新發(fā)審委12名組長通過率統(tǒng)計(jì) 最低只有37.5%

2017/12/11 09:41      王建鑫

據(jù)統(tǒng)計(jì),從大發(fā)審委10月17日上任至12月8日,共有17個(gè)IPO審核日,共審核73家公司的IPO申請(qǐng),44家公司首發(fā)過會(huì),IPO審核通過率為60.27%,與此前超過80%的通過率仍有較大差距;另有24家企業(yè)被否, 5家被暫緩表決,二者合計(jì)占比達(dá)39.73%。

投行泰山表示,發(fā)審委新規(guī)改變了原有的發(fā)審委的固定組別模式,采取一次一授權(quán),電腦搖號(hào)產(chǎn)生當(dāng)期的發(fā)審委委員,不固定組,不固定召集人,臨時(shí)組建發(fā)行審核團(tuán)隊(duì),避免固定組帶來的弊端。

由于不再采取固定組別模式,發(fā)審會(huì)委員的組成完全隨機(jī),組長角色對(duì)于發(fā)審會(huì)的問核走向影響更大,而12名組長均由監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員擔(dān)任。

綜合投行泰山及證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息,春曉君統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),本屆大發(fā)審委合計(jì)審核73個(gè)IPO項(xiàng)目,在12位組長中,通過率最低的是寧波證監(jiān)局公司監(jiān)管處處長金勇熊,其審核8個(gè)項(xiàng)目,結(jié)果3通過4否決1暫緩,通過率僅37.50%;

而通過率最高的為深交所稽核審計(jì)部副總監(jiān)龔劍,其審核5個(gè)項(xiàng)目,結(jié)果4通過1否決,通過率為80%。

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附詳解新發(fā)審委的審核邏輯和審核重點(diǎn)(來自投行泰山個(gè)人解讀)

一、第17屆發(fā)審委的63名委員構(gòu)成

(1)核心要求:依法全面從嚴(yán)監(jiān)管,政治過硬+本領(lǐng)高強(qiáng)+嚴(yán)把質(zhì)量關(guān),并配套“發(fā)行與并購重組審核監(jiān)察委員會(huì)”機(jī)制;

(2)共 42 位專職委員,僅證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)就有 33 位專職委員,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委正局級(jí)委員、發(fā)行部副主任郭旭東名列其中,15位來自各地方證監(jiān)局,14位來自滬深交易所,有會(huì)計(jì)師職稱的占多數(shù);

(3)24位市場專業(yè)人士來自此前的80位候選名單,淘汰率達(dá)到了70%,脫穎而出的5位來自律師事務(wù)所,4位來自會(huì)計(jì)師事務(wù)所,8位來自高校和科研院所,4位來自證券公司,1位來自基金公司,2位來自保險(xiǎn)資管。

(4)發(fā)審委新規(guī)改變了原有的發(fā)審委的固定組別模式,采取一次一授權(quán),電腦搖號(hào)產(chǎn)生當(dāng)期的發(fā)審委委員,不固定組,不固定召集人,臨時(shí)組建發(fā)行審核團(tuán)隊(duì),避免固定組帶來的弊端。

(由于不再采取固定組別模式,發(fā)審會(huì)委員的組成完全隨機(jī),組長角色對(duì)于發(fā)審會(huì)的問核走向影響更大,而12名組長均由監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員擔(dān)任)

二、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個(gè)“高度重視”

(1)高度重視全報(bào)告期的合規(guī)性

新委員大多來自監(jiān)管機(jī)構(gòu),講政治,對(duì)發(fā)行人整個(gè)報(bào)告期內(nèi)的業(yè)務(wù)合規(guī)性要求較高(重視整個(gè)報(bào)告期的業(yè)務(wù)合規(guī)性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性和內(nèi)控有效性,不要對(duì)報(bào)告期第一年存有僥幸),要充分論證核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的合規(guī)性及中介機(jī)構(gòu)核查過程,不能僅依賴相關(guān)政府的證明。

(10月31日上會(huì)被否的穩(wěn)健醫(yī)療,據(jù)項(xiàng)目簽字保代介紹,發(fā)審會(huì)上委員的問題集中于發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)的16起行政處罰,盡管均有主管部門出具證明,盡管處罰總金額相較于4億的凈利潤影響非常小,項(xiàng)目仍然被否)

(2)高度重視全報(bào)告期的財(cái)務(wù)真實(shí)性和內(nèi)控

新委員特別關(guān)注財(cái)務(wù)真實(shí)性、合理性、打消財(cái)務(wù)造假嫌疑特別重要,要從內(nèi)控有效性及業(yè)務(wù)可核查性兩個(gè)角度充分論證,因此內(nèi)控有效性的論證要覆蓋整個(gè)報(bào)告期,不能說截至目前已經(jīng)有效(會(huì)計(jì)師的內(nèi)控報(bào)告被忽略)。

(3)高度重視可理解性

新委員對(duì)“擁抱新技術(shù)、洞悉新業(yè)態(tài)”有個(gè)適應(yīng)過程,此外對(duì)募投項(xiàng)目的理解經(jīng)常有不同看法(委員比往屆更重視募投項(xiàng)目,注意項(xiàng)目本身的合理性和闡述的可理解 性,要講透),項(xiàng)目組一定要和預(yù)審員講透,在初審會(huì)上才有可能打消委員的疑慮,等到發(fā)審會(huì)上氣氛不好了想扭轉(zhuǎn)極其困難。

有問題需抓緊落實(shí),否則會(huì)對(duì)過會(huì)產(chǎn) 生重大影響,反饋回復(fù)需有邏輯,論點(diǎn)論據(jù)充分,可驗(yàn)證。

三、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個(gè)“不迷信”

(1)不迷信凈利潤

要破除對(duì)凈利潤的迷信,凈利潤規(guī)模超過1億元的國金黃金、穩(wěn)健醫(yī)療、上海錦和商業(yè)經(jīng)營管理、湘北威爾曼制藥、山東玻纖、神農(nóng)股份、浙江鴻禧能源等 7家被否(其中國金黃金、穩(wěn)健醫(yī)療的凈利潤超過了4億元),24億元凈利潤的河北養(yǎng)元智匯飲品被暫緩表決。

當(dāng)然,利潤規(guī)模小的依然整體風(fēng)險(xiǎn)很大,新委員對(duì) 主板、中小板低于5,000萬元項(xiàng)目的審核通過率為43%,創(chuàng)業(yè)板低于3,000萬元項(xiàng)目的審核通過率為0%,隱性業(yè)績紅線依然存在。

(2)不迷信先例

第16屆發(fā)審委已經(jīng)通過的先例在本屆未必可行,更不用說更久的先例,要圍繞發(fā)行條件、圍繞不會(huì)給公司帶來未來不利影響來論證。

(上一屆發(fā)審委審核的貴州燃?xì)猓噙_(dá)32起行政處罰,甚至有兩起致人死亡的安全責(zé)任事故,仍然于9月13日過會(huì)。而一個(gè)多月后由新一屆發(fā)審委審核的穩(wěn)健醫(yī)療,盡管行政處罰筆數(shù)更少影響更小、業(yè)績更好,仍然被否)

(3)不迷信預(yù)審員和初審會(huì)的判斷

新委員獨(dú)立性較強(qiáng),級(jí)別觀念強(qiáng),且領(lǐng)銜委員正局級(jí)與發(fā)行部領(lǐng)導(dǎo)平級(jí),受初審會(huì)意見影響較小,初審會(huì)無關(guān)注通過發(fā)審會(huì)否決已經(jīng)很多起,不可迷信初審會(huì)意見,預(yù)審員也會(huì)出現(xiàn)誤判。

(已經(jīng)出現(xiàn)了初審會(huì)提出問題不大但上發(fā)審會(huì)被否的案例,與往屆情況大不相同了)

四、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個(gè)“準(zhǔn)備好”

(1)準(zhǔn)備好被現(xiàn)場檢查

2017年9月下旬開始,證監(jiān)會(huì)已陸續(xù)啟動(dòng)23家企業(yè)的現(xiàn)場檢查(三類檢查的來源,異地異所檢查),目前正在進(jìn)行中。

未來現(xiàn)場檢查除證監(jiān)會(huì)人員外,還會(huì)加入交易所人員,且不會(huì)像以往有較長的1.5-2個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間,本周決定下周就實(shí)施,所以券商、會(huì)計(jì)師、律師的工作底稿均需事先做扎實(shí)。

(四類企業(yè)被抽中現(xiàn)場檢查概率非常高:①農(nóng)林牧漁②享受綠色通道③互聯(lián)網(wǎng)、影視、游戲④懷疑有財(cái)務(wù)造假可能的;三家中介機(jī)構(gòu)的底稿都要檢查,尤其是券商和會(huì)計(jì)師,中間預(yù)留準(zhǔn)備時(shí)間很短,因此底稿質(zhì)量要過硬)

(2)準(zhǔn)備好會(huì)前超綱培訓(xùn)

已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)審會(huì)問題超過告知函范圍的情形,且發(fā)審會(huì)上要求發(fā)行人回答的內(nèi)容增加,上會(huì)聆訊時(shí)間從45分鐘大幅延長至60-90分鐘,會(huì)前培訓(xùn)要特別準(zhǔn)備好對(duì)發(fā)行人的培訓(xùn),不能局限在告知函范圍。

(與往屆不同,會(huì)有超綱問題,而且問得很細(xì),保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)負(fù)責(zé)人要重視上會(huì)答題,做好充分準(zhǔn)備)

(3)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)匆忙上會(huì)

審核節(jié)奏很快,初審會(huì)后立刻排會(huì),不等告知函回復(fù),新委員看材料時(shí)間也很短;且受樂視事件影響,新委員會(huì)投票會(huì)顧忌將來可能的責(zé)任,要讓新委員放心,就要論證公司未來經(jīng)營不會(huì)出現(xiàn)重大不利影響。

(初審會(huì)不通過轉(zhuǎn)而勸退的情況不會(huì)再出現(xiàn),即使初審會(huì)問題很大,也一定會(huì)安排上發(fā)審會(huì),間隔時(shí)間一般在一周左右)

五、2017年11月7日“六否五”簡析--“偶然中的必然”

五家被否的公司所處行業(yè)確實(shí)一般:園區(qū)、游戲、黃金、養(yǎng)豬、玻纖

(1)上海錦和商業(yè):這類公司上市后馬上就會(huì)干房地產(chǎn),不符合會(huì)里的整體導(dǎo)向;

(2)成都尼畢魯:這種做游戲的以及國金黃金這種通過銀行渠道零售黃金的公司,都有著不能見光的潛規(guī)則,悶聲賺錢就好,不宜做A股IPO;(游戲類企業(yè)收入真實(shí)性非常難核查,國金黃金的黃金零售存在銀行捆綁銷售的潛規(guī)則,盡管業(yè)績好但不適合IPO)

(3)云南神農(nóng)集團(tuán):這類養(yǎng)豬行業(yè)的現(xiàn)金交易、原材料采購等問題是行業(yè)通病,很難規(guī)范;(神農(nóng)集團(tuán)的現(xiàn)金交易無論是金額還是比重,在報(bào)告期內(nèi)都持續(xù)上升,非常異常)

(4)山東玻纖集團(tuán):所處行業(yè)的毛利率持續(xù)下降,且固定資產(chǎn)折舊、內(nèi)控獨(dú)立性有重大缺陷。

其實(shí)也不完全是發(fā)審委嚴(yán)苛了,而是企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)降低了,而 且降低了不少。很多問題按照前幾年的標(biāo)準(zhǔn),可能真的不敢上報(bào),或者至少要規(guī)范運(yùn)作一段時(shí)間才上報(bào)。

被否的部分問題:大量關(guān)聯(lián)公司去年才注銷,向非控股子公 司大額擔(dān)保,大額待攤費(fèi)用做利潤,報(bào)告期關(guān)聯(lián)方大額資金往來,較大比例現(xiàn)金交易,網(wǎng)游企業(yè)資質(zhì)不全等等,這些問題估計(jì)換個(gè)投行過不了內(nèi)核。

六、2017年11月29日“三否三”簡析--“嚴(yán)苛化換常態(tài)化”

1.三家被否的公司所處行業(yè)均屬于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)(商業(yè)模式的可理解性難于制造業(yè))

(1)重慶廣電:國企、獨(dú)立性存疑、潛在同業(yè)競爭、與同行業(yè)毛利率差異;

(2)博拉網(wǎng)絡(luò):被質(zhì)疑存在股份代持及經(jīng)營兩種業(yè)務(wù),凈資產(chǎn)收益率下滑、應(yīng)收賬款大幅增加、職工薪酬異常;

(3)北京全時(shí)天地:依賴于主要供應(yīng)商、返點(diǎn)的收入確認(rèn)問題、個(gè)人渠道客戶的真實(shí)性、毛利率大幅高于同行、獲取北京外的代理資質(zhì)是否有障礙。

(根據(jù)以往的審核尺度,重慶廣電的同業(yè)競爭和博拉網(wǎng)絡(luò)的雙主業(yè)問題其實(shí)都不構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙,而且招股書中也論述得很好,即使三家不能全過,但也不至于出現(xiàn)三家全否的情況,審核尺度明顯趨嚴(yán))

2.IPO的路徑基本清晰

常態(tài)化+嚴(yán)苛化,以嚴(yán)苛化換常態(tài)化,最終名義上的注冊(cè)制水到渠成,功成名就。IPO暫停已成為歷史,輿論的風(fēng)口浪尖基本熬過去了,這是主席的大智慧。

七、第17屆發(fā)審委的審核重點(diǎn)

(1)審核通過率

截至2017年11月30日,新一屆發(fā)審委共計(jì)審核60個(gè)IPO項(xiàng)目(其中,博拉網(wǎng)絡(luò)兩次上會(huì),共61次),通過34個(gè)項(xiàng)目,累計(jì)通過率55.74%,明顯低于2017年1-9月80.99%的通過率。

2017年11月7日“六否五”及之前,審核36個(gè)項(xiàng)目,通過20個(gè)項(xiàng)目,通過率55.56%;

2017年11月7日“六否五”后至11月20日,審核16個(gè)項(xiàng)目,通過11個(gè)項(xiàng)目,通過率68.75%;

11月20日新發(fā)審委宣誓會(huì)后的四個(gè)審核日,共審核9個(gè)項(xiàng)目,僅通過3個(gè),通過率僅33.33%。

(2)發(fā)審會(huì)問題數(shù)量

從新一屆發(fā)審會(huì)委員統(tǒng)計(jì)來看,每一場發(fā)審會(huì)委員不存在完全重合的情況。發(fā)審會(huì)問題更加側(cè)重詢問細(xì)節(jié),每一家上會(huì)企業(yè)的問詢問題都在4-5個(gè)大類,其中還包含不少相關(guān)問題,發(fā)審委和發(fā)行人一問一答式的問詢,多則13-14個(gè),少則7-8個(gè),大部分問題還需保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見。

(3)被否原因——業(yè)務(wù)模式及持續(xù)盈利

持續(xù)盈利能力 9 家,運(yùn)營資質(zhì)有效性 5 家,業(yè)務(wù)模式 5 家,募投必要性 3 家,主營業(yè)務(wù)認(rèn)定2家,商業(yè)賄賂1家,同業(yè)競爭1家。

(4)被否原因——財(cái)務(wù)及綜合內(nèi)控

財(cái)務(wù)真實(shí)性14家,關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易8家,財(cái)務(wù)準(zhǔn)確性7家,經(jīng)銷商5家,數(shù)據(jù)合理性5家,內(nèi)部控制5家,壞賬準(zhǔn)備4家,費(fèi)用2家,現(xiàn)金交易1家。

(財(cái)務(wù)真實(shí)性問題是重中之重,容易在毛利率上被提問,與同行業(yè)公司相比毛利率異常的企業(yè),極容易被否)

(5)被否原因——歷史沿革

歷史沿革6家,實(shí)際控制人4家。

(6)被否原因——其他問題

票據(jù)融資倒貸2家,保薦執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性1家,國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公允性1家。

·高度關(guān)注新三板轉(zhuǎn)IPO

新發(fā)審委任期內(nèi)共有10家新三板掛牌企業(yè)上會(huì),其中僅百華悅邦、長江材料、新疆火炬等3家過會(huì)、6家被否(博拉網(wǎng)絡(luò)先暫緩后否決)、1家暫緩表決,存在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)質(zhì)量、三類股東和盈利能力等問題。(轉(zhuǎn)板企業(yè)是審核重點(diǎn),通過率明顯降低)

·互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)冷淡處理

2014年以來,證監(jiān)會(huì)共計(jì)受理17家互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的申報(bào),多數(shù)尚未預(yù)披露更新,2015年3月報(bào)會(huì)的項(xiàng)目仍處于反饋狀態(tài)。2016年7月至今僅成都尼畢魯1家上會(huì),雖由安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)依然未能通過發(fā)審會(huì)。

·農(nóng)林牧漁行業(yè)審慎審核

雖然首發(fā)辦法對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)上市并無限制,但因其業(yè)務(wù)模式及農(nóng)產(chǎn)品的生物特性,使得農(nóng)業(yè)企業(yè)可較為容易地通過體外資金循環(huán)的方式進(jìn)行收入和成本造假,且對(duì)存貨的 存在性難以判斷,農(nóng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性存在重大疑慮。

凈利潤1.7 億元的神農(nóng)股份因存在個(gè)人卡,大額現(xiàn)金交易、生物性資產(chǎn)核算等諸多問題,即使業(yè)績較好依然被否。

八、小結(jié)

(1)第17屆發(fā)審委的根本任務(wù):堅(jiān)決落實(shí)依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念,嚴(yán)格專業(yè)履職、依法審核、防止問題企業(yè)帶病申報(bào)、蒙混過關(guān)。

(2)高度重視:全報(bào)告期的合規(guī)性、全報(bào)告期的財(cái)務(wù)真實(shí)性和內(nèi)控、可理解性。

(3)不迷信:凈利潤、先例、預(yù)審員和初審會(huì)的判斷。

(4)準(zhǔn)備好:被現(xiàn)場檢查、會(huì)前超綱培訓(xùn)、應(yīng)對(duì)匆忙上會(huì)。

(5)三個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域:新三板轉(zhuǎn)IPO、互聯(lián)網(wǎng)游戲、農(nóng)林牧漁

 

聲明:本文來自  新三板千人匯  

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