三板研究 | 2015-2017新三板行業(yè)動態(tài)變遷

近日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在官網(wǎng)上發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司行業(yè)分類結(jié)果異議處理業(yè)務(wù)指南》（以下簡稱《指南》）。《指南》規(guī)范了異議處理流程，重申了行業(yè)分類處理的依據(jù)（審計后的營業(yè)收入、利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)及公司已公開披露的文件原文）。行業(yè)的規(guī)范分類是投資分析中必不可少的環(huán)節(jié)之一，對投資及并購決策起著重大作用。

新三板企業(yè)多為初創(chuàng)型、規(guī)模較小的企業(yè)，相比成熟穩(wěn)定期的大型企業(yè)，更容易隨行業(yè)的演變和技術(shù)的更新而改變主營業(yè)務(wù)及主營產(chǎn)品。因此，分析新三板企業(yè)的行業(yè)變更對發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的發(fā)展動態(tài)有重要的指示意義。挖貝新三板研究院通過分析2015-2016、2016-2017年新三板企業(yè)的行業(yè)（按投資型）變更，發(fā)現(xiàn)兩年間的動態(tài)有很多相似之處。結(jié)果表明，信息技術(shù)、工業(yè)和非日常生活消費品是所有行業(yè)中內(nèi)部結(jié)構(gòu)（細分行業(yè)）變更最頻繁的行業(yè)，而且企業(yè)在該三個行業(yè)之間的變更也最頻繁。

2015-2017行業(yè)變更（挖貝新三板研究院制圖）

注：行顯示t年行業(yè)，列顯示t+1年行業(yè)，例如，表1中可讀出5家電信企業(yè)在2016年均變更為信息技術(shù)行業(yè)。行業(yè)變更以投資型四級為準，例如，表1中可見非日常生活消費品企業(yè)2016年共有13家變更了（四級）行業(yè)，但7家一級行業(yè)無變化，仍是“非日常生活消費品”。數(shù)據(jù)來源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)

行業(yè)財務(wù)指標（挖貝新三板研究院制圖）

電信行業(yè)：市場需求引領(lǐng)信息化轉(zhuǎn)型

新三板電信企業(yè)雖然一直將成本控制在穩(wěn)定的范圍，但由于市場需求的變化導致行業(yè)范圍內(nèi)營業(yè)收入增長率大幅下跌，企業(yè)盈利能力倍感壓力（圖1）。2015-2017年，有9家電信企業(yè)變更了行業(yè)，其中7家入駐信息技術(shù)領(lǐng)域，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)軟件及相關(guān)服務(wù)。

挖貝新三板研究院認為，受市場需求和信息技術(shù)的推動，電信行業(yè)正步入重整的發(fā)展階段，從單一的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)向數(shù)字化多產(chǎn)業(yè)鏈融合。市場需求的一體化將帶動電信行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)、廣告媒體、電影娛樂等行業(yè)深度融合，產(chǎn)業(yè)的鴻溝會變得更加模糊。

工業(yè)：服務(wù)化和信息化驅(qū)動行業(yè)演變

近兩年來新三板工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況不容樂觀，雖然成本一直控制在穩(wěn)定狀態(tài)且企業(yè)加大了非主營業(yè)務(wù)項目的收入，但行業(yè)范圍內(nèi)營收增長率的降低使大部分企業(yè)停滯不前。2015-2017年，共有41家工業(yè)企業(yè)變更了行業(yè)。其中30%僅改變了細分行業(yè)（仍屬于工業(yè)），比較明顯的趨勢是企業(yè)向“環(huán)境與設(shè)施服務(wù)”轉(zhuǎn)型；另外有約30%變更為信息技術(shù)行業(yè)，以軟件與服務(wù)為主；變更為“非日常生活消費品”的企業(yè)也占有不可忽視的比重，例如汽車零售、休閑設(shè)施等。

挖貝新三板研究院認為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)型工業(yè)是發(fā)展的重要方向。未來國內(nèi)產(chǎn)品的高端化、智能化、綠色化和服務(wù)化程度將建立行業(yè)標準（《中國制造2025》），工業(yè)與服務(wù)業(yè)的結(jié)合也是必然之路。

“信息技術(shù)”和“非日常生活消費品”：行業(yè)內(nèi)部動態(tài)頻繁

信息技術(shù)企業(yè)得益于行業(yè)高毛利特點和市場需求的迅猛增長，其盈利能力在新三板中一直處于較領(lǐng)先地位（圖1）。2015-2017年，共有27家信息技術(shù)企業(yè)變更了細分行業(yè)。挖貝新三板研究院總結(jié)出三大趨勢，即硬件設(shè)備向軟件與服務(wù)的轉(zhuǎn)變，軟硬件生產(chǎn)向咨詢和集成服務(wù)的轉(zhuǎn)變，以及向高科技服務(wù)（云計算、物聯(lián)網(wǎng)）的晉升。

向信息技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)入的企業(yè)主要（71%）來自電信和工業(yè)，轉(zhuǎn)出的企業(yè)首當其沖去向“非日常生活消費品”（36%），如廣告，電影娛樂，汽車零售和教育。

2015-2017年，新三板非日常生活消費品的行業(yè)動態(tài)主要（61%）來自于行業(yè)內(nèi)細分行業(yè)的調(diào)整，可以歸納為以下三大趨勢：出版業(yè)務(wù)向廣告業(yè)務(wù)的擴張，廣告公司向電影娛樂的靠攏和零售商商業(yè)模式向互聯(lián)網(wǎng)零售的轉(zhuǎn)變。

總結(jié)

挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)、工業(yè)和非日常生活消費品是所有行業(yè)中內(nèi)部結(jié)構(gòu)（細分行業(yè)）變更最頻繁的行業(yè)，而且企業(yè)在該三個行業(yè)之間的變更也最頻繁。這說明行業(yè)間的一些業(yè)務(wù)的差異化在逐漸模糊，產(chǎn)業(yè)鏈的整合擴張是大勢所趨，企業(yè)間并購重組會愈演愈烈。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)本次發(fā)布的《指南》對新三板企業(yè)行業(yè)劃分的申報程序起到了規(guī)范作用，更為投資者對企業(yè)行業(yè)的實時準確劃分起到了積極作用。然而，鑒于行業(yè)間業(yè)務(wù)深度融合，行業(yè)間差異越來越小，因此將企業(yè)單純地劃分為某個行業(yè)也將會變得越來越困難。理想的解決方案之一便是在財務(wù)報表中公開企業(yè)每項業(yè)務(wù)中的財務(wù)數(shù)據(jù)，如此將會給投資者帶來更大的價值。然而，這對于信披要求較低、信披匱乏的新三板市場來說，任重而道遠。