巴菲特2010投資寶典：把握機(jī)遇，有所不為

巴菲特2010年致股東公開(kāi)信引發(fā)廣泛討論?！度A爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)文指出，巴菲特旗下公司的驕人業(yè)績(jī)令那些批評(píng)他的人“啞口無(wú)言”，同時(shí)證明了巴菲特“寶刀未老”?！陡２妓埂肪W(wǎng)刊登文章稱，巴菲特這封信的重要性“絲毫不遜色于作為伯克希爾的年度報(bào)告”

　　編者按：2月27日，“股神”沃倫·巴菲特公布了致旗下公司伯克希爾·哈撒韋（BerkshireHathaway）股東的公開(kāi)信。多年來(lái)，巴菲特經(jīng)常會(huì)在寫(xiě)給股東的信中對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、旗下公司運(yùn)營(yíng)情況、最新投資方向等熱點(diǎn)問(wèn)題作出評(píng)估，他每年的致信也因此被奉為“年度投資寶典”，受到全球投資者的高度關(guān)注。在今年的信中，巴菲特表現(xiàn)出樂(lè)觀自信的情緒，因?yàn)槠涔驹?009年經(jīng)受住了金融危機(jī)的考驗(yàn)，大部分生意均獲得收益。

　　此外，巴菲特還向新投資者解釋了他的信條，如保持流動(dòng)性充足、在別人都拋時(shí)買進(jìn)、防守好于進(jìn)攻等經(jīng)典理念，并向投資者發(fā)出另一個(gè)信號(hào)：不要對(duì)良好態(tài)勢(shì)習(xí)以為常。巴菲特指出，對(duì)于無(wú)法評(píng)估前景的業(yè)務(wù)，最好避而遠(yuǎn)之，無(wú)論其產(chǎn)品可能有多令人激動(dòng)。另一方面，巴菲特建議，不應(yīng)放棄難得一見(jiàn)的重大機(jī)遇，“天上掉餡餅時(shí),要用水桶去接”。

　　媒體紛紛對(duì)巴菲特這一致信給出評(píng)論?！度A爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)文指出，這封信像往年一樣“包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧”，巴菲特旗下公司的驕人業(yè)績(jī)令那些批評(píng)他的人“啞口無(wú)言”，同時(shí)證明了巴菲特“寶刀未老”?！陡２妓埂肪W(wǎng)刊登文章稱，巴菲特這封信的重要性“絲毫不遜色于作為伯克希爾的年度報(bào)告”。底特律新聞網(wǎng)評(píng)論文章則認(rèn)為，巴菲特承認(rèn)投資失誤的方式令人“印象深刻”，《商業(yè)周刊》則直接將巴菲特形容為“嚴(yán)格遵守職業(yè)道德的投資者”。

　　以下為公開(kāi)信主要觀點(diǎn)摘要：

　　2009年缽滿盆滿，但仍跑輸大盤(pán)

　　2009年，我們公司的凈值增加了218億美元，每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)19.8%。過(guò)去45年即目前管理層接管公司以來(lái)，公司股票的每股賬面價(jià)值已經(jīng)從19美元增長(zhǎng)至84,487美元，年度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.3%。

　　但是，公司股價(jià)漲幅仍落后標(biāo)普500指數(shù)26.5%的增幅，成為自1965年以來(lái)第7次跑輸大盤(pán)。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，伯克希爾-哈撒韋跑贏大盤(pán)的能力已大幅削弱，而且這種趨勢(shì)還將持續(xù)下去。

　　我們有所不為

　　很久以前，查理（Charlie）就闡述過(guò)他最大的野心：“我只想知道我會(huì)死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那個(gè)地方。”這點(diǎn)智慧是受了偉大的普魯士數(shù)學(xué)家雅可比（Jacobi）的激發(fā)，后者提出“反轉(zhuǎn)”有助于解決難題。（我也可以說(shuō)，這個(gè)反轉(zhuǎn)法在不那么高深的層面也有效：把鄉(xiāng)村歌曲反過(guò)來(lái)唱，很快你就會(huì)拿回你家的汽車、房子，還有你老婆。）

　　以下是我們?nèi)绾螌⒉槔淼南敕☉?yīng)用于伯克希爾的一些例子：

　　──對(duì)于我們無(wú)法評(píng)估其前景的業(yè)務(wù)，查理和我避而遠(yuǎn)之，無(wú)論其產(chǎn)品可能有多激動(dòng)人心。

　　即便查理跟我能夠清楚地預(yù)見(jiàn)一個(gè)行業(yè)未來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也并不意味著我們能夠判斷其利潤(rùn)空間以及資本回報(bào)如何，因?yàn)橛斜姸喔?jìng)爭(zhēng)者在爭(zhēng)奪行業(yè)霸主地位。在伯克希爾，我們堅(jiān)持選擇那些未來(lái)幾十年的利潤(rùn)前景看上去容易預(yù)見(jiàn)的業(yè)務(wù)。

　　──我們永遠(yuǎn)不會(huì)依賴善良的陌生人。“太大不能倒’不會(huì)是伯克希爾的最終目標(biāo)。相反,公司會(huì)一直做好自己的事,以便在可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi),通過(guò)自身的流動(dòng)性提供任何所需資金。不僅如此,公司還將通過(guò)旗下多種多樣的業(yè)務(wù)收入源源不斷拓展這種流動(dòng)性。

　　──我們絕不會(huì)嘗試迎合華爾街。那些依據(jù)媒體或分析師評(píng)論而買進(jìn)賣出的投資者和我們不合拍。如果查理和我要跟一些合作伙伴一起進(jìn)軍一個(gè)小企業(yè)，我們會(huì)找那些與我們意見(jiàn)一致的人，因?yàn)槲覀冎?，共同的目?biāo)和命運(yùn)才能令所有者與經(jīng)理人之間的商業(yè)“聯(lián)姻”美滿。規(guī)模可以無(wú)限擴(kuò)大，但這一真理不會(huì)改變。

　　
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　　難以忽視的真相

　　在我做董事會(huì)成員的五十余年時(shí)間里，我從未聽(tīng)到投資銀行家（或是管理層）討論所付出的東西的真正價(jià)值。當(dāng)一項(xiàng)交易涉及收購(gòu)方發(fā)行股票，他們只是簡(jiǎn)單地用市值去衡量成本。而如果收購(gòu)方反過(guò)來(lái)成為被收購(gòu)方的話，他們又可能會(huì)說(shuō)，收購(gòu)方的股票價(jià)格低得可憐，根本不體現(xiàn)它的真實(shí)價(jià)值。

　　如果一樁收購(gòu)案考慮用股票進(jìn)行收購(gòu)，而董事們?cè)谡髑箢檰?wèn)的意見(jiàn)，那在我看來(lái)，只有一個(gè)辦法才能實(shí)現(xiàn)理性、平衡的討論：董事們應(yīng)當(dāng)再雇請(qǐng)一位顧問(wèn)，反對(duì)擬議的收購(gòu)，顧問(wèn)的費(fèi)用與交易未能進(jìn)行掛鉤。如果缺少這樣的對(duì)策,我們從顧問(wèn)那兒聽(tīng)取意見(jiàn),就好比問(wèn)理發(fā)師是否需要剪刀一樣。

　　應(yīng)該讓某些人付出代價(jià)

　　我認(rèn)為，一個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)的主管委員如果沒(méi)有建議CEO為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)全部責(zé)任，那么他們就是不負(fù)責(zé)任的。如果CEO不能勝任這項(xiàng)任務(wù)，那么他應(yīng)該擔(dān)任其他的工作。如果他無(wú)法做到，而政府需要投入資金的話，他和他的委員會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很大責(zé)任。

　　搞糟幾家全國(guó)最大金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)的不是CEO們和主管們，然而他們加重了政府負(fù)擔(dān)。盡管如此，他們毫發(fā)無(wú)傷，而且還活得很好。在很多情況下，主管都從過(guò)多的“金融胡蘿卜”中獲利，應(yīng)該在他們的職業(yè)生涯中加入一些大棒了。

　　　　失誤

　　多年來(lái)，我一直努力思考為數(shù)百萬(wàn)忠誠(chéng)的GEICO客戶提供一些附屬產(chǎn)品，不幸的是，我終于想到了。向客戶推銷我們自己的信用卡這一想法閃現(xiàn)在我的腦海中。我推測(cè)GEICO的投保人極有可能擁有良好的信譽(yù)，假如我們發(fā)行了具有吸引力的信用卡，他們可能會(huì)更青睞我們的業(yè)務(wù)。遺憾的是，我們的業(yè)務(wù)方向是正確的，但卻采取了錯(cuò)誤的形式。

　　在我覺(jué)醒前，我們?cè)谛庞每ㄟ\(yùn)營(yíng)上的損失已達(dá)到了630萬(wàn)美元，并且通過(guò)出售投資產(chǎn)品還額外損失了4400萬(wàn)美元。值得強(qiáng)調(diào)的是，GEICO的經(jīng)理們始終沒(méi)有對(duì)我的想法產(chǎn)生興趣，他們?cè)o予我提醒，我不得不承認(rèn)我確實(shí)年紀(jì)大了。

　　　　抓住黃金投資機(jī)遇

　　記住,投資所計(jì)入的,不只是你為一筆交易投入了什么,比如購(gòu)買股票,還有這筆交易在未來(lái)十年或二十年內(nèi)能夠收獲什么。

　　去年我曾告訴過(guò)你們,企業(yè)和市政債市場(chǎng)正處于不同尋常的環(huán)境當(dāng)中,這些證券價(jià)格相對(duì)于美國(guó)國(guó)債而言低得可笑。我們?nèi)灾С仲I入一些此類證券的觀點(diǎn),但要是放在以前,我會(huì)買入更多。

　　好機(jī)會(huì)不常來(lái)。天上掉餡餅時(shí),請(qǐng)用水桶去接,而不是用頂針。

　　我已經(jīng)賣掉康菲石油公司、穆迪公司、強(qiáng)生等公司的股份，主要是為其對(duì)伯林頓北方桑特菲鐵路公司股份的購(gòu)買鋪平道路，這些公司的股票可能還會(huì)繼續(xù)上漲。

　　今年的年會(huì)將在五月一日周六召開(kāi)。隨著股東人數(shù)的增加，今年可能有更多人參會(huì)。盡管如此，我們對(duì)大家的熱情歡迎不減。我和查理將與大家見(jiàn)面，回答問(wèn)題，最好還能讓你們購(gòu)買更多的產(chǎn)品。

　　　　我的成功與天賦不符

　　86歲的查理和79歲的我都極其幸運(yùn)。我們出生于美國(guó);有了不起的父母，保證我們接受了良好的教育;享受了美妙的家庭生活和良好的健康狀況;而且我們都天生具有商業(yè)頭腦，相較于為社會(huì)做出了同樣多甚至更多貢獻(xiàn)的許多人來(lái)說(shuō)，我們獲得了與自己天賦不相符的巨大成功。此外，我們一直熱愛(ài)自己所從事的工作，得到了富有才干、精神振奮的同事數(shù)不盡的幫助。事實(shí)上，這么多年里我們的工作越來(lái)越讓人迷醉;我們恨不得跳著踢踏舞來(lái)上班。要是在逼不得已的時(shí)候，我們會(huì)樂(lè)于花大價(jià)錢(qián)保住自己的工作（不過(guò)可別告訴薪酬委員會(huì)（Comp Committee））。

　　當(dāng)然，沒(méi)有什么比同我們的股東合伙人相聚更加讓人開(kāi)心的了。所以，加入我們五月一日在哈奎斯特召開(kāi)的年度伍德斯托克音樂(lè)節(jié)吧。我們?cè)谀抢镆?jiàn)。

　　備注：請(qǐng)乘火車前來(lái)開(kāi)會(huì)。