IPO重啟 風(fēng)險投資或加速資金涌入

　　隨著18日晚桂林三金藥業(yè)正式公布招股說明書，暫停9個月之久的A股市場IPO終于再次拉開帷幕。IPO的重啟，對于企業(yè)而言是提供了資本市場的融資渠道，對于風(fēng)險投資基金而言則是打開了資本市場上的退出通道。

　　此次IPO重啟首單花落三金藥業(yè)，選擇的是中小板。業(yè)界認(rèn)為，根據(jù)既有的安排，主板、創(chuàng)業(yè)板的IPO也會在年內(nèi)相繼開閘。隨著退出機制的逐步完善，新的資金會加速進(jìn)入風(fēng)險投資基金市場，對創(chuàng)業(yè)項目的爭奪會愈發(fā)激烈，也會讓更多處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)獲得風(fēng)投、私募基金的關(guān)注。

　　中小板重啟IPO有利創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)推出

　　此次IPO首A單花落中小板，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是監(jiān)管層出于呵護市場的考慮。但在風(fēng)險投資基金人士看來，中小板企業(yè)在過去５年內(nèi)的良好表現(xiàn)，也是其贏得IPO首單青睞的重要原因。

　　根據(jù)深圳證券交易所披露的數(shù)據(jù)，從2004年6月中小板第一股新和成（002001）上市以來，5年內(nèi)共有273家中小企業(yè)登陸資本市場。其中有26。3%即72家企業(yè)具有明確的創(chuàng)投背景。更有甚者，如榮信股份，背后有4家風(fēng)投機構(gòu)的身影。由此看來，實現(xiàn)全流通后的中小板在為風(fēng)險投資基金提供退出渠道方面的重要性也不言而喻。

　　另一方面，有風(fēng)投基金背景的中小板上市企業(yè)整體運營良好。根據(jù)創(chuàng)投研究機構(gòu)清科的報告，在選擇的60家樣本企業(yè)中，其2008年的年報數(shù)據(jù)顯示：有風(fēng)投基金背景上市公司的平均營業(yè)收入為8.24億元，平均每股收益為0.47元，與中小企業(yè)板所有上市企業(yè)0.42元的平均每股收益相比，高出近12個百分點。

　　基于有風(fēng)投基金背景的中小板企業(yè)的良好表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板開啟后風(fēng)投機構(gòu)能夠起到的作用和可能獲得的收益充滿期待。雖然根據(jù)新的新股發(fā)行改革方案，新股上市首日后的爆炒現(xiàn)象將得到有力遏制，風(fēng)險投資基金退出時的收益率或許不如原來高，但這也同時保證了新股發(fā)行市場的可持續(xù)發(fā)展。并且，由于創(chuàng)業(yè)板相對較低的門檻，風(fēng)險投資基金的項目成功率會更高，這在一定程度上彌補了收益率下滑的風(fēng)險。

　　新資金加速涌入風(fēng)投基金“兩頭在外”模式將得到改觀

　　隨著桂林三金藥業(yè)正式公布招股說明書，主板、創(chuàng)業(yè)板IPO的相繼開閘只存在時間上的問題。多層次資本市場的日趨成熟，退出機制的日益完善，將刺激越來越多的國內(nèi)資金涌入風(fēng)投基金市場。“在國內(nèi)募集人民幣基金、在國內(nèi)資本市場上退出”將日漸成為趨勢，從而改變以往風(fēng)投機構(gòu)過分依賴國際市場的“兩頭在外”模式。[page]

　　從目前的情況看，國內(nèi)風(fēng)險投資界的主要潛在機構(gòu)投資者包括養(yǎng)老金（全國社保基金、地方政府管理的養(yǎng)老金、企業(yè)年金等）、券商機構(gòu)、商業(yè)保險公司等。其中全國社?；?、券商機構(gòu)方面動作較為明顯，如全國社?；?008年時就向鼎暉、弘毅這兩家老牌PE（私募股權(quán)投資基金）各投了20億元，而根據(jù)社?；饏⑴c股權(quán)投資基金的比例不超過總資產(chǎn)10%的規(guī)定，全國社?；疬€有逾500億元的潛在投資能量。

　　從短期來看，全國社?；鹪跒槿嗣駧臥E提供資金來源方面的重要性還將得到持續(xù)。全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍日前在天津“融洽會”上公開表示，全國社保基金會繼續(xù)支持風(fēng)險投資基金的發(fā)展，今年要爭取再投3-5家私募股權(quán)投資基金（PE），計劃投資達(dá)到100億元。

　　數(shù)量眾多的券商機構(gòu)表現(xiàn)也非?；钴S。2007年9月，中信證券經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，獲得了直接投資業(yè)務(wù)試點資格，成為首家開展直接投資業(yè)務(wù)的券商。截至2009年3月底，已有11家券商獲得了直接投資試點業(yè)務(wù)資格，并且其中9家已經(jīng)對外披露設(shè)立了全資直投子公司。

　　隨著對創(chuàng)業(yè)板開啟的預(yù)期，會有越來越多的券商機構(gòu)布局直投市場。如長江證券6月13日就發(fā)布公告稱，公司擬向中國證監(jiān)會申請開展直接投資業(yè)務(wù)試點資格；在中國證監(jiān)會無異議的前提下，公司以自有資金出資設(shè)立一家全資的專業(yè)子公司，開展直接投資業(yè)務(wù)。公司對該子公司的投資總額不超過5億元，首期注冊資本擬為2億元人民幣。

　　呼吁回歸長期投資避免“短視”

　　國內(nèi)IPO重新開閘，募資源渠道也日益多元，對風(fēng)險投資基金來說絕對是一個喜訊。然而與此同時，風(fēng)險投資基金間的競爭也會更加激烈，這將促使真正的創(chuàng)投機構(gòu)會更多地關(guān)注早期的公司，“風(fēng)險投資基金會更多地學(xué)著去種樹，而不是只想著摘果子。”深圳創(chuàng)新投資集團總經(jīng)理李萬壽表示。

　　紅杉資本中國創(chuàng)始合伙人沈南鵬說：“對于企業(yè)家而言，需要長時間來打造品牌，一定要有耐心，耐得住寂寞。而對于創(chuàng)投企業(yè)而言，更要注重企業(yè)的長期價值，這樣看來，上市時點并不重要。”

　　北極光創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理鄧峰也指出，判斷一個公司的好壞不能從其上市速度的快慢來看。“最終的結(jié)果是看你能否建立一個大的、好的公司，寧可時間長一些，也要做出一二個有影響力的公司。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果風(fēng)險投資基金真的沉下心去關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展，去挖掘其中所蘊涵的長期價值。那么即使創(chuàng)業(yè)企業(yè)再小，也有和資本市場對接的機會，從而促成企業(yè)在更早的階段經(jīng)營行為就得以規(guī)范。對于未來創(chuàng)業(yè)板的開啟和良性循環(huán)而言，這無疑是一大幸事。