新三板市場擴(kuò)張臨拐點 券商視掛牌為“雞肋”

截至10月27日，新三板上的掛牌公司總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了9300家，比去年底增長了80%，突破1萬家指日可待，從掛牌數(shù)量看已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大的股權(quán)交易所。

不過，新三板掛牌速度也同時迎來了拐點，本月新增掛牌企業(yè)數(shù)量可能不足200家，是過去16個月最少的。由于監(jiān)管力量有限，出于對市場規(guī)范程度的擔(dān)憂，股轉(zhuǎn)公司掛牌審核速度有所放緩，并且不斷提高了市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，從本月開始嚴(yán)格實施主辦券商內(nèi)核指引。

在嚴(yán)格監(jiān)管下，券商做多錯多的效應(yīng)明顯，主辦券商對掛牌公司負(fù)有終身督導(dǎo)責(zé)任，但相比IPO，掛牌業(yè)務(wù)收費較低，多家券商新三板業(yè)務(wù)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，正在縮減新三板業(yè)務(wù)數(shù)量，將更多人力投入主板市場。同時，由于新三板市場成交清淡，融資難度加大，企業(yè)掛牌的意愿也在下降。

掛牌速度迎來拐點

截至10月27日，新三板上的掛牌公司總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了9300家，加上已經(jīng)拿到掛牌函的193家，新三板企業(yè)規(guī)模超過1萬家指日可待。

不過，新增掛牌速度正在明顯放緩，本月以來新增掛牌僅178家，抵消假期因素，約為去年同期的一半，市場以平均每兩個月擴(kuò)充1000家的高速增長時代正在結(jié)束。其背后不僅有政策監(jiān)管因素，也有市場主體參與意愿下降的原因。

一家主辦券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，“股轉(zhuǎn)公司審批速度已經(jīng)降了，審核時間延長了，過去兩三周能給反饋，現(xiàn)在要一兩個月。新三板本來是先放水養(yǎng)魚，什么魚都進(jìn)來以后，池子里開始加氯氣凈化水源。”

由于監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，同時配套紅利政策出臺慢于預(yù)期，多家券商機(jī)構(gòu)新三板業(yè)務(wù)人士表達(dá)了減少新三板業(yè)務(wù)數(shù)量的意愿。前述負(fù)責(zé)人表示，按照目前的監(jiān)管要求，做新三板掛牌項目的難度和成本已經(jīng)接近IPO了，但是收費不及IPO的十分之一，并且推薦掛牌券商承擔(dān)的責(zé)任較大，在終身督導(dǎo)制度下，只要企業(yè)不主動更換券商，企業(yè)一旦出現(xiàn)問題，券商都要承擔(dān)連帶責(zé)任。

記者了解到，券商機(jī)構(gòu)在新三板掛牌項目中一般收費在150萬元左右，掛牌后每年可向企業(yè)收取15萬元左右的督導(dǎo)費用。前述券商人士表示，“提高督導(dǎo)費阻力較大，會讓企業(yè)打退堂鼓，因為企業(yè)也會琢磨交了錢能在新三板得到什么。”

一家華南券商掛牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》記者表示，新三板企業(yè)以中小微企業(yè)為主，本身治理就不夠規(guī)范，大量剛剛進(jìn)入資本市場的企業(yè)對規(guī)則缺乏了解，沒有儲備人才的意識，在信息披露等方面基本都依賴券商。

他對記者表示：“現(xiàn)在監(jiān)管嚴(yán)格以后都不好做（掛牌）了，做得多錯得多罰得多，我們現(xiàn)在越來越謹(jǐn)慎。而且好企業(yè)就那么多，能上的基本上都上了或者在準(zhǔn)備上。”

西部一家券商一位投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，督導(dǎo)費偏低是券商服務(wù)質(zhì)量不高的主要原因，隨著A股IPO開閘，券商考慮到投入產(chǎn)出比例問題，投行人力將會更多地回到主板。

他表示：“新三板是新生事物，市場運行主體、行為特征和A股有很大的差異，用A股的思路去看待這個市場必然是有沖突和矛盾的，用大學(xué)生的監(jiān)管方法去管理小學(xué)生一定是不適合的，可能會發(fā)生落差。”他認(rèn)為，由于新三板擴(kuò)容以來發(fā)展速度超乎預(yù)期，對市場監(jiān)管者也提出了挑戰(zhàn)。

嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出規(guī)范市場

當(dāng)市場已經(jīng)形成規(guī)模時，新三板監(jiān)管者對掛牌準(zhǔn)入提高了要求，更加歡迎具有一定規(guī)模和規(guī)范性的企業(yè)掛牌。

從今年10月1日開始，《關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答》正式實施。新規(guī)要求券商在向股轉(zhuǎn)公司報送掛牌申請材料前必須全面嚴(yán)格履行內(nèi)核程序，內(nèi)核人員必須進(jìn)行現(xiàn)場核查，進(jìn)行獨立判斷，否則也將受到自律監(jiān)管。

今年9月，股轉(zhuǎn)公司公布了新三板掛牌負(fù)面清單，將落后產(chǎn)能、低成長性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。根據(jù)新規(guī)則，科技創(chuàng)新類公司申請掛牌需要最近兩年一期營業(yè)收入達(dá)到1000萬元或者凈資產(chǎn)超過3000萬元。非科創(chuàng)類公司營業(yè)收入不得低于行業(yè)平均水平，橫向比較可以參照上市公司、掛牌公司。

前述華南券商人士告訴記者，“內(nèi)核要真正到現(xiàn)場核查，券商成本又增加了，成功幾率減少了，過去掛牌是批量生產(chǎn)，現(xiàn)在是限量。如果參照上市公司計算行業(yè)平均營收水平，很多公司已經(jīng)不具有掛牌資格。”

他認(rèn)為，新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)處于食之無味棄之可惜的雞肋狀態(tài)，由于前期券商積累項目資源數(shù)量較大，掛牌企業(yè)總數(shù)會保持增長，但是券商會更加關(guān)注未來具有IPO潛質(zhì)的企業(yè)，用長遠(yuǎn)的目光來從事掛牌業(yè)務(wù)。

在收緊入口的同時，新三板也開始制定退市規(guī)則。

10月21日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細(xì)則（征求意見稿）》，規(guī)定了信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、持續(xù)經(jīng)營能力存疑和公司治理不健全等十一條強(qiáng)制摘牌條件。連續(xù)兩年被主辦券商出具了持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性意見的掛牌公司將被強(qiáng)制摘牌。

渤海證券投行總部六部總經(jīng)理王樸對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“嚴(yán)格的制度對新三板市場凈化會起到一個很好的作用，新三板通過這種方式可以讓中小微企業(yè)的實際控制人真正重視到三板企業(yè)掛牌之后應(yīng)該做什么、如何做，不然可能面臨著退市。制度的震懾作用，將來對新三板企業(yè)會有很大的促進(jìn)作用，對以后的制度建設(shè)也是有積極意義的。”

他認(rèn)為，退市制度將為后續(xù)政策推出發(fā)揮鋪墊作用，通過退市制度清出一批企業(yè)，甚至包括部分創(chuàng)新層公司。這種情況之下，可以良幣驅(qū)逐劣幣，讓市場的流動性更好一些，對于投資者來講，選擇的可信度也更大一些。