著名經濟學家劉紀鵬：新三板今天表面的瀕死是假象（附實錄）

2018年3月24-25日，由品牌聯(lián)盟（北京）咨詢股份公司、新三板品牌聯(lián)盟、趙全營鎮(zhèn)人民政府、中國商業(yè)聯(lián)合會主辦，京承匯產業(yè)園區(qū)承辦的“尋找鯊魚苗-2018（第二屆）新三板品牌峰會”在北京順義和園景逸大酒店隆重舉行。挖貝網作為協(xié)辦單位，對本次峰會進行了全程圖文直播。

本屆大會涉及政策解讀、宏觀經濟趨勢解析、榜單發(fā)布、項目路演、企業(yè)治理、資源整合等多個板塊，包括新三板企業(yè)、品牌機構、投資機構、證券商、中介機構和企業(yè)家、品牌專家、經濟學家、主流媒體等代表 500 余人匯聚于此共話新三板未來。

著名經濟學家、中國政法大學商學院院長劉紀鵬在會上發(fā)表了主題演講。他表示，三板今天表面的瀕死是假象，我們必須要看到資本市場是我們按照習近平思想進入新時代化解人民對美好生活追求和物質不平衡、不充分發(fā)展之間基本矛盾的實現(xiàn)中國夢的第一塊中國基石。

同時，劉紀鵬稱“從政治的考慮（來看），（新三板）2018年會有動作，至于是大動作、小動作，一定是要解決問題的動作。”

著名經濟學家、中國政法大學商學院院長劉紀鵬（挖貝網wabei.cn配圖）

以下為演講實錄：（有適度刪改）：

尊敬的陳昌智副委員長、各位朋友大家早上好。我是再次懷著沉重的心情，同樣是沉重的腳步，再次走上新三板品牌峰會。王永說你今天不僅得講，霍學文局長不來，你還得多講。可是講什么呢？我的兩個沉重確實在今天的演講臺上不好講。因為過去我講了幾次總是給大家信心鼓舞，可是每次都落空，而且腳步越來越沉重。隨著新三板的起伏，我的演講題目不斷從高潮轉向低谷，2015年高潮，新三板的明天更美好。2016年開始就開始談嚴冬過后是春天。到去年得談新三板的紅旗還能擋多久。今天我的題目就是拯救三板刻不容緩。

原來我也在想要不要掙扎一下？但是一來到趙全營我就堅定了信心，全國都在低迷，你們這還在堅守，而且還叫新三板加速器。我真的不知道明年你們還敢不敢叫這名了。

所以談也得談點實話，第二給我信心就是陳昌智副委員長，他今天的發(fā)言跟上次真的不一樣。不僅有領導同志必須要講的給大家鼓舞士氣，而且他今天真的是以專家的身份，提的那幾條措施句句專業(yè)，到位，實在，和大家心聲能引起共鳴。所以趙全營李在東這樣的實干的同志，志剛等等，還有陳昌智副委員長這樣的領導同志都在這兒，所以我這個題目怎么好給大家泄氣呢。所以我也就說拯救三板刻不容緩。因為這話要說實在，你首先得分析分析現(xiàn)在三板的現(xiàn)狀到底是什么樣?，F(xiàn)狀都得談到困境，我們現(xiàn)在到3月20日11600家，現(xiàn)在號稱集合競價了，10293家，這里面大部分都是每天就一次那個協(xié)議轉讓的競價，不叫集合，就是競價了。

去年底雖然推出了非連續(xù)性集合競價，也就是在做市商可能一天搞了四次、五次。這里邊有1030家。所以做市商是1030家，搞做市商的也是，現(xiàn)在這兩個數(shù)巧合了，都是1030家。因為我們有做市商，有競價，現(xiàn)在不敢叫連續(xù)性的深滬交易所的集合競價，它是非連續(xù)性的。推出這兩項措施效果反而沒見好，反而更差了。我們現(xiàn)在一天的交易量從去年底推出前一萬多家企業(yè)十億左右的交易量，現(xiàn)在就兩個多億，基本上這個市場已經死了，水不流動了。

第二就是現(xiàn)在出現(xiàn)了每天他們叫摘牌，你不知道誰摘？嚴格說就是退牌，大部分不是你把我罰出場，是我自己遠離開你。摘牌說的好聽，實際上是掛牌企業(yè)主動出走，那叫退牌。所以給大家?guī)讉€數(shù)，從2016年我們退牌的企業(yè)是56家地2017年是709家，今年到3月20日還要扣掉春天，已經173家了。常常會出現(xiàn)一天退牌比掛牌多的現(xiàn)象，最突出一天是退了八家，掛上兩家。

所以這個市場一萬多個企業(yè)只有35萬個，平均每家30多個，而且都是掛牌之前帶過來的，進來之后沒人進去，90%真正在這兒說開戶證券市場參與交易的，可能也就是10%，三五萬個，這市場怎么搞。換手率，我們2015年的換手率54，交頭還活躍。2017年只有23%。所以從換手率來看，還手率降到百分之十幾，基本死了。所以整個三板2015年的高潮走到今天這些數(shù)據我不能再列舉了，它已經能表明就是士氣低落。我說五個低落，掛牌的企業(yè)低落，現(xiàn)在大家不愿意上你這去了。投資人士氣低落，進入三板市場你就死在那兒了，你沒法交易給別人。這多嚇人，本來流動性大家覺得自己聰明能退出來，現(xiàn)在沒這機會給你。最聰明的人是根本不進你這場，你給誰啊。中介機構低落，現(xiàn)在之中介機構從券商到基金，大量的人員裁撤，基本上只剩三分之一，剩下還在考慮轉行。股轉系統(tǒng)上下也低落，走到今天干部也不穩(wěn)定，三板上哪兒去，定位根本不行。還有加上一個低落地方政府低落。你看今天我們北京證監(jiān)局陸副局長，股轉系統(tǒng)的代表他們都來了，他們沒法發(fā)言，你讓他說什么。真到否極泰來，今天大動作也不能泄露國家機密，一點都沒有他們還不能說泄氣的話。

劉紀鵬在這能跟大家講大實話，我說完了就走了，劉主席也找不著我。當然我也不會說太出格的，但是真實的感情總得讓我描述一下，要不然我也對不起趙全營新三板加速器和在座的各位，這么低落的時候你們還開給三板鼓舞士氣的會，你們真是新時代習近平思想鼓舞下最可愛的中國人。

我從這個意義上來說，地方政府給三板市場多大的支持，是你做上市公司給你掛一個給你一百萬。順義區(qū)趙全營這樣的地方政府都對本地多出上市公司充滿期待，給各種各樣的優(yōu)惠政策。這種背景下，王永還要給我出題，說三板是圍城，你是出走還是堅守？他這就是睜眼說瞎話，圍城什么意思？在里面的人想出去，外邊的人想進來。今天的中國三板市場是只有里邊的人想出去，幾乎就沒有人想進來，你連圍城都不如。所以今年預計新增三板市場項目最多也是2015年的五分之一，那一年是五千個掛牌，今年一千，恐怕都不會有。而且后邊的退牌會成家速度的發(fā)生，凡是上了在這活不了。轉移想上主板，還拖了一大堆的麻煩。

你這去年底給了兩個條件就是三類股東的問題，基金、信托等等，這些理財業(yè)務的很多錢當時以基金各種名義就進到三板來了。三板起不來，這些公司又要當股東給買了三板的股份。今天這些公司被這些基金、信托產品買了股票的上市掛牌企業(yè)想轉板，那邊不接收，說你不規(guī)范。三類股東有202家想轉都不行，大家提意見，我也幫助給劉主席反映送信，說解決了。還要查到你這個業(yè)務背后每個自然人股東還要交稅，都是以前沒遇到，要不然不規(guī)范。實際上仍然步履艱難，你那不解決，這邊好企業(yè)不敢上。最重要現(xiàn)在流失的企業(yè)都是三板的鯊魚苗，所以今天你們尋找鯊魚苗，三板要考慮的不再是證監(jiān)監(jiān)管部門像交易所那樣的高樓大廈，有的是人來了。大家越來越對你失望，不愿意到你這來。已經掛牌的企業(yè)，特別是你的鯊魚苗都出走了。新東方、孩子王好幾個都好可惜，類似獨角獸。

所以我我這個現(xiàn)狀就是這樣，這個會大家不容易，這會還在堅守，我再不跟大家說點實話，我覺得我自己良心過不去?，F(xiàn)狀良心我們把它說清楚就是這么一個形勢。但是三板會死嗎？三板是不是在垂死掙扎，他們在掙扎嗎？還是說掙扎力氣都沒有了，我認為得辯證著看。所以我才提出拯救三板刻不容緩，這是從政治高度看的。發(fā)展三板市場直接融資就是基本國策，三板的名字叫什么大家回想一下。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，現(xiàn)在的中國誰在為中小企業(yè)服務？你看主板市場，眼睛都盯著獨角獸，我還沒批過獨角獸政策。好象排隊也不排了，都是指定選美式的上市了，為了提高交易所競爭力。深交所還提高了門檻。三年一個億，最近五千萬的利潤等等，中小企業(yè)培育這個市場到底怎么樣，中國的金融問題到底怎么解決。為什么十九大報告、政府工作報告都要大提發(fā)展、直接融資，發(fā)展多層次的資本市場這句話難道真要落空嗎？沒有新三板能叫多層次資本市場嗎？沒有我們的四板，沒有我們的五板，當時所設計的難道都要落空嗎。

中國的直接融資和發(fā)展資本市場是當今化解中國最大的問題，金融風險的一項國策。銀行出了這么多的問題，又黑天鵝、又灰犀牛，他們心中有數(shù)，日子過的不安穩(wěn)。這么多錢，房地產的問題壓制了。你不壓不行，那地方又引發(fā)另外一個問題。

我們現(xiàn)在都去搞ICO、比特幣，一波接一波，這不是國策。到處是風險，你不信你看著，唯一的正路就是發(fā)展到資本市場來。領導擔心你這房子問題，因為我們票這么多，是根源。中國央行是世界第一大行，很大程度上是綠票子導致的結果。這么多綠票子進，不印紅票子行嗎?？墒蔷G票子我們又怕貿易戰(zhàn)、匯率，綠票子出走。我們不愿意讓它進房市，不讓它搞比特幣、ICO，錢總得消化，你不消化這是個大事。只有資本市場是正路，直接融資是正路，嵌套導致的結果一百萬億、八十萬億，系統(tǒng)性的金融風險是你剛性兌付你要給人家保本付息，我們手機上天天買這些產品好象沒事，但是只有我們政策制定者、監(jiān)管者心里最清楚，這個黑天鵝，我們還感覺不到一一個兩個銀行兜底，系統(tǒng)性爆發(fā)大量嵌套你能兜得了嗎？2019年全部取消剛性兌付，他敢嗎？不要為了控制風險再引發(fā)風險。

唯一的資本方略就是振興股市發(fā)展資本市場，引到這來大家風險自負，清楚。股權類的融資是正路，僅靠滬深交易所能行嗎。我參與整個30年中國資本市場的建設，最早證監(jiān)會的報告我就開始寫，一直在提交易所的發(fā)展問題。但是今天三板發(fā)展的阻力，就在監(jiān)管系統(tǒng)內部，既不是上邊中央領導也不是下邊黎民百姓。這里我說著一激動，我就容易犯錯誤，老朋友不認我。

我在想還得說客觀研究，三板去年一年的穩(wěn)，以至于穩(wěn)到不動，不呼吸了，是因為太敏感了過去的一年。你們看十九大，高區(qū)長你們這些人可能比陳昌智委員長，比我們學者體會更多你們這一年怎么過的。沒把握的事情敢干嗎，三板到底活好還是穩(wěn)一點好，穩(wěn)到什么程度，誰好把握？你這就在北京，你看深滬交易所一會上竄下跳，能控制住嗎？你們這還無門檻，老百姓來幾個到證監(jiān)會門口去。十九大報告確立了習主席的核心定位，習近平的社會主義經濟思想。

剛剛開過兩會，我們完成了修憲，把習近平思想寫進憲法。這種大背景下倒不是我預言不準，主要客觀環(huán)境太敏感。往后看，不管是習主席的核心地位，我們黨中央領導還是習主席的經濟思想都得發(fā)展市場經濟，市場經濟最高端的資本市場化解金融風險，這是我們最主要的任務。因此從這個意義上來說，恐怕敏感時期沒有那么敏感了。但是現(xiàn)在反面的一個問題又來了，三板如果這樣下去的政治風險會發(fā)生，中小企業(yè)融資任務你沒有完成，老百姓民怨沸騰，三板要搞死？恐怕這件事這么多黨中央國務院聽匯報，哪個說大力發(fā)展多層次資本市場，第一個到是三板。那深滬交易所大力發(fā)展干嘛？他們存在20年，誰敢讓三板死？無人敢讓它死。三板今天表面的瀕死是假象，我們必須要看到資本市場是我們按照習近平思想進入新時代，化解人民對美好生活追求和物質不平衡、不充分發(fā)展之間基本矛盾的實現(xiàn)中國夢的第一塊中國基石。你財富從哪兒來？我們要清楚沒有這些金融地產和實體經濟的相互呼應，我們北京順義，每個人在座想想，我們怎么今天就富起來了？這是一次國際分工對產業(yè)鏈高端的制造，是中國按照習主席構造人類命運共同體必須占領的市場。這項戰(zhàn)略的決策我想不要說我們這些人都能想到，那恐怕比我們高的部級領導他們個個都得想到吧。

所以三板正在孕育一次較大的機會，今年是不是會有較大的動作，這只是一種感受或者說一種突發(fā)奇想也不一定是。因為我昨天有一位分管部門的一位朋友，我不能說是領導。今天有個三板品牌峰會讓我去講，這會講什么?。课艺f陳昌智副委員長也去，他能講我就能講。你覺得講點什么好？我也想了解是不是有干貨，人家什么都不說。他說紀鵬我就跟你說講點哲學問題就行了。后來我昨天晚上一晚上在那睡不著覺想，哲學問題。哲學問題不就講否極泰來還有平衡發(fā)展。所以否極泰來也就應了，我剛才談了三板瀕死，但不會死，這可不是簡單的經濟風險，政治家的政治風險。

你不信你這個會說實在今天沒那么多記者，這個東西不是開玩笑，所以三板已經到了開始被拯救的時刻了。如果還不拯救，明年我絕不會再上新三板品牌峰會演講，我也不好意思來。當然那會就是王永想來，我相信趙全營也不會給他提供這個講臺了。我還加什么速，往哪加速。

這個平衡和失衡問題，我想從這么幾個角度講，闡述觀點，哲學問題。第一個不平衡，新三板發(fā)展一級市場、二級市場不平衡，你建立這么一個市場的目的是交易，如果你論定不是一個交易場所那就完了。我們到這兒來干什么來了？一級市場，二級市場沒有一級市場就成了無源之水，一級市場沒有二級市場這條河流它就不能流動，它就無水。后邊的水進不來，里邊的水出不去。一二級市場失衡缺的是交易，缺的是二級交易的環(huán)。這個交易制度是什么？新三板說是做市商，現(xiàn)在做市商出了嚴重的問題。你不讓我們搞集合競價，你光讓它搞一級市場，他搞起來嗎。你買一個不上市不掛牌的股票，你無法還手無法跑出去，你買嗎？不買。這是第一個哲學，我在想失衡。

第二融資和投資失衡，你就在這融資，你不考慮投資者的心態(tài)和效應，你這是失衡的。

第三來這里的人承擔的風險和他的收益失衡，現(xiàn)在進來全是風險。

第四個失衡，你的規(guī)范和你的發(fā)展階段失衡?，F(xiàn)在新三板不給你交易所交易各方面的政策支持，用上市公司的規(guī)范去要求。你看處罰、披露制度跟上市一模一樣，企業(yè)到這來你不給我好處，給我各種要求比我自己不上市要嚴得多，我還得多花錢。重要的是出一點問題現(xiàn)在證券公司就挨罰，證券公司挨罰很多都是因為三板掛牌的企業(yè)，結果導致他們被罰款比他們收益的錢還多。來三板這里的風險和收益，你要說你有風險你高收益也行，不均衡。你要求在這么一個階段根本不是交易所的掛牌公司，你非得按照上市公司的要求去弄它也失衡。

第五個失衡就是制度供求和供給失衡。制度的需求和制度的供給失衡，三板你給他分層，玩這么多層次，你有什么差別，你沒有制度性的差異政策供給。你要給創(chuàng)新層來個集合定價，讓他探索試點，人們只需要看到希望，就會在這里堅守?，F(xiàn)在是沒有希望，沒有一個點讓大家覺得能看到希望。你又分層，最核心的問題，當然我們說的三板不市場化的要求和現(xiàn)在的股東分散度也是失衡。你交易的就需要分散化，需要眾多的投資人，但是你現(xiàn)在現(xiàn)有股東狀況也是失衡，原因是沒有政策性供給?，F(xiàn)在三板兩個股東的掛牌公司724家，三到十個股東的4450家，十到五十個股東大概是4500家。你看這一萬家，九千多家股東人數(shù)很少，股東少你就交易不起來。為什么？都是原來你掛牌帶過來的原始股東，都想到這發(fā)一筆財?，F(xiàn)在二級市場股民都看到了，我才不給你們托盤，你們買的價低，市場又死。所以不會有新的股東進來。當然更重要一個原因就是大家認識上覺得我就是不想讓你們進來，這是無門檻的上市公司，進來風險太大，所以誰進來得拿五百萬，又導致另外一級500萬門檻別人也進不來，有限。

六個失衡，一二級市場失衡，融投資失衡，風險收益失衡，規(guī)范發(fā)展失衡，制度需求預制度供給失衡。沒有差異化政策，最后功能失衡導致三板的生態(tài)失衡。所有功能不具備，所以三板的生態(tài)就嚴重惡化。這個環(huán)境里邊從三板的管理者、經營者、員工也在流失，股轉公司，投資者、中介機構加上掛牌企業(yè)。生態(tài)如果惡化了，就像我們順義區(qū)今天是碧水藍天，如果這里邊都是沙塵污染，你要治理不是三五年，老說股民記吃不記打，三板問題不是簡單政策能解決的。

在這里邊我想必須要采取措施，三板的問題現(xiàn)在我們再談轉板，綠色通道，集合競價顯得不是哲學問題。你們今天不解決認識問題，簡單的降低門檻，恐怕不夠，我理解是這個意思。怎么解決哲學和認識問題？首先得監(jiān)管者教育，長期以來是投資者教育，搞不好根本原因是教育者應該首先受教育。第二天打電話說我真的發(fā)了，我本來說是開展監(jiān)管者教育，寫成開展教育者教育?，F(xiàn)在都是他們教育者教育投資者，這個市場應該教育發(fā)行者，中介機構、交易所、掛牌公司，現(xiàn)在又再進一步監(jiān)管部門要提高認識就得接受教育。什么教育？就是十九大，習近平經濟思想的教育。資本市場就是中國夢的第一塊基石，你無論如何要大力發(fā)展金融直接融資化解金融風險，一切金融矛盾都可以在股市的多層次市場發(fā)生。

第二點也要開展深滬交易所，不管怎么說北京的股轉系統(tǒng)也是一娘所生的三個孩子。不能老是看著老三不順眼，處處不給政策還要攀比，我覺得這一點首先是在交易所直接分工，現(xiàn)在大家倡導是三板掛牌企業(yè)往香港擠三板掛牌，企業(yè)要找出路，在香港掛。香港在兩位杰出大陸的金融專家，充分開展合作，他們原來都是我們內部的專家，現(xiàn)在他們一出去，一熟悉我們內部的打法，他們又有市場，香港那個環(huán)境的優(yōu)勢。一切以服務的姿態(tài)把振興香港故事的各種難題都在化解。比如說全流通問題，下一我們民營企業(yè)到香港掛牌都可以。這個月已經是三家民營掛牌H股企業(yè)進行試點。中國民營企業(yè)都在躍躍欲試，港交所大有通吃的感覺，我們這還高枕無憂，這么多企業(yè)到我這上市，給誰上難？這樣的局面我想中國證監(jiān)給交易所的合理的分工，既然你三足鼎立，就要讓我們生存。

三板的定位，核心問題，三個層次基礎層的協(xié)議轉讓，我們做市商制度限制的太死，一到券商，一百個券商面對一萬個企業(yè)，怎么供應得了？急需由看到三板和基金業(yè)協(xié)會全面合作，私募優(yōu)秀企業(yè)進入做市商隊伍。做市商隊伍只有壯大了才能解決中間的盤剝問題，腐敗問題以及我不這樣做就不盈利問題。另外要把公募基金逐步引入到三板來，要有公開發(fā)行，要不然股東太集中。

最后要研究三板的交易制度，以做市商制度完善為主，區(qū)別深滬交易所，但是你要給他精選層、集合競價、連續(xù)型轉讓的試點，哪怕你指標限制他。兩地，分別掛在兩個老大哥指導下，總得讓新三板鯊魚苗有幾條鯊魚。要么就走，要么死亡，三板怎么搞下去呢。要不要降低門檻？風險不風險是相對。新三板我這邊沒門檻，擔心你們有風險，所以提高到五百萬，不讓沒錢的人進來，這不成功。反向思維三板，適當提高點門檻，你看那些企業(yè)人家批評不讓你降低門檻就在這，你提高點門檻，不能一點門檻都沒有。盡量篩選一幫同樣這邊阻著我們很多人進不來的三板門檻往下降降，你缺哪頭補哪頭，你不缺爛企業(yè)，你缺對好企業(yè)有吸引力的投資人。擬邀降低讓投資人進來，活躍。

我想基本上我就說完了，最后結論我個人覺得如果按哲學的思考，我的意思已經表達清楚了。我相信從政治的考慮2018年會有動作，至于是大動作、小動作，一定是要解決問題的動作，不要再是去年底推出那兩項推出來，效果不佳的政策。當然最后我還是得表達對趙全營的尊敬，這是你們給了我勇氣和信心，走上今天的講臺。我希望明天你們仍然新三板加速器的名字牌子還能繼續(xù)掛著，謝謝。