電商IPO迷局:已無(wú)太多VC接盤(pán) IPO成圈錢唯一方式

　　作為兩大快速膨脹起來(lái)的電商巨人，京東商城、凡客誠(chéng)品在行業(yè)內(nèi)有著標(biāo)桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后股價(jià)下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對(duì)上市困境成為當(dāng)下應(yīng)該思考及突破的問(wèn)題

　　當(dāng)前，中國(guó)電商網(wǎng)站動(dòng)靜頻頻：拉手網(wǎng)IPO遭遇美國(guó)納斯達(dá)克資本市場(chǎng)的拒絕;京東商城與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)展開(kāi)降價(jià)大戰(zhàn);原計(jì)劃于2011年四季度上市的凡客誠(chéng)品，隨著副總裁吳聲的離職，上市之路變得撲朔迷離;京東商場(chǎng)的上市計(jì)劃也有放緩之勢(shì)。而前方已在資本市場(chǎng)展露拳腳的中國(guó)電商網(wǎng)站也傳來(lái)“半死不活”的訊號(hào)，麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)紛紛縮水。

　　上市之路狀況百出

　　目前中國(guó)本土規(guī)模較大、關(guān)注度較高的B2C網(wǎng)站有準(zhǔn)備上市的京東商城、凡客誠(chéng)品，上市失敗的拉手網(wǎng)以及已經(jīng)在美實(shí)現(xiàn)IPO的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與麥考林。

　　2010年10月26日麥考林在納斯達(dá)克的上市，麥考林上市是中國(guó)B2C行業(yè)的一個(gè)具有里程碑意義的事件，是中國(guó)B2C網(wǎng)站馳騁美國(guó)資本市場(chǎng)的第一股。緊接著便是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)于北京時(shí)間12月8日晚在紐交所掛牌上市。

　　兩家上市網(wǎng)站初鳴驚人。作為中國(guó)首家上市的B2C公司麥考林，IPO發(fā)行價(jià)定為11美元，發(fā)行1174萬(wàn)股，計(jì)劃融資金額1.29億美元。上市首日收盤(pán)股價(jià)就高達(dá)17.26美元，漲幅為56.91%，市盈率157倍;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行價(jià)16美元，融資2.72億美元。上市首日飆漲86.94%，收盤(pán)報(bào)價(jià)29.91美元，以發(fā)行價(jià)16美元計(jì)算，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市盈率可達(dá)103倍。

　　然而，熱鬧背后卻危機(jī)四伏。不久，麥考林股價(jià)便滑鐵盧一般下跌，如今麥考林收盤(pán)價(jià)僅為1.28美元(以2011年12月26日股價(jià)為例)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后股價(jià)曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股價(jià)呈一路跌勢(shì)，至今日收盤(pán)只有4.66美元(以2011年12月26日股價(jià)為例)。

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　　納斯達(dá)克市場(chǎng)實(shí)行1美元退市規(guī)則。即上市公司股票如果每股價(jià)格不足1美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個(gè)交易日，納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出遇虧警告，被警告的公司如果在預(yù)警發(fā)出的90天里仍然不能采取相應(yīng)措施，進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。麥考林一年股價(jià)縮水達(dá)九成，還須警惕股價(jià)跌破1美元的危險(xiǎn)。除此之外，麥考林也一度深陷美國(guó)相關(guān)公司的集體訴訟漩渦，控訴麥考林在IPO時(shí)未能及時(shí)披露包括Q3季度運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)疲軟、成本費(fèi)用上升、內(nèi)部財(cái)務(wù)管控失效等等信息，從而誤導(dǎo)投資者。

　　還在謀求上市的B2C也同樣經(jīng)歷著考驗(yàn)。拉手網(wǎng)在2011年11月8日向美國(guó)證券交易委員會(huì)上交招股書(shū)，原計(jì)劃于11月14日掛牌交易，臨末卻傳來(lái)IPO不幸夭折的消息。而凡客誠(chéng)品、京東商城之前的上市豪言也疑成為“無(wú)既定時(shí)間表”。

　　“目前中國(guó)整個(gè)B2C企業(yè)上市表現(xiàn)，逐漸從非常樂(lè)觀的氣氛轉(zhuǎn)向一個(gè)比較沉重的氛圍。”中國(guó)電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)金融部主任馮林在接受《中國(guó)新時(shí)代》記者采訪時(shí)說(shuō)道。

　　被迫上市

　　電子商務(wù)作為互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，其盈利狀況一直不甚理想。

　　馮林告訴記者，“目前來(lái)講電商各方面成本，包括廣告、人力、物流成本，高速擴(kuò)張，且電商間同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)非常厲害，比如京東以前做數(shù)碼，現(xiàn)在像百貨方向發(fā)展。所以目前情況下，電商網(wǎng)站想盈利是非常困難的。”

　　拉手網(wǎng)招股資料公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，自2009年9月15日成立以來(lái)，拉手累計(jì)凈虧損逾4.7億元人民幣;麥考林發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，2011第三季度凈虧1440萬(wàn)美元;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2011第三季度財(cái)報(bào)表明其凈虧損人民幣7340萬(wàn)元;近期，一位署名為“vancl”的“凡客老員工”，在博客上爆料凡客誠(chéng)品由于“瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)品線”，庫(kù)存堆積相當(dāng)嚴(yán)重，目前死庫(kù)存至少十幾億。而人員工資每年至少5億元，4年累計(jì)虧空可能超20億元。雖然凡客否認(rèn)了其真實(shí)性，但整個(gè)電商行業(yè)正處于虧損狀態(tài)，是毫無(wú)疑問(wèn)的。

　　美國(guó)B2C巨頭亞馬遜網(wǎng)站成立于1995年，一開(kāi)始只經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的書(shū)籍銷售業(yè)務(wù)，后慢慢擴(kuò)及了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，包括音樂(lè)光碟、電腦、軟件、電子產(chǎn)品、衣服、家具等等。1997年實(shí)現(xiàn)上市，之前亞馬遜都處于虧損階段，直到2002年開(kāi)始微利，2004年純利增長(zhǎng)到3億多美金。亞馬遜經(jīng)過(guò)9年掙扎，終現(xiàn)盈利，這似乎為中國(guó)B2C網(wǎng)站走向盈利指明了方向。

　　有業(yè)內(nèi)人士推斷，目前國(guó)內(nèi)電子商務(wù)網(wǎng)站多處于資金鏈短缺狀態(tài)，新一輪融資已無(wú)太多VC可接，上市是唯一“圈錢”方式。

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　　資料顯示，拉手網(wǎng)分別在2010年6月、12月和2011年4月進(jìn)行過(guò)3輪融資，金額分別為500萬(wàn)美元、5000萬(wàn)美元和1.11億美元。按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“燒錢”的速度，急需再次資金注入?？娠L(fēng)投市場(chǎng)已透露出看衰團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的趨勢(shì)，資本逐漸收緊，私募難度加大。業(yè)內(nèi)人士高呼，“糧草不足，實(shí)況不好也得上，這是拉手網(wǎng)的無(wú)奈之舉，因?yàn)橐蠲　?#8221;

　　凡客誠(chéng)品一路高歌猛進(jìn)，歸功于背后資本的不斷注入。目前凡客一共獲得6輪投資，A輪融資200萬(wàn)美元，B輪1000萬(wàn)美元，C輪3000萬(wàn)美元，D輪5000萬(wàn)美元，E輪1億美元，F(xiàn)輪2.3億美元，六輪融資約4.2億美元，折算成人民幣約27億元。凡客此前有計(jì)劃近期上市啟動(dòng)新一輪融資，融資規(guī)?；蚋哌_(dá)10億美元。

　　而京東商城方面表示也將啟動(dòng)IPO計(jì)劃，計(jì)劃融資40~50億美元，最快將于2012年上半年登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。據(jù)馮林的分析，京東商城C輪融資的估值已經(jīng)到100億美元。這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資。在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市才是最佳選擇。

　　某投資公司的秦先生告訴記者，“電子商務(wù)網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵靠資金鏈，上市可滿足B2C網(wǎng)站實(shí)現(xiàn)融資，擁有充足現(xiàn)金量后，網(wǎng)站就能進(jìn)行更大的產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)，從而優(yōu)勝于競(jìng)爭(zhēng)者，這也是多家電子商務(wù)網(wǎng)站紛爭(zhēng)上市的主要原因。”

　　不盈利的電商不僅一直在活命，且生命力日漸頑強(qiáng)。“這與其背后投資的推動(dòng)有很大關(guān)系，他們一開(kāi)始不賺錢，靠資本養(yǎng)活，之后再想著盈利”，馮林說(shuō)。

　　因此，電商市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，他們通過(guò)廣告戰(zhàn)、惡性競(jìng)爭(zhēng)等手段不斷擴(kuò)張規(guī)模。但規(guī)模越大，燒錢的速度也就越快，更多的資金就得注入。“電商似乎進(jìn)入了融資、燒錢、擴(kuò)規(guī)模、再融資的怪圈，當(dāng)私募融資的計(jì)劃泡湯后，便去尋找更大的資本市場(chǎng)上市。”秦先生說(shuō)道。

　　顯而易見(jiàn)，對(duì)于已經(jīng)砸入巨額資本的電商網(wǎng)站，上市套現(xiàn)幾乎成為“成功寶典”，被紛紛效仿。同時(shí)又基于電商行業(yè)方興未艾，未來(lái)有十足的發(fā)展空間，電商行業(yè)便形成了這樣一個(gè)狀態(tài)：大家都在火海里拼，看誰(shuí)能活到最后，存活下來(lái)的電商再逐步向盈利方向發(fā)展。

　　也有分析人士指出，電商急于上市的另一方面重要原因是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資方的壓力。好為了讓前幾輪融資的投資者及時(shí)得到回報(bào)，堅(jiān)定投資信心。

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　　中國(guó)電子商務(wù)網(wǎng)站又為什么紛紛選擇在美國(guó)上市?

　　“在中國(guó)連年虧損的企業(yè)是沒(méi)有IPO資格的，企業(yè)盈利是上市的一種硬性標(biāo)桿。而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)則不同，為成長(zhǎng)型企業(yè)提供機(jī)會(huì)，虧損狀況并不阻礙電商上市，上市更關(guān)注的是企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)率。” 馮林告訴記者。

　　美國(guó)證券市場(chǎng)采取注冊(cè)制度，美國(guó)證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)證券監(jiān)管，審查上市企業(yè)所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“完全信息披露”，也就是說(shuō)證券發(fā)行人必須提供與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，并確保其真實(shí)、全面、準(zhǔn)確。而并不對(duì)發(fā)行行為和證券本身的品質(zhì)做出判斷。

　　因此，美國(guó)納斯達(dá)克就成為中國(guó)電商的IPO寶地。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，凡客誠(chéng)品2008年?duì)I業(yè)額只有1億人民幣，2009年達(dá)到5億元，到了2010年則變成20億元, 凡客CEO陳年更是將2011年的銷售目標(biāo)定位在100億元;而據(jù)京東商城透露的數(shù)據(jù)，從2004年到2010年，京東商城的年銷售額從1000萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)到102億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)217.27%;有業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)當(dāng)初成功上市，憑借的是被巧妙包裝成的中國(guó)“亞馬遜”概念?？梢?jiàn)，投資者看中的未嘗不是其未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)率。

　　從目前形勢(shì)來(lái)看，京東商城、凡客誠(chéng)品作為兩大快速膨脹起來(lái)的電商巨人，其在行業(yè)內(nèi)有著標(biāo)桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后股價(jià)下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對(duì)上市困境成為當(dāng)下應(yīng)該思考及突破的問(wèn)題。

　　上市需通關(guān)

　　既然盈利不作為上市的受限準(zhǔn)則，那么拉手網(wǎng)IPO的失敗，凡客、京東上市的推遲，緣由何在?

　　“從大的宏觀經(jīng)濟(jì)上來(lái)講，這與不景氣的金融環(huán)境造成的各方股市低糜有關(guān)。”馮林講道。此外，目前整個(gè)中國(guó)概念股正遭遇寒流，在國(guó)外處于不受信任的狀態(tài)，國(guó)外公司針對(duì)中國(guó)公司的財(cái)務(wù)造價(jià)、過(guò)分包裝現(xiàn)象，感覺(jué)中國(guó)公司處于“騙”的狀態(tài)。

　　馮林說(shuō)，中國(guó)公司不熟悉國(guó)外相關(guān)上市規(guī)則，造成中國(guó)企業(yè)家對(duì)國(guó)外的投資關(guān)系管理不了解，令其在投資管理投入上面重視程度不夠。加之目前中國(guó)公司在海外受質(zhì)疑程度比較高，一些投資者對(duì)市場(chǎng)處于觀望期，中間承銷商在承銷并尋找投資者購(gòu)買股票時(shí)，因找不到足夠的投資者，或估價(jià)過(guò)低，上市就失敗了。

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　　具體來(lái)講，拉手網(wǎng)作為團(tuán)購(gòu)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式模仿美國(guó)Groupon網(wǎng)站，Groupon已率先成功上市，但投資者卻很不滿意Groupon在業(yè)績(jī)上的不達(dá)標(biāo)，并且整個(gè)市場(chǎng)對(duì)團(tuán)購(gòu)這種全新的商業(yè)模式都處于反思狀態(tài)。因此，當(dāng)下的美國(guó)股市對(duì)拉手網(wǎng)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)最佳的上市窗口。后又加上財(cái)務(wù)上被發(fā)現(xiàn)造假現(xiàn)象，令拉手網(wǎng)雪上加霜，造成投資者對(duì)拉手網(wǎng)IPO反映不熱烈。據(jù)稱央視也曾曝光拉手網(wǎng)篡改后臺(tái)數(shù)據(jù)、虛報(bào)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、虛標(biāo)購(gòu)買人數(shù)。

　　記者總結(jié)發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)上市的因素有：企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題、主體資格存在缺陷、募投資金效益風(fēng)險(xiǎn)大、信息披露質(zhì)量差、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

　　當(dāng)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題業(yè)績(jī)滑坡時(shí)，其在上市過(guò)程中IPO估值就可能會(huì)不理想，企業(yè)自然不愿以較低的估值上市;主體資格方面要求發(fā)行人最近兩年內(nèi)主管業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。

　　就凡客而言，在IPO之際，創(chuàng)業(yè)元老副總裁吳聲卻突然離開(kāi)，一時(shí)之間，業(yè)界議論紛紛;信息披露與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題更是尋求在美國(guó)上市的企業(yè)需要注意的問(wèn)題，上市公司要求及時(shí)、準(zhǔn)確的營(yíng)業(yè)狀況信息披露，禁止濫用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)，涉嫌通過(guò)財(cái)務(wù)手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。麥考林遭遇集體訴訟、拉手網(wǎng)財(cái)務(wù)造假都觸碰了上市“雷區(qū)”。

　　關(guān)于京東商城，馮林介紹說(shuō)，由于它的規(guī)模大，IPO估值過(guò)高，且企業(yè)連年虧損。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣，中國(guó)概念股慘淡的情況下，資本市場(chǎng)對(duì)大估值的IPO都懷持謹(jǐn)慎態(tài)度。“今年早期很多企業(yè)都是因?yàn)槌袖N商方面反應(yīng)不佳而推遲IPO，承銷商方面根據(jù)投資者的響應(yīng)程度來(lái)壓價(jià)，當(dāng)價(jià)格不高的時(shí)候，IPO就會(huì)失敗或推遲。這并不是說(shuō)企業(yè)不好，只是當(dāng)前整體融資環(huán)境對(duì)中國(guó)概念股尤其是互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)特別不利。”馮林告訴記者。

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　　走出困境

　　上市是手段不是目的。百金投資顧問(wèn)有限公司CEO林嘉喜表示，對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)而言，只有年度利潤(rùn)超過(guò)千萬(wàn)美金，上市才有意義，否則即便上市了，該企業(yè)市盈率PE也會(huì)很低，籌集到的資本會(huì)很有限;另外一方面，企業(yè)一旦上市，就必須接受嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)管制，實(shí)現(xiàn)公正透明的經(jīng)營(yíng)，并分散股權(quán)，在投資和拓展市場(chǎng)上亦要受到各方面股東的制約。這些對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚不規(guī)范、規(guī)模還待成長(zhǎng)的企業(yè)而言，并不一定是好事。而集體搶上市，也不是好時(shí)機(jī)。

　　“目前，我國(guó)上市公司經(jīng)常受到國(guó)外一些調(diào)查機(jī)構(gòu)的做空現(xiàn)象，這就需要上市公司向公眾去解釋，與投資者去溝通。公司應(yīng)加大投資者關(guān)系管理投入，增強(qiáng)互相的了解與溝通。比如國(guó)內(nèi)企業(yè)包括在加大成本投入時(shí)，要向公眾解釋，我在做什么事情，我為什么要這么做，或怎么能夠做好這樣的事情，而不是通過(guò)所謂的第三方途徑去了解企業(yè)狀況。”馮林表示。另外，電商企業(yè)講究誠(chéng)信很重要，作假行徑在國(guó)外很不受歡迎，電商虧損沒(méi)關(guān)系，但要如實(shí)描述。

　　正望咨詢總裁呂伯望認(rèn)為，無(wú)論是新一輪互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市延遲或取消，還是中概股被集體低估、部分公司遭遇“空襲”，都證明了“美國(guó)運(yùn)營(yíng)模式、美國(guó)風(fēng)投、快速上市的硅谷模式已經(jīng)失靈”，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)要回歸基本面，以業(yè)績(jī)說(shuō)服投資者，這就是中概股的“成人禮”。

　　因此，選擇一個(gè)合適的上市時(shí)期對(duì)京東、凡客來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。上市后，及時(shí)適應(yīng)國(guó)外上市規(guī)則，積極公開(kāi)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)匯報(bào)，與投資者相互溝通，踏實(shí)做好營(yíng)銷業(yè)績(jī)，或是中國(guó)電商網(wǎng)站需要遵循的法則。

　　關(guān)于電商上市，業(yè)界終于從浮華與喧囂轉(zhuǎn)向了理性思考。

　　“最近聽(tīng)到電子商務(wù)這四個(gè)字就比較惡心，我覺(jué)得入錯(cuò)行了。”樂(lè)淘網(wǎng)(微博)創(chuàng)始人兼CEO畢勝說(shuō)。他悲觀的表態(tài)也引起了京東CEO劉強(qiáng)東的共鳴，“句句都是實(shí)話”。畢勝甚至情緒失控般地呼喊：“電子商務(wù)就是賠錢賺吆喝的騙局。”畢勝的“電商騙局”論無(wú)非是在悲嘆：熱鬧的電商行業(yè)成本過(guò)高利潤(rùn)卻稀薄，是個(gè)不斷需要資金進(jìn)入救命的“騙局”。

　　“希望同行都冷靜些，把所有的事情打回到生意的本質(zhì)，生意的本質(zhì)其實(shí)就是要賺錢。”畢勝如是說(shuō)。京東商城CEO劉強(qiáng)東則在微博上勉勵(lì)同行：埋頭做事，不要怕!