9月18日晚間證監(jiān)會發(fā)布11家IPO排隊企業(yè)反饋意見和預披露更新,其中3家來自新三板,分別為春暉智控、愛柯迪及已經(jīng)摘牌的藥石科技。
預披露更新意味著這些企業(yè)IPO審核過程中主要文字工作已經(jīng)完成,如無意外即將迎來發(fā)審會。
值得注意的是,既非西部又非貧困縣企業(yè)的藥石科技從申報到預披露更新只用了6個月——隨著IPO發(fā)審常態(tài)化,即報即審已經(jīng)不再是一種特殊安排。
發(fā)審提速利好下,今年新三板已經(jīng)有296家掛牌公司開始IPO輔導,近期每周有8-9家公司發(fā)布IPO輔導公告,包括很多盈利規(guī)模非常小、甚至虧損的公司。
對于這些企業(yè)來說,即使能夠順利通過輔導獲得受理、反饋階段沒有被勸退、通過見面會和初審會,上發(fā)審會仍然是一場勝算非常低的豪賭。
低到什么程度呢?最新數(shù)據(jù)是12.5%。
截至證監(jiān)會最近一次發(fā)審會舉行,今年已經(jīng)有367家公司上會, 6家取消審查、2家暫緩表決,307家獲通過,52家公司被否決,發(fā)審會通過率85.51%。但如果你家公司最近一年凈利潤低于3000萬元,這個通過率毫無參考意義。
據(jù)全景網(wǎng)·解讀新三板研究中心統(tǒng)計,今年上會的公司中最近一年歸母凈利潤低于3000萬元的有16家,其中僅2家公司過會,通過率12.5%。凈利潤最低的10家公司清一色未通過,包括3家3年復合增長率接近30%的軟硬件服務公司。
紅塔證券副總裁沈春暉認為,當前IPO審核核心理念包括三個方面:實質(zhì)性審核、風險導向和多因素綜合判斷。
實質(zhì)性審核一定程度上是替不成熟的投資者對企業(yè)的“好”、“壞”作出判斷;風險導向是假設申報企業(yè)是“壞”的,竭盡全力將“壞”企業(yè)揪出來;綜合考量意味著如果申報企業(yè)無硬傷但有一定瑕疵,那么體量大、前景好的公司更可能獲得通過。
從今年審核結(jié)果看,過會企業(yè)2016年平均歸母凈利潤是未過會企業(yè)的2.7倍。不考慮行業(yè)和其他因素,發(fā)行人凈利潤越高過會幾率越大。
如果發(fā)行人上會前最近一年凈利潤跨過3000萬元這個門檻,達到3000萬元-4000萬元,通過率會飆升到67.57%。當發(fā)行人最近一年凈利潤達到5000萬元以上,過會率是94.44%。
今年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會通過率低于整體水平,只有77.31%(剔除暫緩表決、取消審核企業(yè)),但最近一年凈利潤達到1億元的16家發(fā)行人全部通過。
每次發(fā)審會之后,證監(jiān)會在披露審核結(jié)果同時會公布發(fā)審委在審核會議提出的主要問題,這些問題不能代表審核全貌,但為理解發(fā)行人被否原因提供大致方向。
當前IPO實際上仍然存在盈利門檻,同時由于利益誘惑明顯,擬IPO企業(yè)體量離門檻越遠,進行盈余管理的動機越大。具體到審核中,發(fā)審委的問題中雖然不會直接出現(xiàn)“體量過小”之類的字眼,但體量小會導致發(fā)行人很多行為如略有偏差看起來便非常“可疑”。
如果上會前最近一年的凈利潤規(guī)模過小,而最近一期收入和凈利潤有出現(xiàn)大幅增長,那么關(guān)于財務操縱嫌疑的問題幾乎不可避免,具體會表現(xiàn)在很多方面:毛利異常、關(guān)聯(lián)交易、主要客戶情況、成本費用變化,甚至到研發(fā)支出、員工人數(shù)和薪酬等等。
例如,日豐電纜2015年凈利潤2310萬元,2016年上半年業(yè)績大幅增長,被要求解釋增長原因、成本和毛利高于同行的原因、境外銷售增長的原因。
發(fā)行人被否決通常是發(fā)審委對多個復合因素綜合考量的結(jié)果,不同的問題往往相互關(guān)聯(lián)。對今年那些凈利潤低于3000萬元未能過會的企業(yè),發(fā)審委提出的問題幾乎都可以回歸到規(guī)模過小、同時又不能完全排除財務操縱嫌疑這一共同點。
當前IPO受理立即預披露,一旦企業(yè)申報之后書面材料便再也沒有溝通調(diào)整、“討價還價”再公諸于眾的空地。發(fā)審提速同時意味著被否決提速,對申報時機的拿捏需要更加謹慎。
附表:凈利潤低于3000萬擬IPO企業(yè)未過會原因分析
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