高盛減持雙匯瞞報(bào)兩年背后：疑為高管曲線MBO

　　一年前，以一條搶眼新聞“高盛養(yǎng)豬”為主導(dǎo)的“外資偷襲中國農(nóng)業(yè)”、“國際PE滲透養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈”等等言論甚囂塵上，養(yǎng)殖業(yè)大有“狼來了”的恐慌?，F(xiàn)在看來，至少對(duì)于高盛而言，養(yǎng)豬之說可以休矣，不僅“高盛斥資收購內(nèi)地多家養(yǎng)豬場(chǎng)”的消息被多次辟謠，就連三年前入主的肉制品企業(yè)雙匯，高盛的角色也僅僅是個(gè)過客。

　　2006年，高盛入主雙匯時(shí)，持有雙匯集團(tuán)股權(quán)高達(dá)46%，間接持有上市公司雙匯發(fā)展（000895）股權(quán)30.97%；三年之后，這一比例已經(jīng)悄然降低至7.72%。

　　上周，雙匯發(fā)展公告證實(shí)了大股東的減持之舉。但令市場(chǎng)不解的是，這紙減持公告，足足遲到了兩年多。

　　大股東減持公告遲到2年

　　如果不是看了雙匯發(fā)展公布的《關(guān)于2007年年度報(bào)告和2008年年度報(bào)告的更正公告》，可能少有投資者知道，高盛間接持有的雙匯發(fā)展股份比例，已經(jīng)從31%驟降至約7.71%。

　　11月14日，雙匯發(fā)展發(fā)布包括上述更正公告以及《澄清公告》、《羅特克斯的母公司的控股權(quán)》等系列公告。這些股權(quán)構(gòu)成極為復(fù)雜，股東股權(quán)變動(dòng)更為繁復(fù)的公告顯示，高盛間接持有的雙匯發(fā)展股權(quán)，的確在不知不覺中大幅度下降。

　　梳理這些公告，大致可以看出高盛在雙匯發(fā)展中騰挪的過程。

　　2006年4月，高盛與雙匯的另一合作伙伴鼎暉共同發(fā)起設(shè)立的羅特克斯有限公司購買了雙匯集團(tuán)100％股權(quán)，從而間接持股雙匯發(fā)展35.71％股權(quán)。當(dāng)年5月，羅特克斯又從雙匯發(fā)展二股東手中收購了25％股權(quán)，持有雙匯發(fā)展股權(quán)比例升至60.71％，成為雙匯發(fā)展的實(shí)際控制人，其中高盛間接持有雙匯發(fā)展股權(quán)約為31％。

　　也就是說，高盛所持雙匯發(fā)展股權(quán)，最初由其所持羅特克斯股權(quán)決定。但到了2007年10月，事件發(fā)生變化，高盛和鼎暉決定，由其共同控制的羅特克斯與同受其共同控制的“Shine B”及Shine B 境外下屬公司進(jìn)行內(nèi)部重組。在復(fù)雜的內(nèi)部重組完成，高盛和鼎暉不再直接持有羅特克斯股權(quán)，而是通過Shine B間接持有羅特克斯有限公司權(quán)益。

　　也正是在這次重組中，高盛所持雙匯發(fā)展的股權(quán)生變。根據(jù)雙匯發(fā)展的公告，ShineB2007年10月的股東名單上，除了高盛和鼎暉，還多了兩張陌生面孔，合計(jì)持股20%，高盛持股僅剩下30％。但對(duì)于兩位新股東，公告并未解釋是何方神圣。

　　到了2009年11月5日，高盛再度出手減持雙匯發(fā)展。將持有的一半股權(quán)讓與他人，接手者是鼎暉投資的下屬公司。至此，高盛間接持有的雙匯發(fā)展股份比例降至約7.72％。

　　而這次轉(zhuǎn)讓，11月初被外媒率先報(bào)道，國內(nèi)媒體紛紛轉(zhuǎn)載。11月14日，雙匯發(fā)展不得不發(fā)布澄清公告，證實(shí)了高盛的減持之舉。

　　疑為高管曲線MBO

　　據(jù)雙匯的公告，2007年，高盛與鼎暉在英屬開曼群島設(shè)立了子公司“Shine B”；之后Shine B在英屬開曼群島設(shè)立了子公司“Shine C”，“Shine C”進(jìn)一步在英屬維爾京群島設(shè)立了子公司“Glorious Link”。

　　之后，由Glorious Link 持有羅特克斯的股權(quán)，高盛和鼎暉Shine不再直接持有羅特克斯有限公司的股權(quán)，而是通過Shine B(Shine B 并通過Shine C、Shine C 并通過Glorious Link)間接持有羅特克斯有限公司權(quán)益。

　　對(duì)于設(shè)置極端復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系，以及高盛的減持行為，外界充斥多種猜測(cè)。猜測(cè)之一是， 高盛作為財(cái)務(wù)投資者，這只是正常減持，因?yàn)楦呤⑿枰钟写罅楷F(xiàn)金。因?yàn)榇饲?，高盛已先后減持了所持西部礦業(yè)和工商銀行等股權(quán)。

　　猜測(cè)之二是，這或許是雙匯發(fā)展的曲線MBO（管理層股權(quán)激勵(lì)）。在這場(chǎng)倒手股權(quán)的游戲中，高盛所充當(dāng)?shù)慕巧袷且蛔鶚?，橋的那端，是雙匯管理團(tuán)隊(duì)的MBO。

　　對(duì)上述猜測(cè)，財(cái)經(jīng)人士葉檀更傾向于后者。但她質(zhì)疑，因?yàn)殡p匯發(fā)展高管的曲線MBO，投資者就得被蒙在鼓里兩年多？雙匯的利益就此從國內(nèi)資本市場(chǎng)投資者手里流向了高盛與鼎暉？國有控股上市公司MBO受到了制度與輿論的圍追堵截，大量的交易在地下暗渡陳倉，最終國內(nèi)投資者支付了更高的成本。

　　對(duì)于高盛堅(jiān)持，雙匯發(fā)展遲至2009年12月14日才發(fā)布公告。對(duì)此，雙匯公告表明，“高盛和鼎暉投資對(duì)ShineB的共同管理和控制關(guān)系不因上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生變化”，雙匯發(fā)展董秘祁勇耀則對(duì)媒體表示，未披露是“疏忽”造成。對(duì)此，維權(quán)律師嚴(yán)義明認(rèn)為，無論是上市公司還是高盛對(duì)證券法規(guī)肯定是了如指掌，上市公司有“隱瞞”之嫌?！敦?cái)經(jīng)》雜志則表示，河南證監(jiān)局已關(guān)注雙匯涉嫌“瞞報(bào)”高盛減持事件。

　　新聞背景

　　高盛三年賺取15億元

　　對(duì)于高盛來說，不論是做雙匯的股東分紅，還是減持雙匯套現(xiàn)，都獲利不菲。

　　據(jù)外媒11月4日的報(bào)道，高盛同意將所持有的雙匯集團(tuán)股份的一半出售給私募基金鼎暉投資，總價(jià)約為1.5億美元。而在做股東的三年中，雙匯發(fā)展以“吃光式分紅”的做法，給予了高盛高額回報(bào)。

　　資料顯示，雙匯發(fā)展自2004年起已經(jīng)連續(xù)4年分紅超過利潤的60%，其中以2006年與2007年最甚，分紅方案均為每10股派8元，其中2006年度現(xiàn)金分紅41084.4萬元，2007年度現(xiàn)金分紅48479.59萬元，分別占當(dāng)年合并報(bào)表凈利潤88%和86%，2008年分紅占凈利潤的比例也在80％以上。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，高盛與鼎暉入主雙匯的3年多時(shí)間里，僅分紅就拿到了6.86億現(xiàn)金，其投資成本收回逾三成。整體而言，高盛通過雙匯集團(tuán)以及羅特克斯持有雙匯發(fā)展23%左右的股份，通過分紅，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大約凈賺了15億元人民幣的利潤。