基礎(chǔ)層企業(yè)不用灰心 投資機構(gòu)不完全鎖定創(chuàng)新層

11月24日，備受期待的分層制度《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》（下稱“《方案》”）公布，創(chuàng)新層三套并行標(biāo)準(zhǔn)揭開面紗。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次公布的分層標(biāo)準(zhǔn)較此前市場傳言的版本更為寬松，《方案》被視為市場的重大利好。但同時多位新三板投資人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，從投資角度而言，他們并不會完全將目光鎖定在創(chuàng)新層的企業(yè)。

加劇內(nèi)部分化

《方案》顯示，基礎(chǔ)層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發(fā)且尚無融資記錄的企業(yè)，以及有交易或融資記錄單暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)；創(chuàng)新層的三套并行標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)分別為：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)、營業(yè)收入符合增長率+營業(yè)收入+股本、市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)。

其中，標(biāo)準(zhǔn)一中的“最近兩年平均凈利潤不少于2000萬元的要求”甚至遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板對擬上市企業(yè)的凈利潤要求。

三套標(biāo)準(zhǔn)無疑給本已經(jīng)分化嚴(yán)重的新三板企業(yè)劃了一道明確的分水嶺。

由于掛牌不設(shè)凈利潤門檻，新三板“二八分化”的格局日益明顯。11月25日，新三板共有821家企業(yè)有成交，其中做市轉(zhuǎn)讓651家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓170家，總成交家數(shù)占新三板掛牌總數(shù)僅為19%。

不止是成交情況，包括盈利能力、市值、股權(quán)分散度等多方面新三板企業(yè)都呈現(xiàn)出較大分化。

“分層制度實施后，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)的差距還會拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應(yīng)等等。” 紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，本身新三板企業(yè)就良莠不齊，很多公司只是因為殼的價值存在這個市場。

“未來大部分基礎(chǔ)層比較差的企業(yè)不會有什么流動性了，資源都會往創(chuàng)新層或者接近創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)傾斜。” 深圳市旭日東升資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理朱思銘對記者指出。

創(chuàng)新層的明星效應(yīng)也將使得企業(yè)趨之若鶩。“文件出來之后我們就在研究，對照了公司的情況，發(fā)現(xiàn)公司應(yīng)該能夠達(dá)到第二條標(biāo)準(zhǔn)。”2014年11月掛牌的新安潔（831370）董秘陳珊告訴記者，“其他有些條件可能現(xiàn)在還不符合，但分層對于我們來說相當(dāng)于給了一個目標(biāo)和方向，指引我們把業(yè)務(wù)經(jīng)營做好，也要重視公司的交易活躍度情況，努力爭取進(jìn)入創(chuàng)新層。”

而一些幾乎零成交、長期經(jīng)營不善的企業(yè)可能將面臨更受冷落的厄運，甚至退市。

與《方案》同時釋放的還有關(guān)于“退市”的信息。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在11月24日的發(fā)布會上指出，新三板的“退市”標(biāo)準(zhǔn)重點考慮包括：支持掛牌公司主動申請終止掛牌；明確強制終止掛牌的標(biāo)準(zhǔn)，完善終止掛牌的信息披露制度等。

“將來肯定會出現(xiàn)退市的企業(yè)。”朱思銘認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)有一部分企業(yè)幾乎沒有流動性，這樣的情況長期持續(xù)，企業(yè)得不到關(guān)注，加上承擔(dān)公眾公司面臨的稅收負(fù)擔(dān)，要是企業(yè)經(jīng)營不佳，那很可能會倒逼退市。

袁博也指出，將來隨著分層制度的實施，企業(yè)差距拉大，很有可能出現(xiàn)批量退市的情況。“新三板的存在不是為了讓更多的公司來掛牌，而是讓優(yōu)秀的公司低價融資成本實現(xiàn)發(fā)展，從趨勢上來說這是符合新三板的初衷的。”

投資機構(gòu)不完全“鎖定”創(chuàng)新層

新三板投資界人士對于分層最大的感受是，降低了篩選企業(yè)的成本。

“分層對于項目定價是好事，讓好項目和差項目一目了然。” 鈞天創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資副總監(jiān)高明月對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

“至少對于個人投資者來說，能有一個把投資范圍縮小的遴選標(biāo)準(zhǔn)，對于吸引個人投資者入場、活躍他們的交易量都有利，也給投資二級市場、做定增的機構(gòu)提供了較為科學(xué)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，后期新三板不只有橫向分層，應(yīng)該也要有縱向（行業(yè)）分層。”朱思銘指出。

時代伯樂創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司楊勝平接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，“分層制度除了能降低機構(gòu)篩選的成本，對將來投資者門檻的降低也是一種鋪墊，制度實施后企業(yè)信息披露能夠加強，有利保護(hù)投資者的利益。”

不過，受訪的新三板機構(gòu)人士均指出，盡管創(chuàng)新層可能包含了一批較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但不會把投資目光局限于創(chuàng)新層企業(yè)和達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的擬掛牌企業(yè)。

“看了股轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，可能我們投的項目在年底和明年掛牌的，基本都沒希望分到創(chuàng)新層，不過后年肯定有幾個項目會進(jìn)入創(chuàng)新層。”高明月對記者坦陳，“對于我們機構(gòu)來說，已經(jīng)走上新三板掛盤的項目，我們會支持他們繼續(xù)往前走，爭取一兩年后進(jìn)入創(chuàng)新層。”

高明月表示，在今后的投資中，“基本不會去偏好創(chuàng)新層企業(yè)，反而項目估值會回歸，對我們來說有更多項目可選擇了。”

紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博也是同樣的心態(tài)。“我們做投資優(yōu)先考慮成長性，投資思路不會因為分層制度產(chǎn)生變化，不會刻意地按分層層次投資企業(yè)，有些上不了創(chuàng)新層的明年再上，順其自然。”袁博說。

朱思銘則表示，在新三板市場經(jīng)歷了交易冷淡的幾個月之后，很多股票二級市場的價格并不公允，因此他在二級市場的投資有所減少，而是將重心更多地放在pre-IPO項目和定增上。

“機構(gòu)投資者往往靠信息不對稱掙取收益，對于pre-IPO項目和定增項目的范圍，我們不會局限于創(chuàng)新層企業(yè)和達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的擬掛牌企業(yè)，隨著流動性的恢復(fù)，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層內(nèi)部本身也會各自出現(xiàn)兩個層次，我們會關(guān)注創(chuàng)新層的企業(yè)以及基礎(chǔ)層中有轉(zhuǎn)創(chuàng)新層預(yù)期的企業(yè)。”朱思銘說。

值得注意的是，自《方案》發(fā)布到分層制度真正實施還有半年多時間。“部分有進(jìn)入創(chuàng)新層預(yù)期的公司估值中樞將上移。”楊勝平表示。