發(fā)審委“手下留情” 福達(dá)合金成功過會

2017年12月5日，發(fā)審會2017年第60次會議召開，6家企業(yè)上會，最終的結(jié)果是5家企業(yè)獲通過，1家企業(yè)被否。

其中，來自新三板的順博合金(833081)首發(fā)被否，而已經(jīng)從新三板退市的福達(dá)合金則首發(fā)過會，此外，德邦物流股份有限公司、紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司、南都物業(yè)服務(wù)股份有限公司、上海天永智能裝備股份有限公司等四家企業(yè)亦首發(fā)過會。

福達(dá)合金

先看看這次過會的福達(dá)合金。

已經(jīng)從新三板退市的福達(dá)合金，主營業(yè)務(wù)為電接觸材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。電接觸材料被廣泛應(yīng)用于繼電器、斷路器、接觸器、傳感器、工業(yè)控制等產(chǎn)品，是電器完成“接通-傳導(dǎo)-切斷”電流以及信號產(chǎn)生和傳輸?shù)墓δ茌d體。

福達(dá)合金定位中高端市場，客戶分布在國內(nèi)及亞洲、歐洲等10多個國家和地區(qū)，國內(nèi)客戶包括正泰電器、德力西、宏發(fā)股份等國內(nèi)知名電器制造企業(yè)；國外合作方面，先后通過了 ABB、施耐德、歐姆龍、奔尼迪克特、奧地利泰科等國際電器生產(chǎn)巨頭的資質(zhì)認(rèn)證，成功打入國際高端市場，目前已進(jìn)入與上述企業(yè)的實(shí)質(zhì)性合作階段。

業(yè)績方面，2014-2016年及2017年1-6月份，福達(dá)合金的營業(yè)收入分別為9.69億元、8.49億元、10.37億元和5.95億元，同期凈利潤為4597.82萬元、4105.96萬元、4626.86萬元和2319.58萬元。

據(jù)了解，福達(dá)合金產(chǎn)品所需的主要原材料是白銀。報(bào)告期內(nèi)，白銀的采購金額占公司原材料采購金額的比例分別為92.34%、90.98%、90.64%及88.83%。福達(dá)合金表示，由于白銀具有工業(yè)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的雙重屬性，其價(jià)格容易受國際政治經(jīng)濟(jì)形勢以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素影響。如果白銀價(jià)格持續(xù)或短期內(nèi)急劇下跌，公司存在利潤大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品以內(nèi)銷為主 銷售集中于華東、華南地區(qū)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)福達(dá)合金銷售收入主要來自于國內(nèi)市場。報(bào)告期內(nèi)，公司內(nèi)銷收入分別為9.11億元、7.82億萬元、9.65億元和5.59億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.38%、92.85%、94.50%和94.29%。

華東、華南地區(qū)是我國低壓電器的主要生產(chǎn)制造基地，其中華東地區(qū)集中了正泰電器、宏發(fā)股份、德力西、天正電氣等大部分低壓電器行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。因此，華東、華南地區(qū)報(bào)告期各期銷售收入合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例極高，分別為88.58%、87.92%、90.42%和89.14%，是公司最主要的銷售區(qū)域。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司對前五名客戶銷售金額占營業(yè)收入的比重分別為53.16%、46.28%、47.51%及47.55%，其中，正泰電器作為公司的第一大客戶，所占比重分別為28.39%、24.40%、25.19%及24.15%。

順博合金

此次被否的順博合金，主營業(yè)務(wù)是再生鋁合金錠的生產(chǎn)和銷售，主要用于生產(chǎn)汽車、摩托車、機(jī)械設(shè)備、通信、電器、五金家具等行業(yè)中的鋁合金鑄造件和壓鑄件，具體應(yīng)用如汽車發(fā)動機(jī)氣缸體、缸蓋、曲軸箱、摩托車發(fā)動機(jī)和車輪、通信基站設(shè)備用的鋁合金結(jié)構(gòu)件、LED路燈背板等。

2014-2016年及2017年1-6月份，順博合金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.53億元、29.02億元、30.65億元和17.72億元；同期凈利潤為7533.93萬元、7308.53萬元、 1.33億元和6687.33萬元。

報(bào)告期內(nèi)，隨著鋁的市場行情轉(zhuǎn)好，順博合金的毛利率水平不斷上升，各期末的綜合毛利率分別為5.73%、5.98%、7.65%和7%，而同行業(yè)可比上市公司怡球資源的綜合毛利率分別為4.76%、6.57%、8.06%和10.82%。

順博合金毛利率水平較低于怡球資源，這與再生鋁行業(yè)利潤率水平較低的行業(yè)特點(diǎn)一致。再生鋁企業(yè)具有較明顯規(guī)模優(yōu)勢、同時通過不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝、設(shè)備改造等以提高廢鋁回收率、降低單位產(chǎn)品能耗等，對提高公司的盈利能力至關(guān)重要。

關(guān)聯(lián)交易眾多 引證監(jiān)會關(guān)注

首先，順博合金存在著與關(guān)聯(lián)方頻繁擔(dān)保借貸的現(xiàn)象。2014年至2017年6月末，順博合金通過銀行借款、銀行票據(jù)、國內(nèi)信用證等間接融資方式滿足自身經(jīng)營發(fā)展的資金需求，公司實(shí)際控制人及相關(guān)關(guān)聯(lián)方對公司及子公司部分間接融資提供了相應(yīng)擔(dān)保，金額過大，次數(shù)較多。

犀牛之星統(tǒng)計(jì)得出，自2012年以來，順博合金實(shí)際控制人及相關(guān)關(guān)聯(lián)方對公司及子公司部分間接融資提供擔(dān)保共計(jì)22次，合同約定的擔(dān)保金額共達(dá)到34.49億元。

此前順博合金還曾持有重慶順中80%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)為鋼材貿(mào)易，并于2011年將其轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人王真見；順博合金還轉(zhuǎn)讓了原持有的關(guān)聯(lián)方重慶瀚華、成都瀚華、瀚華擔(dān)保的股權(quán)給關(guān)聯(lián)方九龍投資。

證監(jiān)會反饋意見中就對順博合金歷次資產(chǎn)收購和出售的原因及合理性提出問詢，順博合金表示是因?yàn)楣驹?011年6月啟動了上市計(jì)劃，為了進(jìn)一步突出公司主營業(yè)務(wù)，對于再生鋁合金錠生產(chǎn)和銷售之外的其他業(yè)務(wù)采取了對外處置的措施。

此外，順博合金還存在著諸如采購商品、采購固定資產(chǎn)、與關(guān)聯(lián)人共同投資企業(yè)等其他偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易。

應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨等占流動資產(chǎn)比重過大

圖1.順博合金流動資產(chǎn)組成情況

從圖1可見，順博合金流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款規(guī)模最大，2014-2016年及2017年1-6月份各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.62億元、4.22億元、5.04億元、5.63億元，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為43.29%、39.01%、47.66%、48.64%。

隨著順博合金業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，應(yīng)收賬款余額保持較高水平將給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)：一方面，若下游客戶財(cái)務(wù)狀況惡化或者信用條件發(fā)生重大不利變化等發(fā)生壞賬，將會給公司的經(jīng)營業(yè)績和生產(chǎn)情況造成一定的不利影響；另一方面，較高水平的應(yīng)收賬款占用了公司的營運(yùn)資金，影響資金使用效率，間接的增加了公司的財(cái)務(wù)成本。

報(bào)告期內(nèi)順博合金還存在存貨占比較多的情況，各期末存貨的賬面價(jià)值分別為2.67億元、2.36億元、2.29億元、2.734億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為25.01%、21.79%、21.67%、23.64%。

圖2.順博合金存貨構(gòu)成情況

從圖2來看，順博合金存貨構(gòu)成中以原材料和庫存商品為主，二者占存貨賬面價(jià)值的比例平均為88.75%，未來若原材料及產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生急劇下跌而存貨周轉(zhuǎn)速度減慢，可能導(dǎo)致一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，將給公司的經(jīng)營業(yè)績帶來一定不利影響。

此外，報(bào)告期各期末順博合金應(yīng)收票據(jù)的賬面價(jià)值分別為5138.50萬元、8461.27萬元、11139.49萬元、13671.10萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為4.81%、7.82%、10.52%、11.81%，總體呈現(xiàn)上升趨勢，且存在大量商業(yè)承兌匯票。

圖3.順博合金應(yīng)收票據(jù)余額明細(xì)

順博合金解釋稱，主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，公司下游客戶主要系鑄件廠商等，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，為了緩解自身的資金壓力，較多開始使用票據(jù)與公司進(jìn)行結(jié)算。若是存在違約和到期未支付票據(jù)的情況，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生影響。

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