大元股份資金鏈告急：PE輸血介入委托貸款 明股實債

本以股權投資為業(yè)的PE，在行業(yè)遇冬之際，開始做起了委托貸款。

大元股份近日公告稱，將從南京鑫集安股權投資基金管理有限公司(下稱“南京鑫集安”)融資1.1億元，用于補充流動資金及控股子公司世峰黃金開展黃金勘探和開采業(yè)務。在融資方式上，將以委托貸款而非股權投資方式進行。

業(yè)內(nèi)人士稱，這種方式此前在PE行業(yè)較為少見，不過只要做好信息披露，并確保資金安全，一般不會產(chǎn)生什么問題。但問題正在于此，目前大元股份主業(yè)全線虧損，且資金鏈已極度緊張，世峰黃金經(jīng)營前景尚待觀察，能否如期還款尚未可知。

PE介入委托貸款

公告顯示，大元股份此次融資規(guī)模為1.1億元，使用期限12個月，資金將用于補充流動資金及控股子公司世峰黃金開展黃金勘探、開采等相關業(yè)務。

據(jù)南京鑫集安發(fā)布的募集說明書，世峰黃金擁有的金礦石量約110萬噸，金金屬量約5484千克，直接估值18億元，今年將進入規(guī)模生產(chǎn)，年產(chǎn)出約2億元，大元股份需為此投資8.5億元。

大元股份稱，鑒于世峰黃金恢復生產(chǎn)工作全面推進，資金需求較大，而其本身融資能力有限，因此擬委托南京鑫集安設立定投項目基金進行融資。根據(jù)約定，大元股份作為委托人，南京鑫集安作為受托人，以普通合伙人和執(zhí)行事務合伙人身份投資項目基金，全權負責項目基金的投資、運作、管理和退出。今年4月份，南京鑫集安已經(jīng)開始募集資金。

值得注意的是，雖然資金來源于PE，但大元股份并未出讓股權，而是通過委托貸款進行。南京鑫集安和大元股份在募集說明書和公告中，均明確表達了這一點。而大元股份此次融資成本也遠高于一般委托貸款，不但利息高達15%，而且要在委托貸款發(fā)放后的3個工作日內(nèi)，按委托貸款利息總額的20%支付第一次貸款利息，剩余的80%利息每3個月等額支付一次，分4次支付。

“現(xiàn)在最大的融資渠道還是銀行，從這家企業(yè)的情況來看，說明已經(jīng)很難從銀行貸款了，所以才找PE，融資成本高是情理之中。”深圳某PE高層告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

實際上，在嚴峻的現(xiàn)實面前，大元股份已經(jīng)別無選擇。由于主業(yè)嚴重虧損，大元股份從2010年就開始向黃金產(chǎn)業(yè)轉型，并將2013年作為轉型的關鍵年。而世峰黃金則是其目前擁有的唯一黃金開采資源。去年10月，在延宕數(shù)年之后，大元股份第二次推出收購內(nèi)蒙古珠拉黃金的定向增發(fā)方案，雖經(jīng)過證監(jiān)會批準，但至今尚未實施。

2011年1月，大元股份與核工業(yè)二〇八隊簽訂協(xié)議，收購世峰黃金100%股權。當年9月大元股份出資1.3億元，收購世峰黃金52%的股權，亞孚投資擔保有限公司(下稱“亞孚擔保”)、趙曉東分別以7000萬元、5000萬元，收購剩余的28%和20%的股權。但此后亞孚擔保轉讓28%股權時，本來享有優(yōu)先受讓權的大元股份因無力出資而放棄受讓，而與趙曉東簽訂的回購協(xié)議，亦因價格問題至今未能解決。由于資金緊缺，2012年大元股份先后將世峰黃金的七個探礦權出售，累計獲得出售款4800萬元。

大元股份資金鏈隱憂

身披PE外衣，但一手向社會募集資金，一手發(fā)放貸款的做法，是否有悖于現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定?

“這種明股實債的做法，雖然以前就有，但卻很少見。”上述PE高層告訴記者，這種PE類似于產(chǎn)業(yè)投資基金，由于不需向主管部門備案，在投融資時比較方便，叫什么名稱也并不重要。而且目前債權比股權投資的市場空間要大，一些PE也愿意做債權投資。他并稱，在具體操作中要做好兩點，一是有完整的信息披露，不存在誤導和欺詐;二是不要出現(xiàn)虧損。“只要做到了這兩點，一般不會有什么問題。”

而問題也正在于此。根據(jù)大元股份公告，貸款到期日，委托方須一次性返還全部貸款本金，但大元股份并未說明還款來源。大元股份以持有的世峰黃金52%股權質押，世峰黃金則以其擁有的資產(chǎn)作為抵押，并由大元股份及世峰黃金實際控制人鄧永新提供連帶責任擔保。

而根據(jù)南京鑫集安發(fā)布的募集說明書，大元股份和世峰黃金的營業(yè)收入分別為第一和第二還款來源。

年報顯示，大元股份2012年營業(yè)收入為3823.15萬元，依靠變賣資產(chǎn)才實現(xiàn)盈利。今年一季度，其繼續(xù)虧損523萬元，去年的凈利潤也只有1181萬元。有券商研報認為，世峰黃金的經(jīng)營效果有限，大元股份的轉型前景也尚待觀察。年報同時顯示，大元股份資金已經(jīng)到了幾乎斷流的地步，截至去年底其貨幣資金僅有3976萬元，到今年一季度進一步下降至766萬元。

這引起了投資者的擔憂。不過，在4月26日寧夏上市公司2012年度集體業(yè)績說明會上，大元股份財務總監(jiān)李森柏曾表示，公司為此已做好準備，相應籌資工作順利進行，不會出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。

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