VC/PE支持的中國企業(yè)IPO退出主戰(zhàn)場分明

　　挖貝網(wǎng)1月19日消息 近日，清科研究中心發(fā)布報告稱，VC/PE支持的中國企業(yè)IPO退出主戰(zhàn)場分明，投資回報收益差異大。2009年，伴隨著各國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、資本市場持續(xù)回暖、境內(nèi)A股IPO重啟及創(chuàng)業(yè)板推出，中國企業(yè)境內(nèi)外上市上演出一輪新行情，全年共有176家企業(yè)在境內(nèi)外12個資本市場上市，合資融資546.50億美元。隨著中國企業(yè)新股上市的增多，VC/PE支持的中國企業(yè)IPO數(shù)量沖高，全年共有77家VC/PE支持的中國企業(yè)上市，VC/PE投資機構(gòu)退出活躍。由于所投企業(yè)所在行業(yè)及上市地點不同，VC/PE機構(gòu)投資回報差異明顯，表現(xiàn)出不同的特征。

　　VC/PE退出主戰(zhàn)場分明，投資回報有較大差異

　　2009年， VC/PE基金共發(fā)生158起IPO退出事件，其中VC基金退出事件87起，PE基金退出事件71起。市場分布上，VC/PE基金主戰(zhàn)場分明，其中VC基金退出以境內(nèi)市場為主，87起退出事件中80.7%的事件發(fā)生在境內(nèi)深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場；而PE基金則主要從海外市場退出，73.3%的退出事件發(fā)生在海外市場，其中香港主板作為主流市場共發(fā)生了39起退出事件，占比達69.6%。造成這種的差異化退出分布局面，主要是因為目前活躍在中國大陸的PE基金仍以外資機構(gòu)為主，而外資投資機構(gòu)因為熟知海外資本市場以及美元結(jié)算等原因便更愿選擇在海外市場退出。但隨著外資機構(gòu)人民幣基金募集及投資的突飛猛進，外資PE機構(gòu)在境內(nèi)退出新局面有望打開，華平及英特爾投資的企業(yè)已在創(chuàng)業(yè)板上市，二者將有望在限售期滿后順利退出。

　　投資回報方面，境內(nèi)外市場帶給VC和PE基金的投資回報差異較大?？傮w來看，境內(nèi)市場帶給投資機構(gòu)的平均投資回報和年均收益率均高于海外市場；境內(nèi)市場帶給VC基金和PE基金的平均投資回報倍數(shù)無明顯差別，但因為PE基金尤其是券商直投基金投資階段靠后，其年均收益率明顯高于VC基金；VC基金在境外退出獲得平均投資回報倍數(shù)和年均收益率均高于PE基金。

　　具體來看，深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小企業(yè)板帶給投資機構(gòu)的平均回報最高，分別為7.19倍和5.44倍，大幅超過海外各市場。海外市場中，VC、PE基金從香港主板市場獲得的平均投資回報倍數(shù)最高，為2.30倍，其中VC基金獲得的投資回報為2.96倍，而PE基金獲得平均投資回報為2.24倍，其他市場則相對較低。從年均投資收益率指標(biāo)來看，海外各市場年均收益率較低且差別較小，均大幅落后于境內(nèi)市場。但目前投資回報均為賬面收益，因為所持股份限售期不同，通常境內(nèi)市場有1至3年的限售期，而海外市場的限售期為半年，投資機構(gòu)實際收益還需時間和市場進一步驗證。[page]

　　本土機構(gòu)境內(nèi)退出漸入佳境，創(chuàng)業(yè)板財富盛宴先行一步

　　2009年，伴隨著A股IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板新股上市發(fā)行，本土VC/PE機構(gòu)退出成績優(yōu)異。全年共發(fā)生83起本土VC/PE機構(gòu)管理下的投資基金退出事件，占比52.5%，其中75起退出事件發(fā)生在境內(nèi)市場，創(chuàng)業(yè)板退出事件41起，深圳中小板退出事件34起。受2009年新股市場化改革、A股關(guān)閉9個月后重新開閘以及創(chuàng)業(yè)板推出初期新股供給少等原因影響，新股發(fā)行價屢創(chuàng)新高，境內(nèi)市場發(fā)行市盈率猛漲，本土VC/PE機構(gòu)的IPO退出賬面收益頗豐。本土機構(gòu)獲得4.08倍的平均投資回報，年均收益率高達93.0%，其中投資機構(gòu)從創(chuàng)業(yè)板退出的41起事件中獲得7.19倍的平均投資回報，年均投資收益率高達182.2%。盡管各投資機構(gòu)的所持股份在上市后有1至3年的限售期，但73.2%的本土機構(gòu)的所持股份將能在一年后解禁，在2010年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好的前提下，賬面收益有望繼續(xù)升高。

　　從創(chuàng)業(yè)板獲得退出的眾多本土VC/PE機構(gòu)中，達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投和國信弘盛表現(xiàn)搶眼，其中達晨創(chuàng)投旗下的達晨財信、達晨財智從創(chuàng)業(yè)板共退出4筆投資，平均投資回報為6.62倍；而深創(chuàng)投及其旗下的深圳創(chuàng)新資本共退出3筆投資，獲得6.19倍的平均投資回報；國信弘盛也有3筆退出事件，但因為部分股份轉(zhuǎn)持社?；?，平均投資回報略低，為5.48倍。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的43起事件中，僅有英特爾和華平兩家外資機構(gòu)退出，外資機構(gòu)分享創(chuàng)業(yè)板財富盛宴的機會相對較少。[page]

　　行業(yè)投資收益差異大，廣義IT、生技/健康行業(yè)回報高

　　2009年廣義IT、生技/健康、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)及清潔技術(shù)為投資機構(gòu)帶來的投資收益差異較大，其中廣義IT行業(yè)帶給投資機構(gòu)的投資回報和年均收益率均達到最高。2009年共有18家VC/PE支持的廣義IT企業(yè)上市，為其背后的35家投資機構(gòu)帶來了4.58倍的平均投資回報，其中在深圳中小板上市的理工監(jiān)測為投資機構(gòu)帶來的回報最高，為16.00倍。創(chuàng)業(yè)板力推“六高兩新”企業(yè)上市為眾多廣義IT企業(yè)提供了較多的上市機會，在3G浪潮涌動、互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式逐漸清晰、廣電數(shù)字化媒體改革的推動下，廣義IT更多細分行業(yè)的投資機會和退出機會凸顯。除廣義IT行業(yè)外，生技/健康行業(yè)也為投資機構(gòu)帶來了較好的投資回報。在我國人口基數(shù)大、老齡化趨勢日益明顯以及醫(yī)療改革的背景下，生技/健康行業(yè)企業(yè)有較好的發(fā)展前景，普遍受到一二級市場投資者的青睞。[page]

　　展望2010年，清科研究中心認為，境內(nèi)深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板仍將是VC/PE的主流退出舞臺。這主要是因為：一方面，隨著近年來中國創(chuàng)投和私募股權(quán)市場的發(fā)展，活躍在中國區(qū)域內(nèi)的投資機構(gòu)已經(jīng)甄選出大量的優(yōu)秀企業(yè)并對他們進行投資，而這些企業(yè)或為細分行業(yè)龍頭企業(yè)、或擁有獨特的商業(yè)模式或?qū)＠夹g(shù)，企業(yè)本身資源、投資機構(gòu)資金及增值服務(wù)有效融合，共同推動企業(yè)快速發(fā)展，該類企業(yè)逐漸成長為上市后備軍，2009年在境內(nèi)上市的99家企業(yè)中47家企業(yè)得到VC/PE機構(gòu)的支持，其比例高達47.5%。另一方面，中國多層次資本市場體系已經(jīng)初步形成，中國證監(jiān)會正在逐步完善主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及場外交易市場的規(guī)則和轉(zhuǎn)板機制，而隨著融資融券、股指期貨等創(chuàng)新金融品種的推出，將進一步推動我國資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展，中國境內(nèi)市場退出環(huán)境將日益完善。VC/PE支持的中國企業(yè)境內(nèi)上市在一定時期內(nèi)仍是主流。

　　從本土和外資機構(gòu)來看，外資機構(gòu)退出仍然面臨困境。自2006年10月海外紅籌受阻以來，外資機構(gòu)投資的中國企業(yè)海外上市仍存在審批障礙；而外資機構(gòu)境內(nèi)退出也存在證券開戶、外幣結(jié)算等方面的制約，盡管中外合作非法人制能夠通過技術(shù)運作實現(xiàn)A股市場退出，但對多數(shù)的外資機構(gòu)來講實現(xiàn)境內(nèi)直接退出存在較大難度。2010年，我們寄望于中國場外交易市場、基金份額交易市場能夠更加完善，為外資機構(gòu)境內(nèi)退出提供更多機會。