資本市場未來五年發(fā)展思路明晰 深化創(chuàng)業(yè)板新三板改革

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》（下稱“十三五”規(guī)劃建議）昨日發(fā)布。與“十二五”規(guī)劃建議稿相比，其對資本市場未來五年改革發(fā)展工作的部署更加全面、細(xì)致。

“十三五”規(guī)劃建議對資本市場發(fā)展提出了“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場”、“提高直接融資比重”、“推進(jìn)資本市場雙向開放”等目標(biāo)，并涉及包括股票及債券發(fā)行交易制度改革、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場改革、降低杠桿率、取消境內(nèi)外投資額度限制、有序擴(kuò)大證券市場準(zhǔn)入等多項(xiàng)具體工作。

資深專家認(rèn)為，“十三五”規(guī)劃建議對未來五年資本市場改革發(fā)展工作的部署仍然體現(xiàn)了以市場化、法治化為發(fā)展方向的根本思路，同時，在提高直接融資比重這一長期要求的基礎(chǔ)上，明確了“公開透明、健康發(fā)展”的資本市場建設(shè)目標(biāo)，“這表明未來五年的我國資本市場，不僅要完善基礎(chǔ)功能、提升市場效率，還須實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展和健康運(yùn)行，建設(shè)一個內(nèi)在穩(wěn)定性更強(qiáng)的‘陽光市場’。”

推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“十二五”時期資本市場的迅速發(fā)展對社會融資結(jié)構(gòu)帶來了持續(xù)改善。今年前8個月，我國直接融資占社會總?cè)谫Y比重達(dá)到18.7%，比5年前上升6.7個百分點(diǎn)，但同發(fā)達(dá)市場國家相比仍存在顯著差距。

在此基礎(chǔ)上，“十三五”規(guī)劃建議提出“推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率”。目前，《證券法》修訂草案正在等待二讀，注冊制改革是其中的核心內(nèi)容之一?！蹲C券法》修訂并實(shí)施后，實(shí)施股票發(fā)行注冊制將具備法律基礎(chǔ)。

國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜接受上證報(bào)記者采訪表示，實(shí)施注冊制是股票、債券發(fā)行制度改革的重中之重，這對于拓展直接融資市場將起到至關(guān)重要的作用。

東吳證券高級分析師黃琳提到，“推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革”包括了發(fā)行制度改革和交易制度改革兩部分。股、債發(fā)行制度改革的主要目的在于提升市場效率，讓更多企業(yè)進(jìn)過市場化選擇上市融資，提高直接融資比重；而交易制度改革則須兼顧國際通行做法、市場穩(wěn)定發(fā)展等方面，“今年二季度市場出現(xiàn)異常波動，一部分原因就是高頻交易等交易方式出了問題”。

對于“降低杠桿率”這一提法，市場人士認(rèn)為，這主要是針對今年股票市場資金杠桿無序放大進(jìn)而引發(fā)股指異常波動而提出的措施，其目的在于防范市場大幅波動的風(fēng)險。

林采宜說，降低杠桿率的提法實(shí)際上有著決策部門對資本市場過度投機(jī)行為進(jìn)行約束的考慮。“縱觀歷史上每一次股市的急挫，包括海外在內(nèi)，都與杠桿有關(guān)，加杠桿的時候就會有泡沫，拆杠桿的時候就會引發(fā)市場震蕩，杠桿本身能放大市場波動性。”她認(rèn)為，降低杠桿率的題中之義既包括降低市場波動性，也包括抑制過度投機(jī)。

深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革

“十三五”規(guī)劃建議還提出，“發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革”，專家分析，其目的在于拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）服務(wù)范圍擴(kuò)至全國后，市場規(guī)模呈幾何式增長。截至昨日，新三板市場已有掛牌公司3918家，總股本2138.42億股。

據(jù)了解，目前有關(guān)部門正在制定關(guān)于進(jìn)一步支持新三板市場發(fā)展的指導(dǎo)意見，該意見的出臺將進(jìn)一步推動新三板市場快速發(fā)展?？梢灶A(yù)期，以快速發(fā)展的新三板市場、規(guī)范發(fā)展的區(qū)域性市場為重要組成部分的場外市場，仍然是未來我國資本市場發(fā)展的生力軍。

在市場化、法治化的發(fā)展軌道之上，我國資本市場雙向開放的進(jìn)程，也將隨整個金融業(yè)雙向開放進(jìn)程的提速而不斷加快。

“十三五”規(guī)劃建議提出，“有序擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對外開放，擴(kuò)大銀行、保險、證券、養(yǎng)老等市場準(zhǔn)入”，“推進(jìn)資本市場雙向開放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制”。

“十二五”時期，我國推出RQFII制度，進(jìn)一步完善了QFII、QDII制度，推出了滬港通試點(diǎn)。2011年至2015年6月底，證監(jiān)會累計(jì)新批準(zhǔn)185家QFII和165家RQFII，外匯局新批準(zhǔn)QFII額度558億美元、RQFII額度3909億元人民幣。截至今年上半年，內(nèi)地投資者開通港股通交易權(quán)限的賬戶近70萬戶；滬港通和港股通交易金額分別達(dá)到10052.99億元和4139.86億元人民幣。

未來五年，境內(nèi)外投資“定額”的局面有望打破。

在此基礎(chǔ)上，林采宜進(jìn)一步提出，除QFII、QDII制度，以及滬港通和未來可能推出的深港通試點(diǎn)以外，更本質(zhì)的資本市場雙向開放，應(yīng)該是允許境內(nèi)企業(yè)到境外融資的同時，也允許境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行股票，以實(shí)現(xiàn)中國資本市場“國際化”。