掛牌公司定增延期常態(tài)化 新三板融資遭遇瓶頸

突然間，新三板定增延期成了常態(tài)化。

1月13日，神州優(yōu)車(838006)發(fā)布《股票發(fā)行延期認購》公告，這是神州優(yōu)車百億定增第三次延期認購。或許，對于一部分熟悉新三板的人士而言，神州優(yōu)車百億元定增三度延期的消息，并不十分“驚訝”。

事實上，這個原本預期在2016年12月2日完成繳款的定增因“部分認購對象的繳款準備工作仍在進行中”等原因被一拖再拖。神州優(yōu)車這份于2016年10月17日公布，已歷時3個多月的融資計劃究竟能否完成，何時能夠完成?進一步的消息，我們恐怕只能等到第三次延期后的繳款日也就是2017年2月28日才會有所知曉。

但回看整個新三板股票發(fā)行市場，股票發(fā)行遭遇延期認購的遠遠不只神州優(yōu)車這一家，天源環(huán)保(831713)、博廣熱能(831507)等一系列掛牌公司也在定增認購延期之列。低迷已久的新三板股票發(fā)行市場到底怎么了?

新三板2016年定增遇冷

2017年以來延期的股票發(fā)行方案，多數是2016年埋下的“根源”。

回看2016年的新三板發(fā)展情況，過萬家，幾乎翻了一倍的掛牌公司數量，與基本持平的股票發(fā)行融資金額及股票轉讓成交金額顯得有些“格格不入”。

截至2016年12月30日，新三板共有10163家掛牌公司，較2015年末的5129家增長了幾乎一倍的數量。截至2016年12月30日，新三板總股本為5851.55億股，較上年同期增長97.72%，總市值達40,558.11億元，較上年同期增長64.97%。

與掛牌公司家數及總股本相比，總市值漲幅稍顯“遜色”，但看新三板融資和交易兩大功能，卻是不得不令人“霧里看花”。

2016年全年，新三板股票發(fā)行融資金額為1390.87億元，較2015年僅增長了14.36%。而2016年的股票轉讓成交金額為1912.29億元，較2015年全年僅增長了0.09%。

而除了延期至2017年的神州優(yōu)車等百億元股票發(fā)行方案外，在2016年這一年，由于各種原因“夭折”的股票發(fā)行方案并不少。

例如，歷時半年，因重大資產重組終止的九信資產300億元股票發(fā)行方案無疾而終;每股300余元發(fā)行價募資4.4億元而且數次修改定增計劃無影蹤的贏鼎教育;還有那些因被調查以及公司經營不理想、認購人無法適應公司管理規(guī)范而被中止或終止的各類股票發(fā)行方案。

新三板股票發(fā)行市場究竟怎么了?

新三板企業(yè)定增延期認購現象由來已久，應該是在2015年的6月份股災到來之時逐漸盛行，并不是短期出現的現象。“定增認購屢遭延期主要原因是市場環(huán)境不好，資本認購繳款意愿不強。對神州優(yōu)車而言，其自身出現的一些被媒體機構質疑的問題，也是導致投資機構更加謹慎參與定增的原因。”聯訊證券新三板研究負責人表示。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春也表示，“新三板股票發(fā)行市場的低迷是廣義的市場上的問題，從目前的情況來看，新三板股票發(fā)行市場已經出現了比較明顯的分化現象。不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同經營狀況的企業(yè)所面臨的問題都有所不同。對于規(guī)模較小，經營狀況不是很好的企業(yè)，所面臨的市場情況可能會更‘嚴重’。”

事實上，流動性是2016年新三板繞不過去的“話題”。在資金供給端，新三板股票發(fā)行市場也就是一級市場與新三板股票轉讓交易市場也就是二級市場之間的影響并不大。但實際上，新三板發(fā)行市場與交易市場的低迷存在一定關系，正是二級市場的低迷逐漸導致了一級市場的低迷。

交易不活躍，參與定增的投資機構愈發(fā)擔心退出的問題。估值下調，許多掛牌企業(yè)也不愿在這個時候開放股權做定增。這兩方面的原因都導致了定增市場的遇冷。

定增低迷非股權融資方式流行

新三板的誕生就承載著解決“中小企業(yè)融資難問題”的使命。2014年以來，隨著新三板全國性的擴容，新三板市場的融資功能逐漸凸顯。

作為新三板掛牌企業(yè)最主要的融資方式——定增，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其便利性很好的滿足了中小企業(yè)的融資需求。

與A股市場相比，新三板股票發(fā)行具有靈活，快速等特點。

小額、快速、靈活的融資機制助推了新三板定增的大爆發(fā)。2015年掛牌公司升至5129家，全年共完成2565次股票發(fā)行，實現融資金額1216.17億元。2015年，新三板交易市場方面也實現了較大的突破，全年股票轉讓成交金額高達1910.62億元，年末股票平均市盈率達47.23倍。

但尷尬的是，在新三板“破萬家”的2016年，整個股票發(fā)行融資金額與股票轉讓交易金額并沒有實現大幅增長。

值得注意的是，2016年末新三板股票平均市盈率為28.71倍，較2015年的47.23倍下降了18.52倍，降幅達39.21%。不可否認的一點是，流動性低迷的情況下新三板掛牌企業(yè)的估值處于下滑狀態(tài)。

而在股票發(fā)行這種融資方式收到“阻礙”后，掛牌公司也積極利用其它非股權融資方式解決資金融通問題，例如股權質押、融資租賃和保理、優(yōu)先股及企業(yè)私募債等。而這些非股權融資方式也隱藏著股權質押爆倉等種種風險。

2016年是新三板股權質押飆升的一年。新三板在線根據東方財富choice數據不完全統(tǒng)計，2016年新三板共發(fā)生3221筆股權質押，而在2015年這個數字還停留在1046筆。從股權質押筆數分析，2016年是2015的3倍，即使考慮到2016年掛牌公司數量增長了一倍的影響，新三板股權質押規(guī)模的增長也是不容忽視的。

但同時，2016年也是新三板股權質押風險暴露的一年。熟悉新三板的人士一定還記得2016年年末，明利股份(831963)股權質押爆倉的事件鬧得沸沸揚揚。而在明利股份之前，由股權質押引發(fā)的爆倉風險早已被楓盛陽(430431)等公司揭示。

另外，融資租賃和保理等也漸漸成為掛牌公司的融資方式。創(chuàng)新層公司華燦電訊(830771 )、中云創(chuàng)(831776)等公司都相繼發(fā)布有關融資租賃業(yè)務的公告。應收賬款保理等也逐漸成為新三板掛牌公司的融資方式。2016年11月，傳誠時裝(834512)和創(chuàng)新層公司順達智能(430622)等公司相繼發(fā)布關于辦理應收賬款保理業(yè)務的公告。

另外的優(yōu)先股和企業(yè)私募債等融資方式雖在新三板有成功案例，但并沒有被廣泛應用。

供給端的擴容是解決定增良方

針對目前新三板股票發(fā)行市場的低迷，該采取怎樣的措施能夠讓市場有所緩解?早在新三板“破萬家”和2016年年底之際就有市場相關人士提出過諸如降低投資者門檻、開放定增35人限制等建議。

但是對于以機構為主的新三板股票發(fā)行市場，降低個人投資者門檻和開放定增35人限制真的能夠激活股票發(fā)行市場嗎?“會起到一定作用，但本質作用不會特別大。”東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對新三板在線表示。

付立春認為，降門檻和突破35人限制都對新三板市場制度安排的完善，目前定增市場低迷的現象本質上是投融資失衡問題。擴容后的新三板掛牌企業(yè)數量實現了快速增長，伴隨著的是企業(yè)融資需求的增長，而目前停滯不前的融資規(guī)模表明掛牌企業(yè)的融資正變得越來越難。

他認為，新三板二次創(chuàng)業(yè)的階段應該是供給端的擴容，在供給端引入新的投資機構，引入新的資金，才是解決目前股票發(fā)行市場停滯不前的根本方法。

2015年機構投資者一哄而入，2016年后機構投資者似乎放慢了在新三板的腳步。對此聯訊證券新三板研究負責人表示，目前新三板對于機構投資者仍然有很多顧慮無法得到解決，這需要政策紅利的落地來改善流動性，恢復投資者信心。