南山投資周運(yùn)南：后集郵時(shí)期的投資策略 現(xiàn)金為王

挖貝網(wǎng)訊 6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍?jiān)谠颇洗罄砼e辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬綠生物

承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來自全國(guó)各地的投資機(jī)構(gòu)、券商服務(wù)機(jī)構(gòu)、資深媒體以及企業(yè)家代表共計(jì)30余人參加。

本次沙龍分為兩場(chǎng)，上半場(chǎng)聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場(chǎng)聚焦“三類股東”現(xiàn)象。這也是對(duì)2017年新三板的一次駐足盤點(diǎn)。挖貝網(wǎng)對(duì)大會(huì)進(jìn)行圖文直播。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南在大會(huì)上作"后集郵時(shí)期來臨--當(dāng)前新三板市場(chǎng)分析及投資策略”分享。周運(yùn)南稱，后集郵時(shí)期是指新三板集郵概念已經(jīng)從炙手走向平淡，集郵行情由火爆回歸平靜，集郵者由堅(jiān)定轉(zhuǎn)向動(dòng)搖和懷疑。周運(yùn)南稱，在后集郵時(shí)間的投資策略主要有4點(diǎn)：現(xiàn)金為王、重點(diǎn)關(guān)注高成長(zhǎng)性、重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定性、點(diǎn)關(guān)注無法IPO的行業(yè)龍頭企業(yè)。

下為發(fā)言全文：

2017年的新三板又過去了快半年，用二個(gè)成語來形容新三板的二級(jí)市場(chǎng)就是“飛流直下”和“每況日下”，好久沒有對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行總結(jié)了，今天借新三板文學(xué)社夏季論壇主題發(fā)言的機(jī)會(huì)，試著對(duì)當(dāng)前的新三板二級(jí)市場(chǎng)做一個(gè)半年小結(jié)，同時(shí)也對(duì)下半年的市場(chǎng)策略進(jìn)行探討，以下均為個(gè)人觀點(diǎn)，僅供大家參考。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南

作為一個(gè)職業(yè)的新三板二級(jí)市場(chǎng)投資人，我一直努力讓自己的投資策略能緊跟新三板二級(jí)市場(chǎng)的變化，由于新三板本身是個(gè)新生事物，新三板二級(jí)市場(chǎng)更是一個(gè)時(shí)刻在變的新生事物，大家都在摸著石頭過河，在不斷摸索中前行，在不斷探索中成長(zhǎng)。雖然我在不同時(shí)期不同場(chǎng)合經(jīng)常分析和探討新三板二級(jí)市場(chǎng)的投資策略，但我都是以自己在二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際操作和全天候盯盤的所見所聞所想以事實(shí)基礎(chǔ)，進(jìn)行歸納總結(jié)，不求絕對(duì)準(zhǔn)確，但卻很客觀真實(shí)，不炒現(xiàn)飯不忽悠人，自己如何說的就是如何做，言行一致。

記得3月5日在蘇州新三板文學(xué)社春季論壇上，我的主題發(fā)言題目是“當(dāng)前新三板投資的預(yù)期策略”重點(diǎn)講的是圍繞預(yù)期進(jìn)行投資，今天大理夏季論壇我要講的是“后集郵時(shí)期來臨--當(dāng)前新三板市場(chǎng)分析及投資策略”。

 何為后集郵時(shí)期

后集郵時(shí)期，這個(gè)概念是我近期歸納總結(jié)出來的一個(gè)新概念，未必準(zhǔn)確但方便傳播和解釋。關(guān)于集郵我前后在20多篇自己文章和采訪中進(jìn)行過分析探討，并且曾在去年5月25日自己的個(gè)人公眾號(hào)南山新三板上發(fā)表上發(fā)了題為“新三板也現(xiàn)集郵族，專集擬IPO概念股”的文章，第一次明確定義何為新三板集郵。

我個(gè)人認(rèn)為，后集郵時(shí)期是指新三板集郵概念已經(jīng)從炙手走向平淡，集郵行情由火爆回歸平靜，集郵者由堅(jiān)定轉(zhuǎn)向動(dòng)搖和懷疑。

下面我來仔細(xì)分析一下，當(dāng)前新三板的集郵是否開始步入后集郵時(shí)期，集郵是否走到了十字路口，或者說來到了胡同口。

當(dāng)前集郵現(xiàn)狀

下面我細(xì)數(shù)近期5個(gè)具有代表性的集郵現(xiàn)狀，以事實(shí)來說話：

新三板第一家上會(huì)逃兵 

5月4日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布公告，“鑒于長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司已向我會(huì)申請(qǐng)撤回申報(bào)材料，決定取消第36次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。” 族興新材代碼830854，這是首家新三板擬IPO公司在臨上會(huì)前一天當(dāng)“逃兵”，至于為什么，我在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為族興新材撤銷IPO申請(qǐng)，在臨門一腳時(shí)卻選擇了當(dāng)逃兵，只能證明企業(yè)明確地意識(shí)到已經(jīng)毫無過會(huì)的希望了，而且硬著頭皮強(qiáng)行上會(huì)，可能只會(huì)給公司和券商會(huì)所律師帶來更大的麻煩和處罰，所以選擇了壯士斷腕。至于其中具體原因我們暫時(shí)不得而知，但能讓企業(yè)苦苦停牌了一年，就要到達(dá)終點(diǎn)時(shí)功虧一簣，肯定有重大隱情和苦哀，我們拭目以待。

新三板第一家終止IPO復(fù)牌

今年2月中證協(xié)對(duì)首發(fā)企業(yè)進(jìn)行例行抽查，新三板831325邁奇化學(xué)是被抽中的6家企業(yè)之一。3月邁奇化學(xué)突然宣布由于公司2017年一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)2017年上半年業(yè)績(jī)同比大幅下滑，可能出現(xiàn)不滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件，主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)撤回IPO申請(qǐng)。

5月9日，邁奇化學(xué)IPO終止審查后復(fù)牌，開盤瞬間就由停牌前的14.30最低暴跌至3.11元，最大跌幅88%，當(dāng)天收盤4.4元，跌幅70%。當(dāng)天有媒體寫到“對(duì)新三板IPO集郵黨來說，今天是一個(gè)悲傷而充滿警示意義的日子。”

6月9日，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)集中公布了2017年1-4月35家終止審查的IPO企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問題，其中創(chuàng)業(yè)板第17位就是邁奇化學(xué)，證監(jiān)會(huì)公布的問題是“發(fā)行人向部分客戶同時(shí)銷售和采購產(chǎn)品，綜合毛利率變動(dòng)較大。” 大家可以仔細(xì)品味這個(gè)原因。

新三板集郵第一股主板交易

2015年6月18日貴陽新天藥業(yè)（831215）因證監(jiān)會(huì)受理IPO而停牌，今年4月12日首發(fā)申報(bào)獲通過，5月19日新天藥業(yè)在深交所中小板正式上市交易，代碼002873。

新天藥業(yè)在掛牌新三板后共有41個(gè)交易日有成交，成交價(jià)在24元左右，停牌前最后一個(gè)交易日為2015年6月17日，當(dāng)日收盤價(jià)為24元/股。他是第一家有長(zhǎng)時(shí)間二級(jí)市場(chǎng)交易的新三板IPO上市企業(yè)，根據(jù)資料顯示，新天藥業(yè)在掛牌后，未進(jìn)行過定增，有27位新增投資者來自于二級(jí)市場(chǎng)，這其中就有我所熟悉的朋友，所以是真正意義上的新三板集郵第一股，在新三板集郵史上具有標(biāo)志性意義。

5月8日，新天藥業(yè)主板申購，申購價(jià)格18.41元，低于在新三板24元的成交均價(jià)。5月19日中小板正式上市交易，6月2日在連續(xù)8個(gè)交易日漲停后被打開并收跌，昨天16日收盤價(jià)為45.2元。

由于集郵黨限售期為一年，增值部分按20%的稅率計(jì)繳個(gè)人所得稅，假定明年5月19日解禁時(shí)的價(jià)格還是昨日收盤價(jià)，那么集郵黨3年的收益率為（45.2-24）×（1-20%）÷24=70.66%，年平均收益率23.55%，但一年后的中小板在IPO大放水的情況下還能否保持當(dāng)前的股價(jià)我們不得而知。

三個(gè)集郵的未解之謎

謎一：股東人數(shù)超200人能否順利過會(huì)，目前依舊無答案。200人以上股東的核查，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的核查，對(duì)IPO公司來說是一個(gè)異常復(fù)雜的工作。

謎二：新三板扶貧概念是否真能享受到綠色通道，之前很多分析人士說的3個(gè)月快速過會(huì)、6個(gè)月快速過會(huì)都已經(jīng)落空，目前依舊無答案。曾經(jīng)被報(bào)道的扶貧幸運(yùn)兒834947耐普礦機(jī)，江西上饒縣企業(yè)，去年11月份IPO申報(bào)受理停牌，在今年2月底就跳50多位獲得了反饋，當(dāng)時(shí)很多人都興奮地認(rèn)為會(huì)很快上會(huì)，可惜時(shí)間過去了近4個(gè)月，依舊排在創(chuàng)業(yè)板120位左右，反饋后就基本沒前移。至于扶貧概念的龍頭股金丹科技和宏源藥業(yè)更還是停留在受理狀態(tài)。

謎三:新三板三類股東能否放行，目前好像不行。泰達(dá)新材430372作為首支做市交易ipo股6月9日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)進(jìn)行了預(yù)披露更新，離上會(huì)無限接近了。當(dāng)晚很多市場(chǎng)人士猜測(cè)既然是做市交易，又有171位股東，肯定會(huì)有三類股東在里面，三類問題即將揭曉。可惜的是，作為泰達(dá)新材2014年年報(bào)曾經(jīng)的第十大股東的我，已經(jīng)從公司明確獲知股東中不含三類，泰達(dá)新材看來真的很幸運(yùn)。曾經(jīng)有新三板明星股430591明德生物，去年4月13日IPO受理停牌，目前排名中小板第27位，卻于本周一12日公告申請(qǐng)從新三板摘牌，公司接受媒體采訪時(shí)指出“摘牌是為了處理三類股東”。

 集郵行情炒作的降溫

831067根力多，曾經(jīng)扶貧概念三大龍頭股之一，已經(jīng)從高峰時(shí)的20多元回落到了10元，已經(jīng)和扶貧概念出臺(tái)前的價(jià)格持平了，還低于了其最近12.5元的定增價(jià)。

835438戈碧迦，扶貧概念股，6日5元的定增股開始流通轉(zhuǎn)讓，但卻立即跌破了定增價(jià)。

830799艾融軟件、834765美之高、831213博匯股份等總結(jié)驗(yàn)收股，一反之前見總結(jié)就大漲的常態(tài)，反而下行了。

為什么會(huì)步入后集郵時(shí)期

先看看當(dāng)前新三板現(xiàn)狀

做市指數(shù)飛流直下三千尺

新三板做市指數(shù)899002從4月10到5月11日創(chuàng)紀(jì)錄地23連跌后，只喘息了4個(gè)交易日又繼續(xù)下行，并于6月1日跌破2016年8月31日1073.47的歷史低位，6月8日創(chuàng)最低點(diǎn)1062.15，具體下跌的原因我在很多文章中已經(jīng)分析過了，今天在此就不重復(fù)了，同時(shí)我個(gè)人認(rèn)為做市指數(shù)可能還會(huì)繼續(xù)下行，不斷創(chuàng)造歷史新低，不排除逼近1000點(diǎn)的基準(zhǔn)點(diǎn)位。

二級(jí)市場(chǎng)恐慌心理案例

6月5日，停牌9個(gè)月的佳盈物流831573復(fù)牌，開盤便跳水，前十幾分鐘成交僅十幾萬股就把股價(jià)從1.58元最低砸至0.21元，最大跌幅88.6%，創(chuàng)造了新三板全部做市票的歷史最低價(jià)，目前價(jià)位保持在0.45元左右。當(dāng)時(shí)我接受采訪時(shí)認(rèn)為是跟隨指數(shù)停牌補(bǔ)跌、重大重組落空和年報(bào)大幅虧損等三個(gè)負(fù)面因素疊加，導(dǎo)致前期進(jìn)場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)投資者產(chǎn)生恐慌情緒進(jìn)而恐慌拋售，這個(gè)極端的例子說明當(dāng)前新三板二級(jí)市場(chǎng)的弦已經(jīng)繃得很緊了，而且非常脆弱，都快成驚弓之鳥了。

集郵黨的反思

集郵黨們對(duì)集郵的自我反思，最大的導(dǎo)火索來自于自媒體近期的一篇文章，文章寫道：沈紅把自己的商業(yè)模式看得很透，“集郵黨在割二級(jí)市場(chǎng)的韭菜，我們?cè)诟罴]黨的韭菜，一茬割一茬。”螳螂捕蟬黃雀在后，多么痛的領(lǐng)悟，這就是集郵鏈上的生態(tài)，我引用了這句話大家應(yīng)當(dāng)能猜到是我們社內(nèi)誰的大作了，大家可以找到全文學(xué)習(xí)一下。

集郵資金池的困局

實(shí)際上在新三板二級(jí)市場(chǎng)活躍的投資人和集郵人就幾千個(gè)，總體的資金量是有限，隨著IPO臨時(shí)突然停牌和IPO受理停牌企業(yè)的不斷增多，被停牌關(guān)進(jìn)去的資金越來越多，能在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)的資金越來越少，但同時(shí)啟動(dòng)IPO的新三板企業(yè)也越來越多了，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，從2015年至今共有485家公司宣布啟動(dòng)IPO，而且今年就已經(jīng)新增182家了。集郵存量資金的不斷被關(guān)停牌中，場(chǎng)外新的增量資金又在觀望中，集郵資金池越來越小，但集郵標(biāo)的的供給卻源源不斷，這也是導(dǎo)致當(dāng)前集郵行情下滑的主要原因之一。

三類問題對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)的影響

近期關(guān)于三類股東的問題引發(fā)了整個(gè)新三板圈的大討論，按目前各方傳遞過來的信息，確實(shí)表明三類股東的問題目前還是處于無解的境地。為什么整個(gè)新三板圈如此強(qiáng)烈關(guān)注新三板ipo企業(yè)的三類股東問題，主要是因?yàn)椋旱谝?，IPO概念和行情是新三板這兩年來流動(dòng)性困局中唯一的亮點(diǎn)和風(fēng)景線，可以說如果近兩年新三板沒有IPO板塊的活躍，新三板的流動(dòng)性會(huì)更枯竭；第二，在IPO炒作行情中退出或者是通過順利IPO退出都是三類股東重要的獲利渠道和退出方式；第三，三類股東的投資是眾多新三板企業(yè)快速成長(zhǎng)、不斷壯大以及支持IPO的重要資金來源。

如果三類股東真成了IPO路上的攔路虎，又會(huì)把新三板二級(jí)市場(chǎng)帶向何方呢：第一，做市指數(shù)繼續(xù)下行，直接影響新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易；第二，新三板IPO集郵概念走向平淡，陪同IPO風(fēng)險(xiǎn)放大；第三，集郵行情走向低迷，集郵股票估值下移；第四，新三板流動(dòng)性會(huì)更發(fā)陷入困境；第五，可能會(huì)砸出一個(gè)新三板真正的市場(chǎng)坑和市場(chǎng)底；第六，最擔(dān)心的情況是，之前排隊(duì)的IPO企業(yè)因三類股東而批量退回新三板，這將對(duì)集郵產(chǎn)生致命的打擊，引發(fā)新三板二級(jí)市場(chǎng)的又一次崩盤。

后集郵時(shí)期 我們?nèi)绾渭]

解決三類股東最簡(jiǎn)單最直接的辦法就是證監(jiān)會(huì)直接放行，但目前看來確實(shí)難度很大，我們?cè)诋?dāng)前的三類股東問題的夾縫中，該如何選擇IPO標(biāo)的：

第一，選擇交易不活躍的，盡量回避做市交易的或者曾經(jīng)做市交易過的，越熱鬧的越不安全

第二，選擇股東較少的，這種公司干凈，股權(quán)清晰，過會(huì)容易

第三，選擇籌碼穩(wěn)定的，這種公司的股價(jià)容易大漲，比如近期的訊方技術(shù)834449

第四，選擇冷門的企業(yè)，以定增方式參與，這樣基本可避免三類股東問題，比如838982陽光中科

第五，注意根據(jù)盤面的變化，可以在停牌前落袋為安。

后集郵時(shí)期 我的投資策略

作為新三板的資深死多頭，我個(gè)人堅(jiān)信新三板的未來很豐滿，只是現(xiàn)實(shí)還很骨感，而且可能還要骨感一段時(shí)間，當(dāng)前的新三板正值魚龍混雜泥沙俱下之際，可也正是我們砂礫淘金靜心布局的好機(jī)會(huì)。

我個(gè)人當(dāng)前的投資策略主要有四點(diǎn)：

第一，現(xiàn)金為王，我們既然已經(jīng)推測(cè)做市指數(shù)還可能下行，我們就應(yīng)當(dāng)擇機(jī)套些現(xiàn)金在手，現(xiàn)金是回避風(fēng)險(xiǎn)最好的手段，有現(xiàn)金在手主動(dòng)權(quán)就在手，我們持幣觀望，伺機(jī)而動(dòng)。

第二，重點(diǎn)關(guān)注高成長(zhǎng)性，選擇戰(zhàn)略新興行業(yè)、管理規(guī)范、業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)、未來具備成為細(xì)分龍頭的成長(zhǎng)性公司，作為長(zhǎng)期價(jià)值投資

第三，重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定性，選擇具有一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、已經(jīng)是細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)質(zhì)公司，作為IPO和未來精選層或者公開發(fā)行層的潛力股

第四，重點(diǎn)關(guān)注無法IPO的行業(yè)龍頭企業(yè)，因?yàn)樗麄儾挥脫?dān)心三類股東的問題，比如上市公司的子公司、未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司等，作為未來精選層或者公開發(fā)行層的藍(lán)籌股

后集郵時(shí)期，我也正在將投資目光從IPO再次移向未來精選層或者公開發(fā)行層，同時(shí)將用自有資金并準(zhǔn)備募集專項(xiàng)基金在行情低迷時(shí)提前布局新三板的“漂亮50”，歡迎大家一起探討交流，謝謝大家。（全文有刪節(jié)）