平均1天兩家退市 誰來拯救新三板？

709家——這是2017年全年新三板摘牌公司總數(shù)量。2017年全年，新三板的退市率超過6%。

相比之下，2016年新三板退市企業(yè)僅56家，2016年之前退市企業(yè)僅為37家。

摘牌的企業(yè)中，有的是由于信批不完善被強制摘牌，有的是在新三板上融不到錢、失望離開，還有的是為了轉(zhuǎn)板或是IPO摘牌。

不管是什么理由，新三板失血已經(jīng)是不爭的事實。退市企業(yè)數(shù)量的高速增長加上掛牌門檻的提高，新三板或迎來負增長時代。

一

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，新三板掛牌公司總家數(shù)為11630家，較去年年底的10163家微增1467家。相比2016年驟增5034家，全年凈增掛牌公司數(shù)量同比減少了近七成，增速明顯放緩。

在2017年12月，掛牌公司數(shù)量繼同年7月再次出現(xiàn)下滑，較2017年11月減少了15家?；谶@個事實，或許新三板已經(jīng)迎來了增長拐點。

可以看到，新三板摘牌數(shù)量呈穩(wěn)定上升趨勢，全年摘牌公司總數(shù)達709家，是2016年摘牌數(shù)量（56家）的12.66倍，平均每天有2家公司摘牌。

從退市企業(yè)數(shù)量和掛牌公司總數(shù)量的對比來看，新三板退市率已經(jīng)從年初的1%快速上升至當(dāng)前的6.10%，已經(jīng)逐漸接近了歐美發(fā)達國家資本市場的退市率水平——紐交所的退市率大約為6%，納斯達克每年則大約有8%的公司退市。

下半年，摘牌公司總數(shù)為549家，占全年摘牌總數(shù)的77.43%，摘牌速度明顯較上半年加快。在7月、8月和12月，退市企業(yè)家數(shù)都超過了100家。

而在掛牌方面，情況也不是很理想。2017年全年新增掛牌2176家公司，平均每天有6家企業(yè)掛牌，較2016年下滑幅度超過50%。

除了1-3月和8月份新增掛牌公司數(shù)量較大之外，其余8個月新增掛牌企業(yè)數(shù)量都很低迷——每月平均僅111家。

儲備情況方面，東財choice顯示，截至2017年12月31日，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上申報掛牌的企業(yè)數(shù)量為266家。而在2016年年末這個數(shù)字是1138家。

二

7月摘牌數(shù)量的激增主要來自年報的誘導(dǎo)影響。東財choice顯示，當(dāng)月有28家掛牌企業(yè)因為未披露定期報告被強制摘牌，包括證券傳媒、景曜科技、東方飛揚等。此外，在11月也有8家企業(yè)因為未披露半年報被強制摘牌。

2017年全年則共有73家被強制摘牌，占比近10%，理由涵蓋信批違規(guī)、未達整改標(biāo)準(zhǔn)（私募）等等。

除了被強制摘牌，摘牌的原因還包括：主動申請終止掛牌、轉(zhuǎn)板摘牌以及掛牌公司被收購。

轉(zhuǎn)板摘牌的企業(yè)包括愛柯迪、九典制藥、世紀(jì)天鴻等21家企業(yè)。被收購而摘牌的公司包括百意中醫(yī)、北方園林等10家企業(yè)。值得注意的是，許多掛牌企業(yè)在IPO或是被并購前選擇主動摘牌，例如科順防水、新產(chǎn)業(yè)等，因此實際上因IPO和并購而摘牌的公司數(shù)量要多得多。

從比例上看，605家主動摘牌的企業(yè)占了絕大部分，占比85.33%。企業(yè)主動摘牌的動機多種多樣：

1、有的企業(yè)，如上文所述，是為了給IPO和被并購鋪路。

如圖所示，新三板上的企業(yè)平均市盈率在30倍左右，但是和A股相比，毫無疑問還有不小的差距。不滿意估值環(huán)境的掛牌公司，IPO和被上市公司收購就成為其離開新三板的兩條主要理由。

例如沖擊IPO屢敗屢戰(zhàn)的華圖教育。早在2012年，華圖教育就啟動了IPO輔導(dǎo)，無奈IPO停閘，于2014年登陸新三板，之后分別借殼ST新都和揚子新材，均告失敗。2017年12月19日，華圖教育發(fā)布公告擬申請終止掛牌。

據(jù)悉，IPO過程中很多財務(wù)數(shù)據(jù)需要企業(yè)和中介機構(gòu)進行非常多的分析和復(fù)核，而新三板的信披和監(jiān)管有可能妨礙IPO申報工作的靈活度，因此越來越多的擬IPO企業(yè)選擇提前摘牌。

2017年被收購的企業(yè)則包括大象股份、潤星科技、卓能股份等。以大象股份為例，2017年9月7日，上市公司天山生物宣布以23.7億收購其96.21%的股份，三年對賭凈利潤5.52億元。同年9月11日，大象股份公告擬申請終止掛牌；12月21日，并購事項獲證監(jiān)會通過；12月28日，大象股份正式摘牌。

此外，據(jù)統(tǒng)計，公布2016年凈利潤數(shù)據(jù)的499家退市企業(yè)中，凈利潤超過IPO門檻3000萬元的有164家，凈利潤在1億元以上的有26家。

2、有的企業(yè)在新三板上融不到資、對新三板的流動性感到失望。東財choice顯示，709家退市公司中，只有130家企業(yè)在2017年融到錢，占比18.34%；376家企業(yè)在掛牌以來沒有一筆增發(fā)，占比超過一半。

2017年，新三板股票發(fā)行2725次，較2016年減少215次；融資金額1336.25億元，但是在“二八效應(yīng)”下，絕大部分資金被占比20%的公司攫取，而這些資金大部分又流向制造業(yè)、信息技術(shù)和金融業(yè)。

根據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計，退市比例較高的行業(yè)包括電力熱力行業(yè)、教育行業(yè)、汽車制造業(yè)、紡織服裝、農(nóng)副食品加工業(yè)和零售業(yè)等。這些行業(yè)恰恰在融資上不占優(yōu)勢。

3、還有的企業(yè)認(rèn)為信批、規(guī)范等義務(wù)要耗費大量時間、人力和金錢成本，給企業(yè)的經(jīng)營帶來了較大的負擔(dān)。

4、與企業(yè)業(yè)績或經(jīng)營變動有關(guān)。有的掛牌公司出現(xiàn)業(yè)績下滑或是連續(xù)虧損的情況，而且扭轉(zhuǎn)無望，繼續(xù)掛牌的意義就不大了。不過這也是新三板市場自身凈化功能的體現(xiàn)。

新增掛牌數(shù)量減少的原因，一方面和上述摘牌理由如出一轍——面對新三板估值較低、流動性不足的境況，有上市意愿的企業(yè)望而生畏，直接選擇去A股上市；還有的企業(yè)自認(rèn)難以承擔(dān)信批責(zé)任、掛牌費用等，打消掛牌的念頭。

在另一方面，掛牌門檻提高也影響了新增企業(yè)掛牌。在新三板快速發(fā)展的時候，股轉(zhuǎn)對擬掛牌公司的寬容性較高，雖不是來者不拒，但也稱得上兼收并蓄。

這樣的后果就是，新三板發(fā)展為“宇宙第一大板”，涵蓋一萬多家中小企業(yè)，在數(shù)量上獨領(lǐng)風(fēng)騷。但在這兩年，新三板上也頻現(xiàn)掛牌企業(yè)財務(wù)造假、隱瞞信批、不當(dāng)理財、違規(guī)擔(dān)保等亂象。

因此，提升掛牌公司質(zhì)量正當(dāng)時。隨著各項制度陸續(xù)完善，股轉(zhuǎn)對企業(yè)的資質(zhì)、財務(wù)規(guī)范性和企業(yè)持續(xù)成長能力提出更高的要求，符合掛牌條件企業(yè)的數(shù)量自然有所減少。

最新出爐的新三板主辦券商職業(yè)質(zhì)量評價辦法也能看出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)思路的轉(zhuǎn)變：推薦掛牌與掛牌后督導(dǎo)兩類業(yè)務(wù)的基準(zhǔn)點值權(quán)重分別由30%、30%調(diào)整為20%、40%。很顯然，監(jiān)管的重心向掛牌后督導(dǎo)偏移。

長此以往，進入門檻提高，退市制度得到有效建立，新三板實現(xiàn)嚴(yán)進嚴(yán)出，才能夠真正吸引資質(zhì)良好的企業(yè)和投資者，最終提升投資環(huán)境，更好地發(fā)揮新三板支持中小企業(yè)發(fā)展的作用。

不過應(yīng)當(dāng)看到的是，主動離開新三板的企業(yè)中包含著不少優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在改善投資環(huán)境的同時如何留住優(yōu)秀的企業(yè)，值得監(jiān)管部門思考。

聲明：本文來自  三板富