七維航測(cè)6700萬(wàn)在建工程炸雷 700多名小散被收割

（原標(biāo)題：七維航測(cè)6700萬(wàn)在建工程炸雷，700多名小散被收割）

遲到兩個(gè)月后，新三板公司七維航測(cè)(430088.OC)的2017年年報(bào)，終于“問(wèn)世”。

雖然在630前完成年報(bào)披露避免被強(qiáng)制摘牌，但公司業(yè)績(jī)預(yù)告大幅修正和去年的巨額虧損，還是把公司的700多名小散們給坑得不要不要的。

這家曾被視為新三板“大白馬股”的新三板公司，如何演繹為雷股？

三胖哥今天就跟各位老板們聊聊。

曾經(jīng)白馬股，如今欲成仙

北京七維航測(cè)科技股份有限公司，成立于2003年12月，主要從事基于定位導(dǎo)航、運(yùn)動(dòng)載體測(cè)姿測(cè)向及高精度同步授時(shí)等技術(shù)的航測(cè)、監(jiān)測(cè)、檢測(cè)三大領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,并提供技術(shù)服務(wù)。

2011年5月31日，七維航測(cè)掛牌新三板，股票代碼430088。光看股票代碼就知道，這是一家新三板上不折不扣的“元老級(jí)”公司。

在掛牌新三板前，七維航測(cè)只有九名自然人股東，且80后和90后占據(jù)了三分之一。發(fā)起人之一的宋健馳1990年出生，掛牌時(shí)持有公司9%股份，監(jiān)事會(huì)主席蘇慧英1983年出生，掛牌時(shí)持有公司6%股份，董事兼副總經(jīng)理顧小明1981年出生，持有公司4.5%股份，公司的高管團(tuán)隊(duì)非常年輕化。

在大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司還不知道新三板是什么的時(shí)候，七維航測(cè)就已經(jīng)在新三板完成了第一筆融資。2012年10月，七維航測(cè)定向發(fā)行715萬(wàn)股，募集資金3074.5萬(wàn)元。那一輪領(lǐng)投的機(jī)構(gòu)是一家叫北京中海易達(dá)投資管理中心的機(jī)構(gòu)，公司首次融資的投后估值是1.75億元。

在隨后的兩年里，七維航測(cè)又先后完成了兩輪融資，估值在短時(shí)間內(nèi)飆升到了5.2億元。

作為一名新三板元老，七維航測(cè)自然也享受到了2015年的那輪牛市。背靠當(dāng)時(shí)火熱的軍工概念和4000萬(wàn)+的凈利潤(rùn)，又是新三板中唯一一家擁有三項(xiàng)以上軍工資質(zhì)（國(guó)軍標(biāo)、二級(jí)保密認(rèn)證、許可證認(rèn)證、承制名錄認(rèn)證）的導(dǎo)航企業(yè)，七維航測(cè)很快成為了新三板第一代明星股，并受到二級(jí)市場(chǎng)的追捧。

2015年4月7日，公司市值達(dá)到26.74億元，那些兩年前進(jìn)入的機(jī)構(gòu)們，早已賺的盆滿缽滿。也正是在那兩個(gè)月，七維航測(cè)股東人數(shù)激增，從20幾人增加至超過(guò)300人。

然而，繁華過(guò)后，便是冷靜思考。上百倍的市夢(mèng)率在牛市后被打回原形，從2015年下半年開始，盡管公司不斷釋放類似IPO輔導(dǎo)、無(wú)人機(jī)概念、實(shí)際控制人增持這樣的利好消息，但七維航測(cè)股價(jià)卻是一跌再跌。

在停牌前，公司股價(jià)已經(jīng)跌至1.7元/股，市值只剩1.1億元，距離“仙股”僅一步之遙。與此同時(shí)，公司的業(yè)績(jī)也結(jié)束了“高成長(zhǎng)奇跡”，2016年，由于政府補(bǔ)貼大幅下降、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅增加，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)僅3655.15萬(wàn)元，同比下滑27.58%。

可以說(shuō)，從2015年的高成長(zhǎng)、白馬股，到如今的業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)暴跌，七維航測(cè)很好地向投資者詮釋了什么叫“戴維斯雙殺”。

電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目埋雷

七維航測(cè)2017年巨虧的事故主要源于一筆失敗的投資，導(dǎo)致在建工程大幅減值。

現(xiàn)在就來(lái)看看這個(gè)驚天大雷的導(dǎo)火索是怎么點(diǎn)燃的。

2016年，七維航測(cè)預(yù)計(jì)隨著進(jìn)一步深化軍隊(duì)體制改革，軍民融合將會(huì)成為重要的國(guó)家戰(zhàn)略。在已經(jīng)完成軍工質(zhì)量體系資質(zhì)建設(shè)，取得軍品科研生產(chǎn)許可證、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證和保密體系認(rèn)證的基礎(chǔ)上，為增強(qiáng)現(xiàn)有系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司準(zhǔn)備建設(shè)具有行業(yè)前瞻性的電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)測(cè)試和試驗(yàn)的一體化。

這個(gè)電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)，由全資子公司秦皇島七維測(cè)控技術(shù)有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，并在河北盧龍縣購(gòu)置了85畝土地。按照當(dāng)時(shí)的預(yù)估，項(xiàng)目的投資總額將高達(dá)2.4億元，為籌集項(xiàng)目資金，七維航測(cè)在2016年11月拋出了募集資金總額不超過(guò)1.8億元的定增方案。

而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的不斷下挫，讓原本的折價(jià)發(fā)行變成了溢價(jià)，七維航測(cè)1.8億定增最終流產(chǎn)。而為了滿足電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目的資金需求，公司幾乎耗盡了現(xiàn)金流。2015-2017年，七維航測(cè)的“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”分別為4656.11萬(wàn)元、5876.90萬(wàn)元、和12,310.48萬(wàn)元，合計(jì)高達(dá)2.28億元，而公司在這三年的合計(jì)凈利潤(rùn)卻還不足3000萬(wàn)元。

除了耗用自己的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，七維航測(cè)還為此大幅舉債，公司的有息負(fù)債（短期借款+長(zhǎng)期借款）從2014年底的4400萬(wàn)元增加到2017年末的1.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率從22.25%上升至45.37%，每年付出的財(cái)務(wù)費(fèi)用就超過(guò)400萬(wàn)元。

按照預(yù)期，電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目將于2017年底竣工驗(yàn)收，于是在年報(bào)中，七維航測(cè)已經(jīng)形成了1.77億元在建工程（原值），全部為“秦皇島七維測(cè)控技術(shù)有限公司電子試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目”。

固定資產(chǎn)已全部投入，可項(xiàng)目的前景卻距預(yù)期越來(lái)越遠(yuǎn)。軍改等政策因素導(dǎo)致市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，試驗(yàn)場(chǎng)所的準(zhǔn)入規(guī)則尚未制定，由于項(xiàng)目的規(guī)劃按預(yù)期實(shí)現(xiàn)難度不斷加大，建成后很有可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，而繼續(xù)投入則需要持續(xù)改造場(chǎng)地、更新實(shí)驗(yàn)設(shè)備等，重資產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)公司后續(xù)運(yùn)營(yíng)的持續(xù)壓力也很大。

無(wú)奈之下，七維航測(cè)最終決定終止后續(xù)投入以及市場(chǎng)開發(fā)，以后只專注于衛(wèi)星導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航和高精度授時(shí)等原有業(yè)務(wù)的必展。

根據(jù)評(píng)估的結(jié)果，七維航測(cè)在2017年年報(bào)中對(duì)電子裝備試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目計(jì)提6758.72萬(wàn)元減值損失，直接導(dǎo)致公司2017年虧損5774.55萬(wàn)元。

中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所還因“無(wú)法就相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，項(xiàng)目沒(méi)有完成決算”，對(duì)七維航測(cè)2017年財(cái)務(wù)報(bào)表出具了保留意見(jiàn)。

大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失，讓七維航測(cè)成功“減負(fù)”，以后背負(fù)這個(gè)項(xiàng)目帶來(lái)的資金和業(yè)績(jī)壓力可能會(huì)大大減少。但留給投資者的，可能是一連串的疑問(wèn)：

第一，究竟是真實(shí)的放棄投資，還是財(cái)務(wù)上洗了個(gè)大澡？

第二，項(xiàng)目前景不明朗的情況下，為何2017年下半年繼續(xù)投資超過(guò)1億元？（2017H2購(gòu)建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金1.04億元）

第三，前期近2億元的巨額投入，所剩資產(chǎn)還有多少？

第四，為項(xiàng)目所借入的上億元銀行貸款，償還壓力有多大？

這些疑問(wèn)，都留給了七維航測(cè)716名股東。

逃不掉的增持套路

除了業(yè)績(jī)讓人大跌眼鏡，七維航測(cè)逃不掉的，還有新三板實(shí)控人慣用的增持套路。

2017年上半年，七維航測(cè)股價(jià)腰斬，從16元/股一路跌至8元/股，為了繼續(xù)完成上文提及的1.8億元融資，公司實(shí)際控制人楊娜拋出一份增持計(jì)劃，“擬于未來(lái)6個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持金額不超過(guò)500萬(wàn)元”。大股東都看不下去自家的股價(jià)，小散們自然踴躍跟盤。就在這份增持公告發(fā)出后，七維航測(cè)股價(jià)還曾小幅上漲。

而事實(shí)證明，楊總的這次增持，更像是一個(gè)緩兵之計(jì)。從年報(bào)披露的持股數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)際控制人楊娜于2017年下半年合計(jì)增持了12.3萬(wàn)股，按照七維航測(cè)去年下半年的股價(jià)推算，楊娜的增持金額最多不超過(guò)100萬(wàn)元，距離所稱的“不超過(guò)500萬(wàn)元”相去甚遠(yuǎn)。

遙想2015年，七維航測(cè)股價(jià)高漲之時(shí)，楊娜減持的金額，幾乎是這個(gè)數(shù)字是10倍，她本人的持股比例也從掛牌時(shí)的51.25%降至了如今的25.20%。

更加細(xì)思極恐的是，楊娜目前持有的七維航測(cè)1642.26萬(wàn)股中，已有近一半（800萬(wàn)股）質(zhì)押給了北京中關(guān)村科技融資擔(dān)保有限公司。

此外，就在公司爆雷前夕，今年3月，第二大股東北京中海易達(dá)投資也曾在二級(jí)市場(chǎng)減持511.3萬(wàn)元。

所以，新三板慣用的套路便是，實(shí)際控制人增持前總會(huì)大幅減持，增持只會(huì)完成小部分，而主要投資機(jī)構(gòu)跑的似乎也比散戶快。

年報(bào)披露完畢，七維航測(cè)預(yù)計(jì)將于近日復(fù)牌，實(shí)際控制人楊娜和700多名小散能否承住股價(jià)？

不知道。

謹(jǐn)祝好！