公允價(jià)值下一站：引入PE估值

當(dāng)“流行”碰到“爭(zhēng)議”，會(huì)發(fā)生什么？私人股權(quán)投資（PE）正在商業(yè)社會(huì)大行其道，與此同時(shí)，在國(guó)際金融危機(jī)中飽受爭(zhēng)議的公允價(jià)值正經(jīng)歷重生。

　　隨著財(cái)政部對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂工作已全面展開，其中最受關(guān)注的公允價(jià)值準(zhǔn)則也被推進(jìn)了“手術(shù)室”。

　　日前，在杭州召開的“私人股權(quán)投資基金公允價(jià)值計(jì)量”研討會(huì)上，與會(huì)專家普遍認(rèn)為，在私人股權(quán)投資行業(yè)推廣公允價(jià)值計(jì)量已是大勢(shì)所趨?；蛟S，現(xiàn)在的最大問題就是如何解決可操作性這個(gè)難題。

　　重大意義

　　盡管剛剛在國(guó)際金融危機(jī)中遭遇了“厄運(yùn)”，但公允價(jià)值的魅力依然不容忽視。

　　“推廣公允價(jià)值計(jì)量對(duì)中國(guó)PE行業(yè)的健康快速發(fā)展是非常有意義的。”國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司金融處處長(zhǎng)劉健鈞對(duì)公允價(jià)值寄予厚望。

　　北京科橋投資顧問有限公司副董事長(zhǎng)閆榮城與他的看法不謀而合。

　　閆榮城介紹說，國(guó)際上許多PE機(jī)構(gòu)通常是采用公允價(jià)值來(lái)核算權(quán)益性投資的，并且認(rèn)為相對(duì)于成本法而言，這樣的會(huì)計(jì)處理能夠較好地反映投資業(yè)績(jī)，能為投資者以及其他報(bào)表使用者提供更相關(guān)的信息。

　　閆榮城進(jìn)一步解釋說，PE的投資對(duì)象主要是處于成長(zhǎng)期和成熟期的擬上市公司股權(quán)以及上市公司非公開發(fā)行的股票。PE的投資目標(biāo)并不是要獲得企業(yè)的控制權(quán)，而是在企業(yè)價(jià)值獲得提升后選擇合適的機(jī)會(huì)退出。從完成資金的投入到順利退出，通常會(huì)需要3－5年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在此期間，企業(yè)價(jià)值通常會(huì)有大規(guī)模的提升。如果按照成本計(jì)量，則在此期間的投資業(yè)績(jī)無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)。

　　這對(duì)有效激勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)也非常不利。

　　若采用公允價(jià)值進(jìn)行核算，則能反映出各個(gè)會(huì)計(jì)期間的投資業(yè)績(jī)，并且對(duì)解決投資團(tuán)隊(duì)激勵(lì)問題也大有益處。

　　“從實(shí)際效果看，國(guó)內(nèi)采用公允價(jià)值對(duì)權(quán)益性投資進(jìn)行核算的PE機(jī)構(gòu)，均取得了不錯(cuò)的效果。這一方面反映出了投資業(yè)績(jī)，另一方面對(duì)有限合伙人也有了很好的交代，進(jìn)而對(duì)下一期基金的募集也起到了很好的營(yíng)銷作用。”閆榮城說。

　　不過，閆榮城同時(shí)指出，一般而言，PE行業(yè)的權(quán)益性投資在活躍市場(chǎng)是沒有報(bào)價(jià)的，對(duì)于使用公允價(jià)值核算的可操作性，業(yè)界多有疑惑。

　　尋找依據(jù)

　　閆榮城所說并非妄言。

　　“當(dāng)然，目前使用公允價(jià)值計(jì)量會(huì)存在一定的難度。”劉健鈞表示。

　　為做好公允價(jià)值項(xiàng)目的準(zhǔn)則修訂工作，財(cái)政部此前已啟動(dòng)了一系列重點(diǎn)課題，其中，就包括ＰＥ公允價(jià)值計(jì)量課題。

　　該課題組經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前，我國(guó)PE行業(yè)選擇成本法與其他方法的標(biāo)準(zhǔn)是，在市場(chǎng)完善程度高時(shí)，采用市場(chǎng)法或收益法。實(shí)務(wù)中以采用成本法居多。

　　以投資性房地產(chǎn)為例，財(cái)政部此前發(fā)布的《我國(guó)上市公司2009年執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告》或可為此提供佐證。2007年至2009年之間，存在投資性房地產(chǎn)的上市公司中，絕大部分采用成本模式計(jì)量，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的比例甚至不足4％。

　　這當(dāng)然可以理解。

　　在我國(guó)，PE行業(yè)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)相應(yīng)的法律法規(guī)并不健全，具體操作規(guī)范仍存有空白，凡此種種，影響了市場(chǎng)的完善程度。因此，很多PE公司都認(rèn)為，為簡(jiǎn)化會(huì)計(jì)計(jì)量、保證會(huì)計(jì)信息的可靠性，成本法無(wú)疑是最好的選擇。

　　不過，財(cái)政部會(huì)計(jì)司司長(zhǎng)劉玉廷對(duì)此不以為然。他認(rèn)為，私人股權(quán)投資基金采用成本模式計(jì)量的理由并不是很充分，不能因?yàn)槠鸩捷^晚就放棄或者說過于謹(jǐn)慎地使用公允價(jià)值計(jì)量，現(xiàn)階段我們所要做的不僅是對(duì)比美國(guó)和歐洲比較成熟的做法，同時(shí)，也要立足我國(guó)乃至整個(gè)亞洲的實(shí)際情況探索出代表亞太地區(qū)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)界切實(shí)可行的模式。

　　證監(jiān)會(huì)非公部主任馮鶴年表示認(rèn)同。他說，在當(dāng)前的情況下，PE估值引入公允價(jià)值計(jì)量是非常有必要和及時(shí)的，但是必須要立足國(guó)情。

　　值得一提的是，目前，對(duì)于那些以上市前（Pre-IPO）的項(xiàng)目投資為主的PE公司，由于退出方式以上市居多，因此它們?cè)趯?shí)務(wù)中較多采用市場(chǎng)法，特別是市盈率法。