劉士余上任前頻提證券化 資產證劵化期待“PPN式繁榮”

從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來，其對ABS的看重，有望引導證監(jiān)條線的企業(yè)ABS業(yè)務迎來新的發(fā)展時期。

證監(jiān)會主席的“換帥”，將給資本市場和機構業(yè)務帶來哪些新變化，正在被市場所矚目。

值得一提的是，在執(zhí)掌證監(jiān)會帥印前，先后作為央行副行長和農業(yè)銀行董事長的劉士余曾是銀行間債市的重要推動者，其還曾在多次講話中強調了資產證券化的重要意義。

劉士余多次表示，監(jiān)管層要大力發(fā)展資產證券化產品，其同時強調，如果沒有資產證券化，無論是金融機構還是企業(yè)的資產負債表都會“越來越大”。

事實上，國內的資產證券化（下稱ABS）發(fā)展受制于分業(yè)監(jiān)管等現實條件約束，長期存在監(jiān)管分割、發(fā)展規(guī)模有限等問題，而劉士余赴任證監(jiān)會后，是否會對證監(jiān)條線下發(fā)展的企業(yè)ABS改革進一步推動，正在被業(yè)內所關注。

在分析人士看來，劉士余的上任，或將繼續(xù)對中央提出的發(fā)展多層次資本市場和提高直接融資比例等要求進行政策落實，而從近年來銀行間債市較為明顯的市場化改革路徑來看，企業(yè)ABS的擴容也有望迎來新的發(fā)展階段。

曾多次表態(tài)發(fā)展ABS

接過證監(jiān)會主席大印后，劉士余可能帶來證監(jiān)機構業(yè)務的變化正在被市場所觀望，而其中實施備案制剛滿一年多的ABS，或將是劉士余所重視的領域之一。

公開資料顯示，自2010年以來，劉士余多次在公開場合表示要大力推動ABS產品的發(fā)展。例如2014年的五道口金融論壇上，劉士余就指出了發(fā)展ABS產品的必要性。

“大力發(fā)展資產證券化，如果沒有資產證券化，我們銀行的資產負債表會越做越大，企業(yè)的資產負債表也會越做越大。”劉士余曾在一次演講中指出，“我們這么多大銀行上市，如果沒有資產證券化，會在股票市場對實體經濟的融資產生極大的溢出效應。”

在分析人士看來，ABS業(yè)務被劉士余所看重，和該類融資工具對當前經濟需求不無關聯，從現階段的“去杠桿”導向看，推動ABS本身是優(yōu)化企業(yè)資產結構，提高直接融資比例的路徑。

“加快ABS的推進節(jié)奏，是提高直接融資，促進經濟企穩(wěn)回升的融資工具，無論是不良資產還是企業(yè)資產，一旦成為基礎資產被證券化，都有幫助銀行或企業(yè)盤活資產結構的作用。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“比如不良資產ABS后，讓銀行更有能力幫助資質相對有限的企業(yè)融資。”

不過，當前ABS也存在監(jiān)管分割、適用法律法規(guī)不統(tǒng)一等諸多問題，例如證監(jiān)條線的專項資產支持計劃在從事信貸ABS業(yè)務時仍有政策阻力；而信托法尚未適用于資管計劃，導致有ABS項目在設立專項計劃的同時，增設一級信托來確?；A資產的風險隔離。

前述分析師認為，從劉士余支持銀行間債市發(fā)展及央行的從業(yè)背景看來，其對ABS的看重，有望引導證監(jiān)條線的企業(yè)ABS業(yè)務迎來新的發(fā)展時期。

“從之前表態(tài)看，劉士余有可能會持續(xù)對券商、基金的ABS業(yè)務進行推動和創(chuàng)新。”前述分析師表示，“再比如在跨業(yè)監(jiān)管的問題上，是否應該逐步對資產支持專項計劃開展信貸ABS項目進行放寬，也值得期待，因為ABS現在不賺錢，但如果能給銀行做這個，就能以量補價，ABS的市場規(guī)模擴容也會更迅速。”

“除了ABS，新的機構間市場、債券品種、衍生品也可能被推動。”該分析師坦言。

復制PPN繁榮有望？

事實上，自信貸和企業(yè)兩類ABS在2014年底雙雙完成備案制改革后，市場發(fā)行規(guī)模已經在2015年內出現井噴，據WIND數據顯示，截至2015年底信貸和企業(yè)ABS的市場存量分別為4737.13億元和2324.99億元，分別較上一年增長87.18%和399.13%。

但在行業(yè)人士看來，目前該類市場的發(fā)展現狀仍與實際經濟需求有較遠距離。

多位業(yè)內人士向記者表示，當前ABS行業(yè)仍存在風險偏好相對較低、原始權益人擔保普遍化、買方市場培育尚待成熟、公募化紅利仍未釋放、法律關系亟待明細等問題。

“雖然已是備案制，但目前行業(yè)和監(jiān)管層對待ABS的態(tài)度仍是從風控、信用資質角度看的，畢竟剛備案制的品種，如果出現違約會很難看，所以券商也會溝通權益人提供除了資產以外的其他增信。”北京一家券商ABS業(yè)務人士溫封（化名）表示。

在溫封看來，原始權益人擔保在ABS項目中的普遍化，會使ABS的產品實質趨同于類債券品種，本質上仍在增加企業(yè)的或有負債，沒有實現“去杠桿”的效果。

“由于ABS行業(yè)仍處于試點初期，較低的風險偏好讓原始權益人不得不通過自行兜底ABS來實現增信，但真正的ABS應該做到基礎資產和原始權益方的隔離。”溫封表示，“這種偏好下，許多風險較高，但有真正出表需求的項目可能會面臨發(fā)行難的問題。”

而在溫封看來，如果新的監(jiān)管舵手能夠進一步推動ABS發(fā)展，引導市場抬高對創(chuàng)新類品種的風險偏好，簡化備案流程，將對該市場的擴容形成莫大作用。

值得一提的是，劉士余對固收市場創(chuàng)新品種的支持，在銀行間債市建立、擴容期間就有所體現。彼時交易商協會負責監(jiān)管的短融、中票、PPN（非公開定向債務融資工具）等品種在市場化的監(jiān)管思路下，實現了體量的快速擴容。

以PPN為例，這項誕生之初并不被看好的類私募債品種，在2014-2015年期間實現了爆發(fā)式增長，其平均年發(fā)行規(guī)模接近萬億級別，這一規(guī)模相當于2010年-2013年期間的發(fā)行總和。

一家中小券商ABS負責人認為，劉士余執(zhí)掌證監(jiān)會后，若按銀行間債市的推進節(jié)奏大力推廣ABS業(yè)務，未來該類業(yè)務或有望重復銀行間債市的“PPN式繁榮”。

“目前ABS和PPN比較像的地方是都是私募，所以在監(jiān)管備案標準上應趨同，但在實際需求上，其實ABS的市場潛力或許還更大。如果新主席上臺后能像支持銀行間（債市）一樣力推ABS，那么一個萬億規(guī)模的市場將再度形成。”上述ABS負責人表示。

而另有業(yè)內人士認為，由于劉士余在此前演講中反復對證券化意義進行重審，加之證券法的修法推進，不排除在其任內能夠實現ABS公募化松綁的可能，而這將對國內的ABS發(fā)展起到關鍵作用。

“除了現行的私募ABS，真正能夠讓ABS業(yè)務比肩債市的還是公募化的到來，如果新領導足夠重視，并且大力推動，加上《證券法》重修破除掉一些法律方面的障礙，公募化的ABS試點也為期不遠了。”中銀律師事務所一位律師認為，“如果一切順利，ABS的公募化也有望在劉任上有所突破。”（挖貝網轉自21世紀經濟報道）