新三板分層新辦法：進(jìn)層企業(yè)或?qū)J減 合格投資者成稀缺品

12月22日，股轉(zhuǎn)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》（以下簡稱《分層辦法》），此次辦法是繼2016年5月27日發(fā)布的試行辦法之后的首次定型。

《分層辦法》將于2018年4月30日啟動(dòng)，屆時(shí)所有新三板企業(yè)將依照新辦法分層和保層。挖貝新三板研究院將《分層辦法》中的進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)模擬應(yīng)用于目前新三板市場數(shù)據(jù)，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)滿足創(chuàng)新層進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)僅有937家*，前置標(biāo)準(zhǔn)（融資不低于1000萬元）成為企業(yè)能否成為創(chuàng)新層的決定性因素；滿足創(chuàng)新層財(cái)務(wù)要求的企業(yè)中，絕大多數(shù)是因?yàn)榈谝豁?xiàng)（利潤）達(dá)標(biāo)，而滿足第二項(xiàng)（營收）的最少；937家企業(yè)中有2/3目前股東戶數(shù)不足50戶，“合格投資者不少于50人”的前置標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)使新三板合格投者變得格外“搶手”。

（*注：文章是就股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新分層辦法的初步預(yù)估，研究僅限于分層標(biāo)準(zhǔn)，維持標(biāo)準(zhǔn)未納入分析中。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自財(cái)務(wù)報(bào)表歷史數(shù)據(jù)及內(nèi)部模型的預(yù)測。挖貝新三板研究院不排除因數(shù)據(jù)有限和/或分析方法及模型的疏漏而造成的錯(cuò)誤。）

市場“背書”成為沖層決定性因素

與試行版相比，《分層辦法》強(qiáng)制要求最近12月內(nèi)完成股票發(fā)行融資且融資額累計(jì)不低于1000萬元，取消了“或者最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”可選條件。市場投資者的“背書”對企業(yè)沖層將不可或缺。

截至2017年12月28日，新三板共有11640家企業(yè)，其中有僅有1962家企業(yè)在過去12個(gè)月內(nèi)有定向融資（以股權(quán)登記日為準(zhǔn)），占比16.8%。該標(biāo)準(zhǔn)淘汰了絕大多數(shù)新三板企業(yè)。投資者“背書”將成為企業(yè)沖層的決定性因素。

“利潤”條件最易達(dá)標(biāo)，“營收”條件最難達(dá)標(biāo)

除了融資的前置條件，創(chuàng)新層企業(yè)還需滿足與“利潤”、“營收”和“交易”相關(guān)的三個(gè)條件其中之一。挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)，僅有937家企業(yè)滿足至少其中之一。

第一項(xiàng)要求近兩年凈利潤（扣非前后孰低）均不少于1000萬元，且最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣非前后孰低）平均不低于8%，與試行辦法相比標(biāo)準(zhǔn)有所降低（試行辦法中，該兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為2000萬元和10%）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，699家企業(yè)滿足，占比74.6%。

第二項(xiàng)要求“最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于6000萬元”。與試行辦法的“不低于4000萬元”相比，有所提高。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有234家企業(yè)滿足，占比25%。

第三項(xiàng)要求“最近有成交的60個(gè)做市或者競價(jià)轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；股本總額不少于5000萬元；采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，做市商家數(shù)不少于6家”。與試行辦法相比，取消了“合格投資者不少于50人”的要求（變?yōu)榍爸脳l件之一）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有361家滿足，占比38.5%。

滿足創(chuàng)新層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)目如下圖所示。

滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)數(shù)目（挖貝新三板研究院制圖）

2/3創(chuàng)新層企業(yè)股東戶數(shù)不足50

挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，目前滿足《分層辦法》創(chuàng)新層財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)條件的937家企業(yè)中，有614家股東人數(shù)不足50戶，占比約2/3，而不滿足“合格投資者不少于50人”的企業(yè)將會(huì)更多。從試行版的選擇性條件變?yōu)榇舜巍斗謱愚k法》的必須條件，新三板的合格投資者會(huì)變得格外“搶手”。

滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)股東戶數(shù)分布（挖貝新三板研究院制圖）

注：此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報(bào)道”之三。后續(xù)報(bào)道，請持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)（ID：wabeiwang）。

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