四成做市股跌破凈資產(chǎn)！撿煙蒂？還要一雙慧眼

　　477家!股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的做市股數(shù)量再創(chuàng)新高，新三板已經(jīng)正式進(jìn)入了遍地是“仙股”的時(shí)代。

　　如果放眼整個(gè)新三板，10914家掛牌公司，破凈的股票數(shù)量達(dá)到1407支。也就是說，幾乎每8家掛牌公司中就有1家公司破凈。

　　資本市場(chǎng)上，“破凈股”向來不是什么稀罕東西，但像現(xiàn)在新三板做市股票這樣大面積破凈的，恐怕也是前無古人的。

　　“破凈”的股票越來越多，意味著作為一個(gè)整體，新三板的投資價(jià)值正在顯現(xiàn)，但先別高興太早，如果我們不擦亮眼睛很容易被這些“破凈”股誤導(dǎo)，很容易導(dǎo)致決策失誤。

　　一、“便宜貨”暴增，只有更低

　　“破凈”最慘的做市股，股價(jià)有多便宜?三胖哥告訴你，ST明利(831963.OC)凈資產(chǎn)14.24億元，市值卻只有5840萬元，0.04倍的市盈率。

　　8分錢的股價(jià)，不知是否在世界資本市場(chǎng)史中也將占據(jù)一席之地。

　　當(dāng)然，ST明利被投資者如此拋棄，也是自作自受。曾經(jīng)還叫“明利倉(cāng)儲(chǔ)”的這支股票，是新三板最活躍做市股之一，高峰期曾有34家做市商，股東人數(shù)從最初2戶飆升到613戶。

　　這家做磷酸的化工公司，估值曾高達(dá)18億元。2016年花10億元現(xiàn)金買了明利集團(tuán)旗下另一個(gè)子公司明利化工，收購(gòu)?fù)瓿珊?，ST明利多了11.7億的負(fù)債。

　　2016年，公司爆出“黑天鵝”事件，經(jīng)營(yíng)虧損、大股東大量減持套現(xiàn)、實(shí)際控制人因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查……

　　今年4月23日，ST明利復(fù)牌暴跌84%，數(shù)百名股東踩雷。今日收盤，ST明利收?qǐng)?bào)0.08元/股。

　　不僅如此，ST明利還學(xué)起了A股公司獐子島，公告“用來存放危險(xiǎn)化學(xué)品的倉(cāng)庫(kù)竟然因年久失修而導(dǎo)致存貨損毀嚴(yán)重，屋頂棚漏水”，公司賬上3589萬元巨額存貨“不翼而飛”。更讓人瞠目結(jié)舌的是，會(huì)計(jì)師要盤點(diǎn)“硫磺”存貨的時(shí)候，負(fù)責(zé)人員卻說，“這些硫磺埋放在地下，查不了。”

　　如果翻開ST明利的資產(chǎn)負(fù)債表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管公司凈資產(chǎn)高達(dá)14.24億元，但實(shí)際值錢的，卻寥寥無幾。賬面貨幣資金只有99.68萬元，公司最重要的資產(chǎn)竟然是12.02億元的其他應(yīng)收款，何時(shí)能收回遙遙無期，至于6.39億元的銀行貸款也是無力償還。

　　和ST明利一樣，股價(jià)在每股凈資產(chǎn)一折以下的，還有天開園林、ST中科和廣建裝飾。

　　這些大幅破凈的做市股，要么財(cái)務(wù)水分濃厚，凈資產(chǎn)根本經(jīng)不起推敲，要么公司或?qū)嶋H控制人違規(guī)、經(jīng)營(yíng)困難。即使股價(jià)再低，也不會(huì)有投資者愿意問津。

　　不妨來看下三胖哥統(tǒng)計(jì)的這份“市凈率低于0.2倍”的做市股票名單，是不是其中的很多名字都十分眼熟，幾年前還是大牛股，一票難求，如今卻已經(jīng)一地雞毛。

　　另一方面，和A股市場(chǎng)中破凈股集中在銀行、鋼鐵、煤炭這些周期性行業(yè)不同，新三板上破凈股最多的是制造業(yè)公司。

　　截止10月23日，有265家制造業(yè)公司破凈，占破凈股總數(shù)的55.56%;其次是信息技術(shù)業(yè)和建筑業(yè)，分別有83家和28家;金融業(yè)有9家，5家小貸公司全部破凈，剛剛更換大股東的聯(lián)訊證券也未能幸免。

　　我們傳統(tǒng)上認(rèn)為，破凈主要分布在重資產(chǎn)或強(qiáng)周期的行業(yè)與公司。這也很好理解，因?yàn)镻B指標(biāo)的分母是凈資產(chǎn)，而市場(chǎng)對(duì)于重資產(chǎn)的公司估值普遍來講就都不高，在加上市場(chǎng)環(huán)境悲觀，或者行業(yè)周期不景氣很容易對(duì)這些公司產(chǎn)生“破凈”。

　　可以說，新三板上破凈股的分布，很接近納斯達(dá)克和港股破凈股的行業(yè)構(gòu)成。

　　二、績(jī)優(yōu)股也破凈，這是錯(cuò)殺?

　　如果說業(yè)績(jī)下滑、公司治理一塌糊涂，導(dǎo)致股價(jià)跌到破凈還容易理解，但三胖哥感到奇怪的是，還有多家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利穩(wěn)健的公司，竟然也破凈了。

　　比如新成新材(430493.OC)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為特種石墨的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及相關(guān)加工業(yè)務(wù)。特種石墨屬于國(guó)家七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的新材料產(chǎn)業(yè)，具有廣闊發(fā)展空間，公司產(chǎn)品和外加工業(yè)務(wù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2018年上半年產(chǎn)銷狀態(tài)良好，凈利潤(rùn)高達(dá)3212.98萬元，連續(xù)兩年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

　　與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相悖，新成新材股價(jià)卻是一點(diǎn)也不給力，市值常年徘徊在凈資產(chǎn)以下，市盈率(TTM)也僅有9倍。

　　雖然擁有如此驕人的業(yè)績(jī)，但還是不受投資者待見，也許跟財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以外的因素有關(guān)。比如，上半年，公司董事長(zhǎng)、第一大股東張培林減持了120萬股。

　　另外，還有一些公司破凈是因?yàn)樾袠I(yè)原因，比如主營(yíng)農(nóng)產(chǎn)品種苗培育的伊禾農(nóng)品(430225.OC)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，同比增長(zhǎng)29.93%，歸母凈利潤(rùn)7838.62萬元，同比增長(zhǎng)44.61%，半年報(bào)ROE提高至5.85%。在如今的新三板公司里，也算是個(gè)“績(jī)優(yōu)白馬股”。

　　然而，伊禾農(nóng)品的市凈率也只有0.71倍，光貨幣資金和應(yīng)收賬款合計(jì)，就差不多是公司的市值，這也許跟農(nóng)業(yè)股在資本市場(chǎng)上的“惡名”有關(guān)。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具有周期性，再加上產(chǎn)品缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、難以量化導(dǎo)致農(nóng)業(yè)股很容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　畢竟，綠大地、獐子島、萬福生科都是先例。

　　我們還可以用另一個(gè)指標(biāo)來判斷“破凈股”是否被錯(cuò)殺，股息率。

　　有些公司，雖然業(yè)績(jī)暫時(shí)不及預(yù)期，但自我造血能力強(qiáng)，常年高分紅，不看股價(jià)只拿分紅也足以讓投資者收益頗豐。

　　7月26日，股價(jià)常年萎靡不振的興榮高科(831941.OC)公布了2018上半年權(quán)益分派方案，公司擬以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股派現(xiàn)16元，共擬派現(xiàn)9790萬元。

　　消息一出，公司當(dāng)日股價(jià)便大漲54%!

　　事實(shí)上，自2015年7月做市以來，興榮高科的股價(jià)一路下滑，由最初的8元/股，下滑至最低的1.9元/股。

　　大手筆分掉凈資產(chǎn)、股價(jià)大幅反彈后，興榮高科現(xiàn)在的估值也只有0.61倍PB。

　　三、煙蒂到底能不能撿?

　　有較強(qiáng)盈利能力的股票，卻在市場(chǎng)上遭遇明顯的低估值，每當(dāng)遇到這樣的機(jī)會(huì)，有很多投資者就會(huì)特別興奮，總會(huì)迎來一小波的“淘金”大潮。

　　那么，這樣的便宜究竟能不能撿?

　　三胖哥認(rèn)為，還是要逐一分析公司的業(yè)務(wù)、所處行業(yè)前景。比如，在目前金融去杠桿的大背景下，小貸公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量都存在極大的不確定性，當(dāng)前的低估值正是對(duì)這種不確定的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。

　　還有園林、建筑等行業(yè)，強(qiáng)周期屬性，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。雖然部分公司還能保持每年15%以上增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流狀況都顯著惡化，基建投資的高增長(zhǎng)時(shí)代也已經(jīng)過去。

　　這種“煙蒂型投資”，是“價(jià)值投資之父”格雷厄姆的學(xué)術(shù)精華，核心理念是注重投資的安全邊際—低價(jià)格、低市盈率/市凈率、用三流的價(jià)錢買二流的公司、用四流的價(jià)錢買三流的公司，而對(duì)公司的品質(zhì)以及所處的行業(yè)要求不高。

　　在考慮抄底“破凈股”的時(shí)候，一定要審視公司的資產(chǎn)負(fù)債表，要仔細(xì)的排查，特別是在PB低的離奇的時(shí)候，要注意那些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。因此，我們?cè)诿鎸?duì)破凈股的時(shí)候要保持一個(gè)謹(jǐn)慎的心態(tài)。

　　所以，我們?cè)诿鎸?duì)這些破凈股票的時(shí)候，要理解他們?yōu)楹?ldquo;破凈”?被錯(cuò)殺后，估值修復(fù)的可能性有多大。

　　在此，三胖哥給出幾條忠告：

　　1、判斷導(dǎo)致公司“破凈”的因素。是系統(tǒng)性環(huán)境影響(行業(yè)周期，市場(chǎng)環(huán)境……)，還是公司自身經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的(資產(chǎn)水分，盈利能力……)，如果是后者，我們就要擦亮雙眼;

　　2、關(guān)注公司成長(zhǎng)性。剔除那些短期內(nèi)已經(jīng)沒有生機(jī)的行業(yè)和公司，比如某些夕陽行業(yè)。這里面不乏有些公司本身并不是很差，但是受到了行業(yè)周期不景氣，難免會(huì)出現(xiàn)破凈的情形;

　　3、分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。撿煙蒂，首先要確定財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，一份假的財(cái)務(wù)報(bào)表，最終會(huì)讓你死無葬身之地;

　　4、分散投資。最好選取不同行業(yè)的幾家公司，每個(gè)行業(yè)建倉(cāng)比例不要過高，創(chuàng)建一個(gè)小組合。這些公司時(shí)常不受市場(chǎng)看好，市場(chǎng)預(yù)期往往不高，所以如果只買個(gè)股話，你很容易掉到“大坑”。

　　(文章來源： 金三板 /作者： 金融三胖哥 )