還在遷址貧困縣？IPO綠色通道過會率僅54%

2016年9月9日，證監(jiān)會發(fā)布扶貧新政，計劃對全國832個貧困縣地區(qū)企業(yè)IPO、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購重組等開辟綠色通道。

當時恰逢新三板轉(zhuǎn)板投資策略風生水起，“扶貧”政策無疑更是添了一把火，不少擬IPO企業(yè)掀起“移民潮”，將注冊地址變更為貧困縣。如今一年過去，“扶貧股”IPO進展如何？

據(jù)不完全統(tǒng)計，新政發(fā)布至今已有13家公司登上“扶貧”快車迅速上會，其中僅7家公司首發(fā)獲通過，通過率為53.85%，大大低于同期IPO整體過關(guān)率86.71%。

新三板扶貧股表現(xiàn)更是差強人意，耐普礦機、廣信科技雙雙折戟，此前深受投資人青睞的金丹科技擬摘牌、宏源藥業(yè)撤回IPO申請、根力多股價跌跌不休。

IPO扶貧的光芒似乎蒙上了一層陰影。

上會扶貧股平均排隊243天

從今年的審核實踐來看，目前能夠享受“即報即審、審過即發(fā)”的綠色通道的主要有國家級貧困縣以及西藏、新疆兩個自治區(qū)的企業(yè)，西部企業(yè)優(yōu)先政策則不太明顯。

自從2016年9月IPO扶貧政策發(fā)布之后，至今共有13家來自貧困縣、西藏和新疆的企業(yè)上會，其中7家公司預披露時間是2016年之后，其中貧困縣企業(yè)3家，西藏地區(qū)企業(yè)4家。

從今年的審核實踐來看，目前能夠享受“即報即審、審過即發(fā)”的綠色通道的主要有國家級貧困縣以及西藏、新疆兩個自治區(qū)的企業(yè)，西部企業(yè)優(yōu)先政策則不太明顯。

自從2016年9月IPO扶貧政策發(fā)布之后，至今共有13家來自貧困縣、西藏和新疆的企業(yè)上會，其中7家公司預披露時間是2016年之后，其中貧困縣企業(yè)3家，西藏地區(qū)企業(yè)4家。

數(shù)據(jù)顯示，7家公司平均排隊時間僅為243天，其中位于安徽省太湖縣的集友股份僅耗時187天就沖擊主板成功。證監(jiān)會官網(wǎng)在2016年6月17日首次披露集友股份招股書，同年12月21日即安排上會。

去年10月21日，首個“扶貧”項目高爭民爆閃電過會引發(fā)市場感嘆，公司從披露招股書到上會用時不到10個月。如今看來，高爭民爆實在算不上“閃電上會”，其排隊時間在剩余7家公司中是最長的，較平均排隊時間還多出44天。

2016年1月初，證監(jiān)會官網(wǎng)首次披露高爭民爆招股書,之后監(jiān)管部門一直未給出反饋意見，但就在扶貧政策發(fā)布后第5天，證監(jiān)會就針對其招股書給出了反饋意見，隨后高爭民爆在兩個月內(nèi)拿下IPO批文,政策主導作用明顯。

另外，耐普礦機、廣信科技兩家新三板公司，從證監(jiān)會首次披露招股書到上會分別耗時277天和271天。

扶貧歸扶貧 項目質(zhì)量不過關(guān)該否還得否

扶貧新政發(fā)布以來一直諸多非議，不少人質(zhì)疑此舉是否會打破IPO游戲規(guī)則。粗略統(tǒng)計，在13家已上會的貧困地區(qū)企業(yè)中，僅7家首發(fā)獲通過，通過率僅為53.85%，低于同期IPO整體過會率86.71%。

值得注意的是，證監(jiān)會對于符合“即報即審”企業(yè)審查嚴格程度與普通企業(yè)并無差異，甚至更嚴格，因為貧困地區(qū)IPO企業(yè)每家都需要被現(xiàn)場檢查，持續(xù)經(jīng)營能力存疑始終是出現(xiàn)最多的攔路虎。

6家被否的符合即報即審的企業(yè)中有5家均被直接或間接問及持續(xù)經(jīng)營能力，大客戶依賴、行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化、業(yè)績下滑、資產(chǎn)及業(yè)務獨立性等都是發(fā)審委審查企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的重點。

新疆克拉瑪依新科澳石油天然氣技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“新油股份”）就因持續(xù)經(jīng)營能力存疑被證監(jiān)會拒之門外。

新油股份是一家綜合性石油天然氣技術(shù)服務公司，因近年國內(nèi)油田公司壓縮勘探開發(fā)支出，其2015年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，主營業(yè)務收入同比下降15.53%，歸母凈利潤同比下降50.07%。該公司預計，在極端的情況下其上市當年營業(yè)利潤較上一年下滑幅度有可能超過50%。

在審核會議上，發(fā)審會人員的問題集中在公司收入嚴重依賴中石油、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化兩個方面，而這兩個方面其實都是對可持續(xù)經(jīng)營能力的考察。

據(jù)新油股份招股書，2015年，中石油集團為其貢獻超過87%的收入，2014年和2013年這一比例分別為89.65%、90.19%，對中石油的依賴問題是新油股份繞不過的檻。

取消審核再度上會被否的里伍銅業(yè)被發(fā)審會問及行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否發(fā)生重大變化等問題，而這實際上也是對其持續(xù)經(jīng)營能力的核查。

受國際國內(nèi)銅價整體呈下降趨勢及財務費用上升等因素影響，里伍銅業(yè)歸母凈利潤維持負增長。2012年-2014年，其歸母凈利潤分別同比下滑10.7%、28.63%和15.61%。里伍銅業(yè)管理層預測，公司存在上市當年營業(yè)利潤較上年同期下降超過50%的風險，不排除在極端情況下出現(xiàn)上市當年虧損的風險。

除可持續(xù)經(jīng)營能力，毛利率異常、關(guān)聯(lián)交易、營銷支出合理性 、員工薪酬過低等帶來的業(yè)績真實性問題同樣也是發(fā)審委關(guān)注的焦點。

新三板接連兩家被否 至今無成功案例

新三板被否的兩家扶貧概念股均被問及可持續(xù)經(jīng)營能力和業(yè)績真實性。

發(fā)審委對耐普礦機的考察體現(xiàn)在行業(yè)不景氣卻維持高毛利率、業(yè)績波動大如何保證持續(xù)盈利、壞賬計提比例低于同行、薪酬水平低于同行幾個問題上。

耐普礦機主營礦山選礦設(shè)備及橡膠備件的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售和服務，公司業(yè)績在2014年出現(xiàn)過一次大幅滑坡，當年歸母凈利潤同比大幅下滑54.88%至2653.83萬元。

2014年-2016年，耐普礦機歸母凈利潤分別為2653.83萬元、2704.21萬元、5020.38萬元，業(yè)績波動較大。公司表示業(yè)績波動與客戶結(jié)構(gòu)集中和行業(yè)特性相關(guān)，若受到不利影響，將來可能會出現(xiàn)業(yè)績下滑超過50%的風險。

2014年開始國內(nèi)采礦行業(yè)低迷，選礦設(shè)備制造行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。耐普礦機表示行業(yè)低迷卻逆勢上長的原因是公司在耐磨、耐腐的新材料備件的研發(fā)方面具有先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品銷量逐年增長。

很顯然，耐普礦機的回復不能說服發(fā)審委，壞賬計提比例和薪酬水平低于同行也被質(zhì)疑是為提升業(yè)績，業(yè)績真實性存疑。

發(fā)審會對另一家新三板扶貧股廣信科技提出五大問題，劍指資產(chǎn)及業(yè)務獨立性，由此帶來的持續(xù)經(jīng)營能力可能是其折戟IPO的最大障礙。

廣信科技利潤體量較小，報告期內(nèi)的凈利潤分別為1683.22萬元、2179.54萬元、2267.81萬元，由實際控制人控制的新邵廣信替發(fā)行人代收購木漿廢邊料，并與發(fā)行人共用鍋爐。

發(fā)審會要求保薦機構(gòu)解釋清楚新邵廣信為廣信科技采購木漿的詳細過程，兩家公司共同費用如何劃分，新邵廣信虧損原因等。

現(xiàn)在看來，所謂的IPO扶貧僅僅只是指排隊優(yōu)先，審核標準并未降低，證監(jiān)會態(tài)度也很明確：IPO扶貧，該否還得否。

“即報即審”有望常態(tài)化，刻意遷址或得不償失

目前新三板有278家公司符合IPO扶貧條件，其中35家在進行IPO輔導，3家進入IPO排隊流程。新疆火炬已預披露更新，金丹科技獲反饋，瑞華股份獲受理。

需要指出的是，“即報即審查”綠色通道是在之前多年積累IPO排隊企業(yè)“塞堰湖”背景下產(chǎn)生的特殊安排，隨著IPO發(fā)審常態(tài)化，存量排隊企業(yè)加速消化，“即報即審”也可能常態(tài)化。

實際上，近期上會的沖刺創(chuàng)業(yè)板的多家普通企業(yè)，從申報受理到上會時間介于257天-285天，排隊時間并不比“扶貧概念股”長多少。這些企業(yè)并不符合“綠色通道資格”，但申報3-5個月之后便獲得反饋意見，實際上已經(jīng)非常接近“即報即審”了。

也就是說，如果IPO發(fā)審保持目前的節(jié)奏，普通企業(yè)也有望享受“即報即審”。相比之下，貧困地區(qū)IPO項目無一例外需要接受現(xiàn)場檢查，節(jié)奏可能反而更慢。

投行人士指出，擬IPO企業(yè)沒有必要刻意選擇扶貧通道，尤其是那些為享受特殊通道而刻意遷址貧困地區(qū)的擬IPO企業(yè)，結(jié)果可能是得不償失。