新三板掛牌后創(chuàng)始人如何保持企業(yè)控制權(quán)？

企業(yè)的創(chuàng)始人對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，十分重要。很多企業(yè)創(chuàng)始人就是企業(yè)的靈魂。一旦掛牌上市的公司，創(chuàng)始人股份就要被稀釋，甚至失去第一大股東的身份，如何避免因?yàn)楣煞萁Y(jié)構(gòu)調(diào)整引起的對(duì)公司控制權(quán)呢？下面是一些常用的方案和案例分析。

1、一致行動(dòng)人協(xié)議

方法“一致行動(dòng)人協(xié)議”指投資者通過(guò)協(xié)議或者其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為。當(dāng)公司無(wú)控股股東，也沒(méi)有實(shí)際控制人，大股東可以和其他股東簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，保證自己對(duì)公司的控制力。

【新三板案例】

方法根據(jù)廈門佳創(chuàng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“佳創(chuàng)科技”）的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書，截至公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書簽署之日，岱朝暉持有28.75%的股份，陳建杰持有9.75%的股份，關(guān)光周持有8.13%的股份，王金城持有8.13%的股份，顏財(cái)濱持有6.72％的股份，關(guān)光齊持有6.25%的股份，顏蓉蓉持有5.50％的股份，其他12位股東共計(jì)持有26.77%的股份，任何單個(gè)股東持有的股份均未超過(guò)總股本的30％，均無(wú)法決定董事會(huì)多數(shù)席位，均不能單獨(dú)對(duì)佳創(chuàng)科技的決策形成決定性影響。因此理論上佳創(chuàng)科技無(wú)控股股東。為了實(shí)現(xiàn)維持對(duì)佳創(chuàng)科技的共同控制，保證控制權(quán)的穩(wěn)定性和重大決策的一致性，岱朝暉、陳建杰、關(guān)光周、王金城和顏蓉蓉五人于2014年 10月26日簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》。

方法新三板已經(jīng)有不少企業(yè)認(rèn)識(shí)到控制權(quán)的問(wèn)題并開始采取措施。就如上例的佳創(chuàng)科技，控股股東雖然持股比例低于30%，但是他通過(guò)和其他四位股東簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，掌握佳創(chuàng)科技的60.26%股份，從而保證對(duì)公司的控股權(quán)。

2、定向增發(fā)

方法“定向增發(fā)”是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，對(duì)于控股比例較低的大股東而言，通過(guò)定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)公司的控制力。而且當(dāng)公司估值尚處于較低位置時(shí)，大股東此時(shí)采取定向增發(fā)能獲得更多的股份，從未來(lái)減持的角度考慮也更為有利。對(duì)于新三板股本太少的公司，可以通過(guò)巧妙地運(yùn)用定向增發(fā)，一方面實(shí)現(xiàn)對(duì)外融資功能，一方面保證大股東對(duì)企業(yè)的控股權(quán)。其中，下文的智華信案例將會(huì)為您帶來(lái)精彩的解答。

【新三板案例】

方法新疆陽(yáng)光電通科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“陽(yáng)光電通”）通過(guò)定向增發(fā)發(fā)行200萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象為陽(yáng)光電通的控股股東、實(shí)際控制人章健。發(fā)行前，章健持有480萬(wàn)股，占比48.00%；發(fā)行后，章健持有680萬(wàn)股，占比56.67%。通過(guò)此次定向增發(fā)，章健進(jìn)一步增加其持股比例并且超過(guò)了公司總股本的50%，從而加強(qiáng)其對(duì)陽(yáng)光電通的控制力。

方法智華信總股本為600萬(wàn)，任雪松、徐芳夫妻二人持有公司570萬(wàn)股（95.1%股權(quán)），公司計(jì)劃融資840萬(wàn)元。如果按照直接融資，按公司最終7元/股的定增價(jià)格，融資840萬(wàn)元需定增120萬(wàn)股，定增后夫妻二人持有公司股權(quán)稀釋為79.16%。但是如果可以巧妙地運(yùn)用定向增發(fā)，透過(guò)以下的改進(jìn)方面，則可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)外融資功能以及保證大股東對(duì)企業(yè)的控股權(quán)。夫妻二人以1元價(jià)格向自己定增350萬(wàn)股，將公司股本擴(kuò)充至950萬(wàn)股，此時(shí)二人持有公司股權(quán)變?yōu)?6.84%。隨后再以7元/股價(jià)格定增120萬(wàn)股融資840萬(wàn)元，采用此改進(jìn)方案，公司在完成融資后，夫妻二人持有公司股權(quán)變?yōu)闉?5.98%。

3、資產(chǎn)重組

方法“資產(chǎn)重組”是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過(guò)程。如何通過(guò)資產(chǎn)重組保證大股東對(duì)公司的控制權(quán)，舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)大股東在A公司所掌握的股權(quán)較低時(shí)，可以與另一家自己控制的B公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，可以對(duì)B公司發(fā)行股份，由B公司持有A公司的股份，由于大股東本身持有A公司股份，同時(shí)也是B公司的實(shí)際控制人，那么大股東便增強(qiáng)了對(duì)A公司的控制權(quán)。

【新三板案例】

方法貴州安凱達(dá)實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“安凱達(dá)”）以定向發(fā)行股份的方式，購(gòu)買安凱達(dá)石灰公司600噸/日活性石灰回轉(zhuǎn)窯 BOT 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)及相關(guān)配套固定資產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)。本次發(fā)行股票前，安凱達(dá)實(shí)際控制人為葛洪，持有1530萬(wàn)股，占比51%。本次發(fā)行完成后，安凱達(dá)石灰公司持有安凱達(dá)4000萬(wàn)股，占總股本的57.14%，成為安凱達(dá)第一大股東。由于安凱達(dá)實(shí)際控制人葛洪持有安凱達(dá)石灰公司60%的股權(quán)。因此本次資產(chǎn)重組后，葛洪仍為安凱達(dá)的實(shí)際控制人，直接或間接地持有安凱達(dá)79%的股份。

4、管理層收購(gòu)（MBO）

方法“管理層收購(gòu)”指公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。管理層收購(gòu)可以激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

【新三板案例】

方法上海帝聯(lián)信息科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“帝聯(lián)科技”）在2012年12月實(shí)施管理層收購(gòu)（MB0）。北京電信通將其持有的帝聯(lián)科技1800萬(wàn)股份全部轉(zhuǎn)讓給峂捷科技，帝聯(lián)科技實(shí)際控制人由楊學(xué)平、陳玉茹變更為康凱。變更前，康凱為帝聯(lián)科技的總經(jīng)理，變更后職位未變。變更后，帝聯(lián)科技實(shí)現(xiàn)管理層與所有者的統(tǒng)一，產(chǎn)生了良好的激勵(lì)效果。

方法MBO完成后，帝聯(lián)科技管理層在 2013 年底制定了公司發(fā)展規(guī)劃：以 CDN 全內(nèi)容加速產(chǎn)品為帝聯(lián)的拳頭產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模， 2014 年及未來(lái)多年內(nèi)企業(yè)的發(fā)展方向加大 CDN 技術(shù)服務(wù)收入比重。由于CDN行業(yè)擴(kuò)張迅速，公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司營(yíng)業(yè)收入在2013年和2014年分別增長(zhǎng)18.83%和12.89%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)在2013年分別增長(zhǎng)205.10%和567.75%，在2014年則分別增長(zhǎng)130.91%和97.19%。可以看出，經(jīng)過(guò)這次MBO后，帝聯(lián)科技加快發(fā)展，其經(jīng)營(yíng)狀況大大改善。

方法在本次案例中，康凱雖然并非大股東，但他通過(guò)MBO取得了公司的控制權(quán)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)管理者和所有者的統(tǒng)一。而對(duì)于作為管理者的大股東而言，也可以透過(guò)MBO進(jìn)一步提高自己的控股股份，掌控公司的控股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)管理者和所有者的統(tǒng)一。

5、修訂公司章程

方法“修訂公司章程”指大股東通過(guò)修改公司章程來(lái)增加外部競(jìng)爭(zhēng)者收購(gòu)難度和時(shí)間成本，進(jìn)而確保自身的實(shí)際控制權(quán)。例如，在公司章程中對(duì)股東的界定增加“連續(xù)持股時(shí)間需要達(dá)到12個(gè)月以上才有提案權(quán)和投票權(quán)”等限制，限制新增股東的提案權(quán)與投票權(quán)，從而減低敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

【新三板案例】

方法無(wú)錫常欣科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“常欣科技”）于2014年12月9日修改公司章程，在原來(lái)章程中的第二十八條第二款中增加內(nèi)容“公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份”。

方法常欣科技通過(guò)修改公司章程，限制公司的高層人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份來(lái)保證公司的股份不會(huì)因?yàn)楦邔尤藛T的人事調(diào)動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈的變化，這有利于穩(wěn)定控股股東掌握公司的控制權(quán)。

6、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

方法“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”主要適用于允許“同股不同權(quán)”的一些境外市場(chǎng)。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)可以發(fā)行具有不同程度表決權(quán)的兩類股票，因而創(chuàng)始人和管理層可以獲得比采用“同股同權(quán)”這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下更多的表決權(quán)，從而使其他機(jī)構(gòu)投資和投資者更難掌管公司決策權(quán)。

方法例如，當(dāng)企業(yè)上市后，可以將股票分為A、B兩類，向外部投資人公開發(fā)行A類股，每股只有1票的投票權(quán)，管理階層手上的B類股卻能投10票。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可以讓管理層放心大膽地出擊，不用擔(dān)心會(huì)被辭退或面臨敵意收購(gòu)。因?yàn)椋词钩钟屑s三分之一B類股的創(chuàng)辦人以及重要內(nèi)部人就算失去多數(shù)股權(quán)，也能持續(xù)掌控公司的命運(yùn)。

方法從目前來(lái)看，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的多為互聯(lián)網(wǎng)/科技企業(yè)、傳媒企業(yè)，如谷歌、Groupon、百度，以及新聞集團(tuán)（News Corp.）、紐約時(shí)報(bào)等。中概股中，百度、唯品會(huì)就是采取了這種股權(quán)結(jié)構(gòu)防止被外資控制。雖然阿里巴巴采取的是合伙人制度，但其實(shí)質(zhì)內(nèi)涵依然是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，因?yàn)榘⒗锏墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)推翻了通常采用的同股同權(quán)、股權(quán)平等原則，和雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一樣推出了高于普通投票權(quán)的第二類或超級(jí)投票權(quán)。

美股實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，扎根于其特有的市場(chǎng)土壤環(huán)境，包括其特殊股市規(guī)則、完善的信息披露制度、機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善的法律法規(guī)、剛性執(zhí)法氛圍、集體訴訟制度等。目前，我國(guó)的A股市場(chǎng)短期內(nèi)要復(fù)制美股市場(chǎng)環(huán)境可能性較低，因?yàn)锳股市場(chǎng)的各類主體依舊缺乏契約精神，同股同權(quán)的思想尚未形成。而且，在很多情況下，散戶難以集合使用它們的投票權(quán)，這讓大股東可以集中使用其投票權(quán)坐享控制權(quán)收益。也就是說(shuō)，A股市場(chǎng)的控制權(quán)具有豐厚的價(jià)值，而控制權(quán)又是以投票權(quán)為基礎(chǔ)的；所以，若實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓大股東和創(chuàng)始人擁有更多投票權(quán)和控制權(quán)，控股股東就可利用關(guān)聯(lián)交易等方式，獲取更多隱性收益。

方法如果要推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該選擇合適對(duì)象先行試點(diǎn)。新三板創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)多，且實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度，參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者或高凈值的個(gè)人投資者，這些投資者與公司創(chuàng)始人的博弈能力較強(qiáng)，在某種程度上更接近推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的條件。