一
方案概要
繼天山生物(300313)24億蛇吞象收購(gòu)大象股份(833738)、海大集團(tuán)(002311)收購(gòu)大信集團(tuán)(870237)之后,又一起農(nóng)業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)案誕生!
2017年9月18日,榮昌育種(430762)發(fā)布收購(gòu)公告,稱關(guān)聯(lián)方大北農(nóng)(002385)擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)榮昌育種(430762)45.61%的股權(quán),合計(jì)作價(jià)2.8億元。本次交易不僅有利于收購(gòu)人“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略的落地實(shí)施,更有利于提升收購(gòu)人的育種能力。
本次收購(gòu)前,收購(gòu)人通過(guò)全資子公司山東大北農(nóng)農(nóng)牧科技有限責(zé)任公司持有榮昌育種(430762)4.42%的股權(quán),本次交易后,上市公司大北農(nóng)(002385)共計(jì)持有榮昌育種(430762)50.03%的股份。本次收購(gòu)將導(dǎo)致榮昌育種(430762)控制權(quán)的變化,收購(gòu)人獲得榮昌育種(430762)控制權(quán),邵根伙成為榮昌育種(430762)實(shí)際控制人。
二
交易方案
2.1方案概述
上市公司大北農(nóng)(002385)擬通過(guò)現(xiàn)金方式向田榮昌、無(wú)棣鑫源投資管理有限公司、鄭國(guó)民等13名持股股東收購(gòu)榮昌育種(430762)7739.66萬(wàn)股股票,占總股本的45.61%,合計(jì)作價(jià)2.8億元。本次收購(gòu)實(shí)施前,收購(gòu)人全資子公司山東大北農(nóng)農(nóng)牧科技有限責(zé)任公司持有榮昌育種(430762)750萬(wàn)股股份,占榮昌育種(430762)股份總數(shù)的4.42%。本次交易完成后,大北農(nóng)(002385)及其全資子公司山東大北農(nóng)將合計(jì)持有榮昌育種(430762)8,489.66萬(wàn)股股份,占榮昌育種(430762)股份總數(shù)的50.03%。本次收購(gòu)將導(dǎo)致榮昌育種(430762)控制權(quán)的變化,收購(gòu)人獲得榮昌育種(430762)控制權(quán),邵根伙成為榮昌育種(430762)實(shí)際控制人。
2.2具體方案設(shè)計(jì)
榮昌育種(430762)自2017年3月6日停牌,停牌前為協(xié)議轉(zhuǎn)讓,以停牌前最后一筆成交價(jià)計(jì)算的總市值為7.01億元,本次交易公司總市值為6.14億,總市值縮水12.4%,不過(guò)仍比最后一次融資(2016-8-15)后的估值(3.66億元)高出67.76%。公司2016年歸母凈利潤(rùn)為2271.32萬(wàn)元,按照并購(gòu)公司估值(6.14億元)計(jì)算,2016年靜態(tài)PE約為27.03倍。
交易對(duì)手:田榮昌、鑫源投資、鄭國(guó)民等13名持股股東
交易作價(jià):2.8億元人民幣,全部為現(xiàn)金支付
標(biāo)的資產(chǎn):榮昌育種(430762)45.61%的股權(quán)
標(biāo)的業(yè)務(wù):美系種豬培育和品種改良
標(biāo)的歷史業(yè)績(jī):2015年、2016年、2017年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為:1.05億元、1.23億元、5772.55萬(wàn)元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為:220.39萬(wàn)元,2271.32萬(wàn)元,860.37萬(wàn)元。
對(duì)賭協(xié)議:田榮昌、鑫源投資、鄭國(guó)民等12位持股股東承諾目標(biāo)公司2018年度、2019年度、2020年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于4,800萬(wàn)元、7,200萬(wàn)元和8,000萬(wàn)元人民幣。
三
交易背景
3.1實(shí)際收購(gòu)方情況
北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大北農(nóng)”),成立于1994年,主要從事飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,公司同時(shí)涉及獸藥疫苗、種豬、作物種子、農(nóng)藥化肥等領(lǐng)域,是國(guó)內(nèi)最大的預(yù)混合飼料企業(yè)。近兩年,大北農(nóng)(002385)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,2017年上半年,公司營(yíng)收83.85億元,同比增長(zhǎng)13.40%,歸母凈利潤(rùn)5.25億元,同比增長(zhǎng)42.56%。
3.2標(biāo)的情況
3.2.1榮昌育種(430762):專注于美系種豬培育和品種改良的省級(jí)龍頭企業(yè)
山東榮昌育種股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“榮昌育種”)成立于2008年,專注于美系種豬培育和品種改良,現(xiàn)擁有四家種豬育種公司:山東榮昌育種股份有限公司、山東華特希爾育種有限公司、濱州市恒利源種豬育種有限公司、濱州市華麟牧業(yè)有限公司。2012年1月16日從美國(guó)引進(jìn)了原種豬1200頭,場(chǎng)內(nèi)規(guī)劃、設(shè)施全部采用美國(guó)的先進(jìn)設(shè)計(jì)理念,美方技術(shù)人員長(zhǎng)期駐場(chǎng),育種數(shù)據(jù)直接進(jìn)入美國(guó)NSR(國(guó)家種豬登記系統(tǒng)),做到了中美同步育種,基因共享,確保榮昌種豬達(dá)到WHITESHIRE美國(guó)本土核心場(chǎng)同等質(zhì)量水平。2017年上半年公司業(yè)績(jī)有所下滑,營(yíng)收5772.55萬(wàn)元,同比下降5.57%,凈利潤(rùn)860.37萬(wàn)元,同比下降35.43%。
3.2.2公司融資情況
近兩年來(lái),公司共進(jìn)行兩次定增計(jì)劃,2015年9月9日,公司以3.00元/股的價(jià)格定向增發(fā)1455.47萬(wàn)元,募資4366.41萬(wàn)元,總市值2.20億元;2016年8月5日,公司以2.19元/股的價(jià)格定向增發(fā)5989.50萬(wàn)股,募資13097.04萬(wàn)元,總市值3.66億元。
四
點(diǎn)評(píng)
4.1大北農(nóng)(002385)并購(gòu)榮昌育種(430762),一體化策略完善公司戰(zhàn)略布局
大北農(nóng)(002385)主要從事飼料的生產(chǎn)和銷售,被并購(gòu)方榮昌育種(430762)專注于美系種族的培育和品種改良,從產(chǎn)業(yè)鏈上,并購(gòu)方與被并購(gòu)方在業(yè)務(wù)上形成上下游關(guān)系,有利于收購(gòu)人構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),發(fā)揮良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng),利于收購(gòu)人“養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略的實(shí)施;同時(shí),收購(gòu)人大北農(nóng)(002385)產(chǎn)業(yè)涵蓋了加系種豬培育,與榮昌育種(430762)經(jīng)營(yíng)的美系種豬形成強(qiáng)烈的互補(bǔ)性,本次收購(gòu)?fù)瓿?,收?gòu)人未來(lái)將形成美系、加系兩大種豬體系,并通基因交流,提升大北農(nóng)(002385)育種能力。本次并購(gòu),涵蓋公司縱向一體化、橫向一體化戰(zhàn)略目標(biāo),不僅可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局,向下游進(jìn)一步延伸,同時(shí)能夠完善原有的育種體系,提升公司的育種能力。
4.2農(nóng)業(yè)并購(gòu)風(fēng)起,新三板成重要價(jià)值洼地
繼天山生物(300313)并購(gòu)大象股份(833738)、海大集團(tuán)(002311)并購(gòu)大信集團(tuán)(870237)后,大北農(nóng)(002385)收購(gòu)榮昌育種(430762)成為本月第三起發(fā)生于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的案例。新三板市場(chǎng)不乏細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)或非龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,上市公司收購(gòu)新三板公司成為新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的重要出路。這也充分說(shuō)明,新三板正逐漸成為上市公司并購(gòu)的重要標(biāo)的池。
4.3行業(yè)當(dāng)前處周期下行階段,公司高業(yè)績(jī)承諾有賴于行業(yè)周期景氣度回升。
對(duì)于上市公司并購(gòu)重組,業(yè)績(jī)承諾是核心指標(biāo),但在缺乏政策約束時(shí),其往往淪為操縱股價(jià)的工具。根據(jù)2016年最新并購(gòu)重組新規(guī)(《問(wèn)答》),標(biāo)的方業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾一旦做出不得再進(jìn)行變更。在該政策背景下,不做業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)方案數(shù)不斷增多。
本案例亮點(diǎn)在于,標(biāo)的方榮昌育種(430762)在行業(yè)當(dāng)前處于下降階段時(shí),作出了高業(yè)績(jī)承諾。標(biāo)的方大股東承諾2018年、2019年標(biāo)的歸母凈利潤(rùn)分別不低于4,800萬(wàn)元、7,200萬(wàn)元,相較于2016年歸母凈利潤(rùn)2271萬(wàn),承諾的凈利潤(rùn)增幅較大。
公司高業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn),有賴于行業(yè)周期景氣度回升,養(yǎng)豬業(yè)是周期性行業(yè),上游生豬供給、豬價(jià)均存在周期性波動(dòng)。在中周期內(nèi),豬價(jià)通常呈3-4年的周期性變化規(guī)律。養(yǎng)豬業(yè)于2016年達(dá)到上升周期頂部,大量養(yǎng)豬企業(yè)利潤(rùn)頗豐,標(biāo)的方歸母凈利潤(rùn)亦達(dá)到2200萬(wàn)、凈利潤(rùn)增速達(dá)930%;2017年上半年行業(yè)已轉(zhuǎn)入下跌階段,種豬、肥豬、仔豬價(jià)格下降明顯,標(biāo)的方受影響較大、上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降超30%。公司作出2018年、2019年高業(yè)績(jī)承諾,是基于其判斷養(yǎng)豬業(yè)將在2018年重回上升周期,假如至2018年行業(yè)景氣度仍未回升,則標(biāo)的方榮昌育種(430762)將面臨較大業(yè)績(jī)壓力。
但同時(shí),榮昌育種(430762)的規(guī)?;N能力正不斷提高,國(guó)家規(guī)?;B(yǎng)豬政策也有利其擴(kuò)張份額。綜合來(lái)看,公司能否完成高業(yè)績(jī)承諾,首先取決于行業(yè)周期,其次取決于自身發(fā)展,還需進(jìn)一步觀察。
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