2010年A股告別賺錢神話

　　嘉賓：

　　羅滿強 廣發(fā)證券（香港）經濟有限公司首席策略分析師

　　李建雄 廣發(fā)證券股份有限公司證券分析師

　　會客廳

　　在去年一直為中國股市唱好的摩根大通中國投行副主席龔方雄，最近轉向唱空。他表示，今年A股賺錢恐怕不容易，因為市場波動較大。

　　上周末，在贏周刊主辦的“2010環(huán)球投資理財高峰會”上，記者聽到了與龔方雄的看法一致的觀點。廣發(fā)證券的兩位分析師都認為，2010年比2009年更難從投資市場賺錢。

　　□贏周刊記者 藍云

　　2010年經濟持續(xù)復蘇

　　贏周刊：兩位專家對2010宏觀經濟走勢做出怎樣的判斷？

　　羅滿強：我認為，可以用兩個字來概括2010年宏觀經濟的走勢，那就是平穩(wěn)。而2010年的投資市場也會圍繞兩大主題進行，那就是通脹和人民幣升值。

　　李建雄：中國經濟在2010年將延續(xù)復蘇趨勢，步入相對平穩(wěn)的增長時期。預計今明兩年中國經濟增長率分別為8.3％和10.3％。在國家投資的帶動下，民間投資已逐步活躍，消費繼續(xù)穩(wěn)健增長，出口逐步好轉。

　　未來投資增速必將回落

　　贏周刊：但我們注意到，一些學者的觀點似乎并不太樂觀。因為拉動中國經濟的三駕馬車——出口、消費和投資，目前的情況并不是很好。您認為阻礙中國經濟復蘇的因素主要有哪些？

　　羅滿強：阻礙復蘇，主要是在國內資產價格、樓市價格大幅上漲的情況下，國家怎么處理這些矛盾。最近政府出臺措施打壓一下，這一方面我覺得資產價格波動性會受到影響。我感覺可能出現過熱多于出現下滑的情況。我自己的判斷是一季度、二季度還會繼續(xù)非常強的反彈趨勢，這將導致國家考慮出臺更多的調控政策。因為很多時候，預期比實際的事件對市場的影響更大。

　　李建雄：雖然剛才說2010年將延續(xù)復蘇的趨勢，但也存在著一些不可忽視的問題，它們會影響投資市場。在投資方面，2009年第二至三季度，投資增長率分別高達33.5％和33.4％，這樣高的投資增速是難以持續(xù)的，因此未來投資增速回落將是意料之中的事情。預計10年投資增速為25％左右，而消費的平穩(wěn)增長與出口的緩慢恢復還不足以彌補投資增速回落的影響，因此GDP增速將隨投資增速回落而相應下降。

　　在出口方面，2010年出口將會有所恢復，對GDP增長率的貢獻由負轉正。2009年底，出口已經見底回升；預計2010年這一回升勢頭還將繼續(xù)保持。

　　根據我國出口對全球經濟增長的彈性分析，預測10年全球經濟復蘇將帶動我國出口實現10％的同比正增長。

　　在消費方面，我們的觀點是消費增長率總體穩(wěn)中有升。在三駕馬車中，我們對消費增長前景更為樂觀。從國際經驗看，人均GDP超過3000美元是各國經濟增長結構的基本轉折點，其后消費對GDP的貢獻率將不斷提高。

　　大量熱錢潛入中國賭人民幣升值

　　贏周刊：人民幣升值也是市場高度關注的一個焦點。在2003年前后，由于市場普遍預期人民幣會升值，當時很多熱錢涌入中國，潛伏在樓市和股市。按照你了解的情況，您有否發(fā)現近期中國市場同樣潛伏著大量熱錢，以賭人民幣升值？

　　羅滿強：我覺得絕對有可能。他們主要是賭人民幣升值。但我個人認為升值的幅度不會太大。

　　國家雖然有壓力，但是國家不愿意大幅提高匯率。因為匯率提高會影響出口。在過去一年里，出口形勢好不容易才稍微回暖，在國外的消費還沒有好轉的情況下，人民幣要升值是很不容易的。

　　2010年在投資市場賺錢更難

　　贏周刊：在這樣的宏觀背景下，你們預期2010年的投資市場會有怎樣的表現？

　　羅滿強：2010年，市場走勢的判斷出現一致，不像2009年出現如此大的分歧。經過去年的反彈，目前大盤的股值趨向合理區(qū)間。我預料今年的走勢反復偏好。恒指在第一季度的波動區(qū)間可能在21000點23500點之間。而國指的走勢預期會好一點，波動區(qū)間可能在12300到14000點之間。

　　李建雄：經濟走出衰退并持續(xù)復蘇，并不意味著市場會有較高的收益率。展望2010年，A股市場仍將以經濟的逐步復蘇、企業(yè)盈利的不斷改善構成堅實的價值底部，不過預計將市場難以再次走出整體性單邊上漲行情，指數將缺乏持續(xù)的上漲動力和整體性的機會。

　　主要原因是在增量流動性對市場的整體推動效應減弱的背景下，信貸投放、股票市場供求、估值與業(yè)績增長等等都變成諸多不確定的因素。第一，從國際經驗來看，經濟復蘇時期股票市場表現要劣于蕭條晚期；衰退結束次年股票市場的收益率往往也低于衰退結束當年；第二，政策退出正式實施后，市場短期一般難現上漲趨勢。

　　從中國股市的歷史經驗來看，經濟走出低谷后的次年，股市回報往往不盡如人意。綜合行業(yè)研究員盈利預測及市場一致預期，我們預計全部A股2010年業(yè)績增長率約為26％，2010年可能是盈利增長的高峰。

　　市場低谷最快在第二季出現

　　贏周刊：按照你們的分析，在2010年的各個季度，市場將走出一條怎樣的曲線？

　　羅滿強：在港股方面，第一季度，年初大市將由樂觀情緒主導，內需消費概念成為“寵兒”，而來自中小盤的超額收益將超過大盤。第二季度，海外市場實體經濟增速可能放緩，市場憂慮衰退再度出現。國內則可能連續(xù)兩季度經濟過熱，引發(fā)市場宏觀調控的擔憂，導致市場出現回調。第三季度，對升息的預期帶動利差回升，對金融板塊有利，世博會開幕，旅游人數可能超過市場預期推動受惠板塊表現。到了第四季度，股指基準線開始平移到明年，對未來的業(yè)績增速轉趨樂觀，幫助提升股值水平。所以我們認為2010年市場的低谷將會先在第二、第三季度。

　　李建雄：我們的研究結果和羅先生的分析相似。

　　在一季度至二季度初，經濟持續(xù)復蘇、業(yè)績增長推動，市場有望產生階段性高點。而在二季度中期至三季度中期，貨幣政策的轉向預期將誘發(fā)大盤經歷調整期。在這個階段，寬松貨幣政策的退出、貨幣供應量增速進入下行周期、解禁股的存量與增量、市場融資的壓力將是市場調整階段的負面催化劑。而經濟增速波動的預期在這段時間可能引發(fā)的業(yè)績增速修正預期以及可能出現的結構性估值泡沫等因素可能成為引發(fā)股指展開階段性技術調整的重要誘因。

　　到了三季度末至四季度，隨著創(chuàng)新產品的推出、股改進入尾聲以及溫和通脹等因素將助推市場再創(chuàng)新高。此外，歷時經年的股改進入收宮階段，超過九成的上市公司將實現全流通，大型藍籌股的回歸，都將令到A股市場進入一個嶄新的階段，而融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產品的如期推出，更令A股市場醞釀著繼股改后的又一次暗潮涌動。在種種因素的作用下，極有可能推動A股市場在調整之后步入新一輪更猛烈的上升周期。

　　羅滿強：我認為比較好的策略是投資中小盤股。2010年，小盤股將跑贏大盤股，主要體現在小盤板塊隱含更多的超預期可能性和增值彈性。我剛才說了，通脹和人民幣升值是2010年市場運行的兩大主題。根據以往的經驗，通脹的實際數據如果高于市場預期，受惠的行業(yè)是那些具有定價能力的企業(yè)，如具壟斷性的是平生產商、超市；如果通脹的實際數據與預期相符合，那么百貨和可選消費品將成為市場的“寵兒”，而如果通脹的實際數據低于預期的話，配置一些必須消費品的股票就是比較好的選擇。

　　消費板塊有投資價值

　　贏周刊：最近，大部分經濟學家和投行都認為通脹的風險在急劇上升。您是否認同這種看法？根據您的判斷，您會建議投資者選購哪類行業(yè)和板塊？

　　李建雄：我認為2010年的通脹壓力不大。在通脹開始上行的階段：經濟開始活躍，而利率仍未上升，通脹上行降低了實際利率水平，從而促進消費和投資需求。

　　消費增加主要體現在耐用品上，從而有利于汽車、家電、餐飲旅游、食品飲料、商業(yè)貿易等行業(yè)；投資需求的增加將會增加資本品的需求，從而有利于機械、建材、鋼鐵、化工等行業(yè)。另外，未來通脹的預期有利于增加房地產的需求。在通脹達到較高水平后：消費者的實際購買力遭到削弱，加息預期也會抑制投資動機，但需求彈性較小、價格受益于通脹上升的行業(yè)將會受益。如農林牧漁、有色、煤炭石油等。金融業(yè)在溫和通脹環(huán)境下也會明顯受益。

　　我們2010年的行業(yè)配置思路是“兩端＋金融”。上半年，重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖等行業(yè)；下半年，重點關注農林牧漁、有色金屬、煤炭石油等行業(yè)。