新三板IPO開(kāi)門(mén)紅 泰林生物凈利"壓線(xiàn)"闖關(guān)成功

2018年第一次IPO發(fā)審會(huì)今日舉行，三家企業(yè)上會(huì)結(jié)果是二過(guò)一否。新三板掛牌企業(yè)泰林生物成功通過(guò)本次IPO審核，成為今年首個(gè)過(guò)會(huì)的新三板IPO項(xiàng)目。

值得注意的是，相較大部分IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，泰林生物業(yè)績(jī)規(guī)模并不具有優(yōu)勢(shì)。2014年-2016年連續(xù)三個(gè)年度凈利潤(rùn)均低于3000萬(wàn)元，而對(duì)比去年過(guò)會(huì)的26家新三板公司，平均盈利水平達(dá)到8000萬(wàn)元/年。

此外，自2016年6月提交上市申請(qǐng)后，在IPO排隊(duì)期間泰林生物以“申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無(wú)法繼續(xù)”為由，長(zhǎng)時(shí)間處于中止審查狀態(tài)。而在證監(jiān)會(huì)“嚴(yán)打IPO拖延癥”后，12月18日停工175天的泰林生物重新恢復(fù)審查。

恢復(fù)審查后，泰林生物很快就更新預(yù)披露并獲安排于1月3日上會(huì)，成為2018年三家首批進(jìn)行發(fā)審的企業(yè)之一。

發(fā)審委提出詢(xún)問(wèn)的主要問(wèn)題

1、發(fā)行人經(jīng)銷(xiāo)模式的銷(xiāo)售比較特殊，雙方之間的交易由訂單驅(qū)動(dòng)，并未建立長(zhǎng)期的經(jīng)銷(xiāo)關(guān)系。2017年1-9月經(jīng)銷(xiāo)模式下銷(xiāo)售收入4443.25萬(wàn)元，占比46.63%，較2016年全年增長(zhǎng)16.6%。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）2017年1-9月經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售金額和占比大幅提升的原因；（2）經(jīng)銷(xiāo)模式下產(chǎn)品最終銷(xiāo)售、經(jīng)銷(xiāo)商存貨、向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售價(jià)格與經(jīng)銷(xiāo)商終端銷(xiāo)售價(jià)格差異較大的原因，經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售占比一直在50%左右，對(duì)不同直銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格差異較大，產(chǎn)品定價(jià)不太透明。發(fā)行人稱(chēng)，隨著產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道拓展、品牌知名度提升和客戶(hù)資源積累，報(bào)告期內(nèi)單位客戶(hù)的平均開(kāi)發(fā)費(fèi)用呈下降趨勢(shì)。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售的定價(jià)政策，直銷(xiāo)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)策略，直銷(xiāo)客戶(hù)是否具有黏性；（2）客戶(hù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用的具體內(nèi)容，如何防控出現(xiàn)商業(yè)賄賂行為。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人產(chǎn)品綜合毛利率在60%以上，各產(chǎn)品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。發(fā)行人披露，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)微生物檢測(cè)與控制技術(shù)系統(tǒng)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，具有進(jìn)口替代的實(shí)力。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合同行業(yè)比較情況，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品毛利率波動(dòng)原因及其合理性；（2）與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品相比，說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品的技術(shù)性能情況，是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是否能夠持續(xù)維持產(chǎn)品的高毛利率。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

4、截至2017年9月末，發(fā)行人預(yù)收款項(xiàng)余額為521.50萬(wàn)元，相較2016年末下降72.11%。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明預(yù)收款項(xiàng)期末余額大幅下降的原因，是否存在未滿(mǎn)足收入確認(rèn)條件提前確認(rèn)收入的情形。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

放棄做市轉(zhuǎn)道IPO 券商和員工一起飛

2015年新三板開(kāi)始擴(kuò)容，市場(chǎng)行情從年初到年中一路走高，泰林生物當(dāng)年4月完成股改，8月登陸新三板，11月開(kāi)始策劃第一次定增募資。這個(gè)過(guò)程中，泰林生物經(jīng)歷了對(duì)新三板-做市-IPO幾個(gè)資本路徑的抉擇。

2016年1月，泰林生物實(shí)施完成在新三板唯一一次定增，共募集資金1200萬(wàn)元，包括6家券商在內(nèi)的8名投資者認(rèn)購(gòu)了240萬(wàn)股股票。原本6家券商拿的是做市票，但2015年年末泰林生物選擇放棄做市，進(jìn)而轉(zhuǎn)向IPO。

6家認(rèn)購(gòu)了做市庫(kù)存股的券商中，只有天風(fēng)證券、中銀國(guó)際堅(jiān)持不拋售、持股至今、跟隨企業(yè)一起從新三板轉(zhuǎn)板A股，而其余四家券商如東莞證券、財(cái)通證券等均于2016年4月將股票轉(zhuǎn)讓給葉大林，泰林生物實(shí)際控制人之一。

泰林生物本次成功IPO還將帶領(lǐng)數(shù)十位員工一起飛。發(fā)行人第二大股東、持股比例9.62%的高得投資為泰林生物員工持股平臺(tái)，包括葉大林在內(nèi)共有49名合伙人，均為泰林生物的員工。

上述券商和員工均以10倍PE的價(jià)格入股泰林生物，每股買(mǎi)入價(jià)格為5-6元，而未來(lái)隨著泰林生物在A股成功上市，以次新股23倍的發(fā)行市盈率看，跨市場(chǎng)的利差將為泰林生物這些股東帶來(lái)不薄的收益。

業(yè)績(jī)規(guī)模?。哼B續(xù)三年凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元

作為2018年IPO企業(yè)的開(kāi)門(mén)紅，泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績(jī)規(guī)模較小。盡管2017年前三季度業(yè)績(jī)上升迅猛，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3260萬(wàn)元。但在此前的2014年-2016年，連續(xù)三年凈利潤(rùn)均未達(dá)到3000萬(wàn)元，直觸IPO財(cái)務(wù)紅線(xiàn)，這也一度讓市場(chǎng)對(duì)其IPO結(jié)果存有疑慮。

要知道，就2017年新三板26家過(guò)會(huì)企業(yè)而言，近三年年平均凈利潤(rùn)接近8000萬(wàn)元。而去年過(guò)會(huì)的380家企業(yè)中，連續(xù)三年凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的企業(yè)僅有兩家：杭州園林（300649）、新勁剛（300629）。

可以說(shuō)，泰林生物過(guò)會(huì)又實(shí)現(xiàn)了一例業(yè)績(jī)小規(guī)模企業(yè)的A股闖關(guān)，不知道這會(huì)不會(huì)激勵(lì)到那些凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元，但能保持高增長(zhǎng)的企業(yè)勇敢IPO。

泰林生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為微生物檢測(cè)與控制技術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品、有機(jī)物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，收入主要由四個(gè)系列的產(chǎn)品構(gòu)成，其中主要收入來(lái)自于微生物檢測(cè)用的集菌儀、培養(yǎng)器，這兩樣產(chǎn)品每年貢獻(xiàn)超過(guò)50%的收入。

據(jù)泰林生物介紹，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在微生物檢測(cè)與控制領(lǐng)域、水中有機(jī)物分析領(lǐng)域等細(xì)分市場(chǎng)不存在生產(chǎn)相同產(chǎn)品的可比上市公司，作為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品，集菌儀和培養(yǎng)器具有較高的市場(chǎng)占有率。

規(guī)范性問(wèn)題遭多次提問(wèn) 中止審查175天

2017年2月，證監(jiān)會(huì)對(duì)泰林生物IPO申請(qǐng)出具反饋意見(jiàn)，提出的問(wèn)題多達(dá)60個(gè)，其中規(guī)范性問(wèn)題占比過(guò)半（32個(gè)）、信息披露問(wèn)題（21個(gè)）。同年5月，泰林生物在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布多份公告，涉及對(duì)前五大客戶(hù)及供應(yīng)商、主要原材料采購(gòu)情況、行業(yè)認(rèn)定、前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)的更正。

前述更正針對(duì)的是對(duì)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、2013年年報(bào)、2014年報(bào)所披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)。如在對(duì)前五大客戶(hù)的更正說(shuō)明里，泰林生物表示由于經(jīng)驗(yàn)不足，公司對(duì)于前五大客戶(hù)的認(rèn)定未考慮同一實(shí)際控制人控制下的企業(yè)合并計(jì)算的問(wèn)題，僅根據(jù)銷(xiāo)售清單這一表象。

而這種略有不專(zhuān)業(yè)的表現(xiàn)不僅在財(cái)務(wù)工作里體現(xiàn)，在反饋意見(jiàn)中，泰林生物還被要求詳細(xì)說(shuō)明申報(bào)稿業(yè)務(wù)技術(shù)一章的編寫(xiě)過(guò)程。證監(jiān)會(huì)初審后反饋認(rèn)為其招股說(shuō)明書(shū)信息披露口徑前后不一致，要求重新梳理并披露“業(yè)務(wù)技術(shù)”的一節(jié)的內(nèi)容及相應(yīng)財(cái)務(wù)分析的信息。

或許是招股說(shuō)明書(shū)修改所需的工作量不小，泰林生物自2016年6月26日申請(qǐng)中止審查，理由為情形一的“申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無(wú)法繼續(xù)”。而這一“停工”直到12月18日方恢復(fù)審查，中止審查時(shí)間長(zhǎng)達(dá)175天，占其IPO排隊(duì)三分之一的時(shí)長(zhǎng)。

在此期間，泰林生物還推翻了原先作出的摘牌決定。2017年3月，泰林生物宣布因戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的原因，公司擬申請(qǐng)從新三板摘牌。而同年6月份，同樣因?yàn)閼?zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，泰林生物終止摘牌決定，選擇繼續(xù)在新三板掛牌。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板