【東北新三板】2017新三板中期策略（三）

報告摘要

制度建議：穩(wěn)、監(jiān)管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著手進行改善，以基金到期為契機推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺；對二級市場交易準入資金條件適時予以調(diào)整并引入更多的投資機構(gòu)，活躍三板市場。

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制度建議

穩(wěn)、監(jiān)管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著手進行改善，以基金到期為契機推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺；對二級市場交易準入資金條件適時予以調(diào)整并引入更多的投資機構(gòu)，活躍三板市場。

呼吁一攬子流動性解決方案

近期中國“去杠桿”政策安排，成為“三去一降一補”中的優(yōu)先任務。在當前金融態(tài)勢下，如果只繼續(xù)強調(diào)市場去杠桿，而實體低效率資產(chǎn)的出清依然較為緩慢的話，實際利率水平的抬升和融資可得度下降的政策成本，可能會轉(zhuǎn)嫁給中小、雙創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)難免受到波及“誤傷”，融資難問題再度深化。而且，這些企業(yè)大多處于成長期，不確定性比較強，外圍環(huán)境的不利因素對它們產(chǎn)生的影響彈性相對更加明顯。

間接融資難度提高，資本市場直接融資迫切需要突破。包括新三板流動性一攬子解決方案，呼吁盡快推出。第一步，從交易制度比較通用的部分著手進行改善，以基金到期為契機推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺。第二步，對二級市場交易準入資金條件適時予以調(diào)整，在新的投資者適當性管理辦法的框架下，盡可能降低個人投資者門檻。第三步，引入更多的投資機構(gòu)，如引入保險資金等開展定增配置，引導公募基金在優(yōu)質(zhì)分層企業(yè)中提供交易流動性等。實際上，隨著監(jiān)管進一步加強，新三板特別是新分層，規(guī)范程度已大大提升，初步具備了政策創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。新三板“二次創(chuàng)業(yè)”能否成功，供給側(cè)投資端是核心問題。整體來看，引導脫實向虛的資金，支持中小、雙創(chuàng)企業(yè)，也優(yōu)化了經(jīng)濟資源的配置。

引入場外資金，活躍三板市場

雙創(chuàng)債

2017年4月28日，證監(jiān)會就《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見。文件指出：試點初期，重點支持以下公司發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債：已納入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）創(chuàng)新層的掛牌公司。新三板掛牌公司發(fā)行的附可轉(zhuǎn)換成股份條款的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，轉(zhuǎn)換成掛牌公司股份時，減免股份登記費用及轉(zhuǎn)換手續(xù)費。文件認定了新三板創(chuàng)新層企業(yè)作為“雙創(chuàng)”重要主體的身份，也是目前少有的針對新三板分層的差異化政策。作為一項新興融資工具，雙創(chuàng)債相比傳統(tǒng)債權(quán)產(chǎn)品在審核速度、融資成本等方面具有一定優(yōu)勢，同時對發(fā)行人沒有硬性的財務和信用要求。對于企業(yè)而言，雙創(chuàng)債的發(fā)行利于豐富融資方式，降低融資成本，擴大募資體量。對于投資機構(gòu)而言，雙創(chuàng)債也便于低風險偏好的非股權(quán)投資資金進入。

普惠金融最好結(jié)合新三板

2017年5月26日，銀監(jiān)會下發(fā)了《大中型商業(yè)銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部實施方案》。總體目標是通過大中型商業(yè)銀行建立普惠金融事業(yè)部，提高普惠金融服務能力，緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、脫貧攻堅等領(lǐng)域的融資難、融資貴問題， 為實體經(jīng)濟提供有效支持，防止脫實向虛。

6月9日，銀監(jiān)會主席郭樹清帶隊赴工商銀行總行實地督察普惠金融，特別是小微金融服務工作開展情況，并聽取部分銀行業(yè)金融機構(gòu)相關(guān)工作情況匯報。普惠金融也成為郭樹清就任銀監(jiān)會主席以來調(diào)研的首個主題。工商銀行是中國最大的銀行，其普惠事業(yè)部的推進具有代表性意義，對其他銀行的持續(xù)推進有比較大的示范作用。普惠金融需要一個協(xié)調(diào)機制，在政策和制度基礎(chǔ)上實現(xiàn)商業(yè)化的運作，結(jié)合對“三農(nóng)”、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融服務提供稅收優(yōu)惠、風險補償、差異化監(jiān)管等配套措施，才能激發(fā)銀行在普惠金融工作上的積極性。

允許鼓勵險資配置新三板股權(quán)

2017年5月，保監(jiān)會密集出臺一系列措施，包括險資運用完善、彌補監(jiān)管短板、整治市場亂象、公司治理、防風險以及支持險資服務實體經(jīng)濟等，旨在引導保險業(yè)回歸本源，推動保險業(yè)服務“一帶一路”建設(shè)、實體經(jīng)濟的發(fā)展。如保監(jiān)會日前下發(fā)的《關(guān)于開展保險資金運用風險排查專項整治工作的通知》，將摸排和查找保險資金運用風險隱患，要求重點關(guān)注重大股票股權(quán)投資、另類及金融產(chǎn)品投資、不動產(chǎn)投資和境外投資等業(yè)務領(lǐng)域，并重點梳理了五個風險點，檢查利用金融產(chǎn)品嵌套和金融通道業(yè)務開展投資等行為。此次保險資金運用排查專項整治工作中，打“擦邊球”甚至違規(guī)的行為將受到整治。從長期來看，對于險資運用的效率、風控以及資本市場的健康發(fā)展將十分有利。

引導QFII、RQFII進駐

近年來，QFII、RQFII和QDII不斷擴容，得益于我國不斷深化外匯體制改革，這些改革進一步增強了中國資本項目下的開放程度，為外資投資中國資本市場開辟了渠道，同樣也給國內(nèi)資金投資國外資本市場提供了更直接、合理和合法的途徑，這對中國的外匯管理有十分積極的意義。2017年6月14日，證監(jiān)會副主席姜洋表示，監(jiān)管部門將進一步完善QFII、RQFII制度，逐步放寬市場準入，擴大投資范圍，鼓勵從事長期投資的機構(gòu)投資者參與中國市場發(fā)展。

目前來看，QFII和RQFII的額度、規(guī)模包括家數(shù)都在持續(xù)增加，并且已經(jīng)逐漸從試點漸成規(guī)模，成為中國資本市場一股新興的勢力。資本市場的國際化對于提升中國資本市場的質(zhì)量，更好的服務資本市場的企業(yè)，提高投資機構(gòu)的水平都有很重要的作用。從增量的角度來看，QFII和RQFII制度的不斷放開，為中國資本市場的企業(yè)提供了更多的資金，特別是一些相對在中國原有金融體系下難以獲得資金支持的企業(yè)，并帶來先進的投資理念、期限和方式，對于國內(nèi)資本市場的投資者結(jié)構(gòu)改善有積極的促進作用。