑戰(zhàn)，其市場份額仍達不到污水處理市場的4%。

招商證券(600999,股吧)研報也看好碧水源的發(fā)展模式。“2011年碧水源公司投資收益較之前也有大幅增長,其中云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司貢獻較大,而內(nèi)蒙古東源水務(wù)、南京城建環(huán)保水務(wù)等合資公司也都有所貢獻,公司的異地拓展模式也開始逐漸兌現(xiàn)收益,各地合資公司有望成為碧水源未來重要增長點。”

而碧水源在與地方的合資公司中，持股比例均未超過一半。“這個現(xiàn)象很正常，多數(shù)地區(qū)都會把水資源這一塊把控在政府手里，不會把控制權(quán)讓出去。至少現(xiàn)在的政策是這樣的。但是這個模式也很容易被模仿，不過最終是要靠整體效益說話。”廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師謝軍指出。

碧水源9日收盤價為42.65元，漲幅為1.07%。按照2011年年報基本每股收益1.07元，市盈率為39.86倍。（21世紀網(wǎng) 周松清）