投資者應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待創(chuàng)業(yè)板浪潮 警惕經(jīng)濟(jì)放緩發(fā)展

2008-02-08 11:04:23      劉陽

  創(chuàng)投概念攪熱了年前飽受股災(zāi)之苦的A股,但2008年的投資重點(diǎn)是搶進(jìn)創(chuàng)業(yè)板,還是規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn),目前看來,大多數(shù)PE和VC傾向后者。

  “我們預(yù)期2007年是中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)頂點(diǎn),之后幾年增速會(huì)放緩,因此后期投資將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向抗周期性的項(xiàng)目或者企業(yè)。”景林資產(chǎn)管理公司合伙人會(huì)利平的觀點(diǎn),獲得了眾多PE、VC的認(rèn)同。“對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出,我們目前的策略是保持謹(jǐn)慎。”

  創(chuàng)投熱潮

  創(chuàng)投相關(guān)股票最近成了A股避風(fēng)港。在大盤下跌超過20%時(shí),復(fù)旦復(fù)華、龍頭股份等股價(jià)都有近50%的增長(zhǎng)。目前,復(fù)旦復(fù)華旗下有復(fù)旦軟件園,龍頭股份擁有交大科技園,兩者在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士認(rèn)為,與國(guó)際形式和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨的不確定性相比,2007年獲得大發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè),在創(chuàng)業(yè)板推出的確定利好刺激下,無疑成為2008年機(jī)構(gòu)做多的重要信心支撐。

  2007年,創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)獲得了極大增長(zhǎng)。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù),2007年前11個(gè)月,國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的投資總額達(dá)到31.80億美元,較前一年增長(zhǎng)78.9%,私募股權(quán)投資總額則達(dá)到125億美元。

  “PE和VC必然對(duì)創(chuàng)業(yè)板等退出渠道提出要求。在創(chuàng)業(yè)板上市后,有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的上市企業(yè)將有良好的投資價(jià)值。”上海盛勢(shì)投資有限公司總裁簡(jiǎn)宏洲認(rèn)為,這才是創(chuàng)業(yè)板推出后普通投資者面臨的重要投資機(jī)會(huì),而在此之前,在主板市場(chǎng)投資創(chuàng)投或者創(chuàng)業(yè)板概念股票要注意選擇標(biāo)的。

  “近期創(chuàng)投板塊的表現(xiàn)主要是概念推動(dòng),有一些非理性成分。”前述私募人士認(rèn)為,比如擁有科技園項(xiàng)目的上市公司,實(shí)際上相關(guān)收益主要來自園區(qū)租賃物業(yè)或土地升值,且一般是上市公司的非主業(yè),長(zhǎng)期投資價(jià)值很難判斷。

  不過,市場(chǎng)好像已經(jīng)進(jìn)入“只要?jiǎng)?chuàng)投就瘋狂”的地步。記者了解到,除了一些公司紛紛入股老的創(chuàng)投企業(yè)外,如大眾公用目前持有深創(chuàng)投20%的股份;從去年下半年開始,越來越多的集團(tuán)或者民營(yíng)企業(yè)也加入了這場(chǎng)爭(zhēng)奪創(chuàng)投盛宴的戰(zhàn)爭(zhēng)中,且很多還是來自二三線城市。“這是大勢(shì)所趨。”江蘇海門市一家企業(yè)集團(tuán)資金管理中心副總告訴記者,該集團(tuán)去年就開始醞釀成立一家投資房地產(chǎn)的私募股權(quán)公司,目前正在等待相關(guān)政策明朗化。

  不看好創(chuàng)業(yè)板初期?

  值得注意的是,與A股已經(jīng)躁動(dòng)不安的創(chuàng)投板塊形成對(duì)照的是,記者采訪了解到,目前PE和VC對(duì)創(chuàng)業(yè)板——特別在推出初期普遍十分謹(jǐn)慎。

  “對(duì)于我們來說,主要還是看被投項(xiàng)目的商業(yè)模式和盈利前景等情況。創(chuàng)業(yè)板是增加了一個(gè)退出渠道,但事實(shí)上,包括主板和其他市場(chǎng)都可以成為退出的選擇。是否在創(chuàng)業(yè)板退出不會(huì)成為我們考慮項(xiàng)目的主要因素。”會(huì)利平表示。

  深圳一家創(chuàng)投企業(yè)合伙人則認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板門檻相對(duì)比較低,比如沒有連續(xù)3年盈利要求,不要求股本達(dá)到3000萬元等。“但如果是資質(zhì)稍好的企業(yè),應(yīng)該早就會(huì)在主板至少是中小板上市了,等待創(chuàng)業(yè)板的,多少表明企業(yè)還不夠成熟,因此風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。”

  前述私募人士認(rèn)為,對(duì)于主要做中后期項(xiàng)目的PE來說,投資創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目還面臨利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。他表示,2008年股市整體市盈率面臨回落,因此,2007年動(dòng)輒一個(gè)項(xiàng)目20或30倍的回報(bào)可能需要調(diào)整為2~3倍的預(yù)期。在風(fēng)險(xiǎn)更高的情況下,就會(huì)涉及進(jìn)入價(jià)格談判等,機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇謹(jǐn)慎。

  “目前來看,偏重于中早期項(xiàng)目的VC可能會(huì)更看重創(chuàng)業(yè)板推出帶來的投資機(jī)會(huì)。”簡(jiǎn)宏洲表示,VC進(jìn)入的時(shí)間比較長(zhǎng),今年進(jìn)入,估計(jì)要到2009年或以后才會(huì)涉及登陸創(chuàng)業(yè)板等問題,市場(chǎng)到時(shí)會(huì)有一個(gè)成熟的過程,風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。

  防御緊縮下調(diào)額度

  “相比創(chuàng)業(yè)板,我們目前更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。”會(huì)利平認(rèn)為,未來幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大,但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會(huì)放緩,因此該公司的策略會(huì)尋找有持續(xù)增長(zhǎng)空間的項(xiàng)目。“比如消費(fèi)類、能源類、環(huán)保類行業(yè)等。”目前,包括國(guó)外投行和國(guó)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)都傾向于預(yù)期,在國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)深入的情況下,2008年國(guó)內(nèi)GDP增速會(huì)從2007年11.5%水平回落到10.5%附近,并會(huì)持續(xù)幾年的時(shí)間。

  簡(jiǎn)宏洲則表示,受美國(guó)經(jīng)濟(jì)等國(guó)際環(huán)境不確定性等影響,2008年該公司會(huì)回避出口導(dǎo)向型項(xiàng)目和企業(yè)。“估計(jì)2008年以后出口增速會(huì)放緩,但國(guó)內(nèi)內(nèi)需部分還會(huì)比較強(qiáng)勁。”他認(rèn)為如果項(xiàng)目成本來自美元,而收入來自人民幣,2008年僅匯率方面就會(huì)有不少的收益。

  前述私募人士告訴記者,該機(jī)構(gòu)主要通過規(guī)??刂品婪犊赡馨l(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“2008年的投資總規(guī)模不可能維持2007年的高度,我們已經(jīng)下調(diào)了計(jì)劃額度。但單個(gè)項(xiàng)目的投資額度則不會(huì)硬性下調(diào)。”

  他舉例說,比如TMT(電信、網(wǎng)絡(luò)、IT)是近來投資額度不斷下降的領(lǐng)域,但如果商業(yè)模式好,仍會(huì)獲得資金的親睞。記者了解到,最近杭州一個(gè)模擬分眾模式的新媒體公司共和傳媒就獲得了包括軟銀和鼎暉在內(nèi)的投資。軟銀中國(guó)投資經(jīng)理張思亮表示,如果單純復(fù)制分眾肯定不行,但如果有創(chuàng)新模式,同時(shí)能在細(xì)分領(lǐng)域做到第一,TMT領(lǐng)域仍然有好的投資機(jī)會(huì)。據(jù)了解,該模式在廣告商之間形成資源置換關(guān)系,進(jìn)入成本由共同分享資源的10個(gè)廣告商自己出,并在10個(gè)廣告商之間共享對(duì)方的廣告信息。

  前述私募人士預(yù)期,在持續(xù)緊縮后,將不排除有刺激性政策出現(xiàn)。“類似的情況在2003年也出現(xiàn)過,之后2004年、2005年的政策環(huán)境就變得非常寬松。”他認(rèn)為,一旦刺激性政策出臺(tái),目前機(jī)構(gòu)對(duì)可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的憂慮就會(huì)下降,而這對(duì)投資信心非常重要。

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