PE急轉(zhuǎn)VC夾縫中求發(fā)展 非主流基金的生存之道

　　兩年前，徐崢(化名)被新成立不久的某香港PE機(jī)構(gòu)調(diào)往其上海分公司任投資經(jīng)理，挖掘中國(guó)內(nèi)地的投資機(jī)會(huì)。

　　但從去年開(kāi)始，他的主要工作之一就是頻繁地參加各種行業(yè)論壇，并在活動(dòng)間隙主動(dòng)地同與會(huì)人士交換名片，介紹自己公司的基金與投資項(xiàng)目。

　　徐崢坦言，從去年開(kāi)始他們基本沒(méi)有什么好項(xiàng)目入賬。“我們?cè)跇I(yè)內(nèi)的知名度太小了，多參與行業(yè)活動(dòng)能夠擴(kuò)大知名度。”徐崢告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

　　像徐崢這樣將參加大大小小行業(yè)論壇作為主業(yè)的PE人士有很多。除了提升自己基金的知名度以外，他們最大的希望是能借此狩獵到投資項(xiàng)目。

　　實(shí)際上，原本徐崢?biāo)诘幕鹬魍?#8220;臨門(mén)一腳”的PRE-IPO項(xiàng)目，不過(guò)在實(shí)際操作時(shí)，他們卻遭受到了來(lái)自擬投企業(yè)以及其他PE機(jī)構(gòu)的雙重夾擊。

　　“投資價(jià)格從去年開(kāi)始一直高居不下，企業(yè)仗著市場(chǎng)回暖，要價(jià)一直居高不下，而在名氣上我們又搶不過(guò)那些知名的PE，最終只得放棄。”他說(shuō)。

　　為此，徐崢?biāo)诘腜E機(jī)構(gòu)從今年開(kāi)始調(diào)整投資策略，轉(zhuǎn)而關(guān)注早期項(xiàng)目。徐崢的理由很簡(jiǎn)單，他告訴記者：“后期價(jià)格太高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又多。相反，投早期的價(jià)格相對(duì)較低，更容易談成。”

　　ChinaVenture發(fā)布的2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告顯示，從基金募集類(lèi)型來(lái)看，去年投早期的基金占據(jù)了主力態(tài)勢(shì)。其中，投早期基金數(shù)量占募資完成總量73%，募資規(guī)模占募資完成總額48%。

　　PE轉(zhuǎn)型VC，究竟是趨勢(shì)還是個(gè)案？

　　弱勢(shì)的二三線

　　一家老牌PE合伙人向記者描述了一番行業(yè)的現(xiàn)狀。他表示，好比是國(guó)家對(duì)于城市的劃分，在業(yè)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)也被自覺(jué)地劃分成了一線基金、二三線基金甚至更低。劃分的依據(jù)主要參考該基金過(guò)往的經(jīng)典投資案例以及該基金甚至是合伙人在業(yè)內(nèi)的知名度。

　　他告訴記者，一般有品牌的基金受認(rèn)可程度大，且在與項(xiàng)目談判時(shí)容易占據(jù)更大的主動(dòng)權(quán)。據(jù)他透露，一般一線基金目前的項(xiàng)目來(lái)源除了投資人的挖掘以外，絕大部分來(lái)自企業(yè)的主動(dòng)報(bào)名。

　　而二三線基金則相反，一般他們獲取項(xiàng)目的來(lái)源主要依靠中介機(jī)構(gòu)以及團(tuán)隊(duì)的主動(dòng)挖掘。“其實(shí)，這些基金的投資壓力很大。”上述合伙人表示，“如有4~5家機(jī)構(gòu)追著投的項(xiàng)目，他們根本就沒(méi)法擠進(jìn)去。他們只能挑些剩下的項(xiàng)目。”

　　徐崢坦言，正是因?yàn)樵谟绊懥Ψ矫鏌o(wú)法與一些有歷史、有品牌的投資機(jī)構(gòu)相抗衡，讓他們?cè)谕顿Y項(xiàng)目時(shí)吃了不少虧，“本來(lái)已經(jīng)快談妥的項(xiàng)目，就因?yàn)橥蝗涣硪患抑顿Y機(jī)構(gòu)的介入，把我們給甩了。”

　　此外，在他看來(lái)，這種被迫轉(zhuǎn)型也歸咎于市場(chǎng)的起起落落。雖然行業(yè)經(jīng)歷了金融危機(jī)，但去年中國(guó)投資市場(chǎng)的整體回暖，人民幣基金以及創(chuàng)業(yè)板的熱潮涌動(dòng)，讓項(xiàng)目爭(zhēng)奪的市場(chǎng)火藥味又開(kāi)始濃起來(lái)。

　　維思資本創(chuàng)始人王剛明顯感覺(jué)到今年項(xiàng)目的價(jià)格比去年同期高了很多，項(xiàng)目PE值以?xún)晌粩?shù)居多。

　　ChinaVenture創(chuàng)始合伙人陳頡認(rèn)為，當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)。他分析到，一方面越來(lái)越多的企業(yè)以創(chuàng)業(yè)板估值作為與投資機(jī)構(gòu)談判的標(biāo)準(zhǔn)，再加上人民幣基金如雨后春筍般地冒出來(lái)，爭(zhēng)奪項(xiàng)目對(duì)于一些機(jī)構(gòu)而言，成為了不能完成的任務(wù)。“有不少基金實(shí)力不夠，只有很高的估值才能搶。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，要么吞下高PE值，要么離場(chǎng)成為了擺在他們面前的兩條路。”他說(shuō)。

　　
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　　羅馬不是一天建成的

　　如何在夾縫中求生存，徐崢的顧慮還不止這些。前兩年，由于追著資本市場(chǎng)跑，積攢了不少高價(jià)項(xiàng)目，金融危機(jī)來(lái)襲，徐崢除了在幫已投項(xiàng)目補(bǔ)漏洞、再輸血以外，基金的可投數(shù)額所剩無(wú)幾。

　　“雖然投早期風(fēng)險(xiǎn)更大，未來(lái)能否順利退出也是個(gè)未知數(shù)，但項(xiàng)目的資金需求不大，競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，能緩沖一下基金再募集的壓力。”徐崢對(duì)此解釋道。

　　據(jù)記者了解，一些相對(duì)成熟的投資機(jī)構(gòu)都有自己固有的投資節(jié)奏。在上周舉行的ChinaVenture投資年會(huì)間隙，招商和騰合伙人李雪剛告訴記者，其每一年投資策略和進(jìn)度從一開(kāi)始就有詳細(xì)的規(guī)劃，包括每年投資多少金額、投資多少項(xiàng)目，不會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的起落做相應(yīng)的調(diào)整。

　　聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。“投資的節(jié)奏不能亂，不會(huì)因?yàn)榻衲曩Y本市場(chǎng)好就多投一點(diǎn)，明年資本市場(chǎng)差就少投一點(diǎn)，要確保每年的投入比較均勻。”李家慶說(shuō)，“對(duì)于長(zhǎng)線投資而言，一個(gè)項(xiàng)目可能5年之后才會(huì)IPO，我們沒(méi)有辦法賭未來(lái)某一個(gè)時(shí)期的資本市場(chǎng)，故投資結(jié)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)也不會(huì)發(fā)生太大變化。”

　　一家正在尋找投資機(jī)構(gòu)的某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)老總也直言，希望尋找一些有品牌，有過(guò)往成功退出經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)。“除了獲得資金之外，他們更能給予企業(yè)成長(zhǎng)的指導(dǎo)與資源，在基金的運(yùn)作方面也更為成熟、穩(wěn)定。”他說(shuō)。

　　然而，在賽富基金首席合伙人閻焱看來(lái)，要達(dá)到上述目標(biāo)，尚需要一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程。

　　他在近日舉行的福布斯2010中國(guó)潛力企業(yè)投資與發(fā)展論壇上談及，過(guò)去兩年，中國(guó)的VC/PE成為了最火的一個(gè)行業(yè)，吸引了大量的人才以及資金。但在他看來(lái)中國(guó)PE/VC只成長(zhǎng)到嬰兒期，歷史剛開(kāi)始，任何產(chǎn)物都需要時(shí)間的沉淀。

　　“現(xiàn)在PE/VC處于一個(gè)群雄并起的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，很多人都想擠進(jìn)來(lái)，但這并不是一個(gè)可以賺快錢(qián)的行當(dāng)。相反從投資到退出，需要很長(zhǎng)的時(shí)間，說(shuō)到底是一個(gè)流動(dòng)性很差的投資資產(chǎn)類(lèi)行當(dāng)。”閻焱判斷，“今后幾年可能會(huì)看到在行業(yè)整合時(shí)，有些人做得不好，出現(xiàn)一些賠錢(qián)的例子，且這種效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯。”

　　也許，目前，如何從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中總結(jié)得失，爭(zhēng)取在未來(lái)的某一天擠入一流的投資機(jī)構(gòu)排名，是擺在類(lèi)似徐崢這樣非主流基金面前最大的問(wèn)題。