回報(bào)率過低引發(fā)行業(yè)反思 風(fēng)投反思過度膨脹弊端

　　《紐約時(shí)報(bào)》網(wǎng)絡(luò)版撰文稱，本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)急劇膨脹，而隨著近期投資回報(bào)率的逐漸降低，業(yè)內(nèi)人士紛紛開始反思。多數(shù)人認(rèn)為，如今的風(fēng)險(xiǎn)投資過于臃腫，需要削減規(guī)模，與此同時(shí)，從業(yè)人員的結(jié)構(gòu)也需要進(jìn)行一定的調(diào)整。

　　回報(bào)率過低引發(fā)行業(yè)反思

　　作為一批致力于尋找“明日之星”的群體，硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資最近陷入了深深的反思之中。

　　位于門洛帕克（Menlo Park）市的沙丘路（Sand Hill Road）是硅谷著名的風(fēng)險(xiǎn)投資大街，這里聚集了大批風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這些風(fēng)險(xiǎn)投資在反思過程中大都得出了一個(gè)相同的結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)回歸本質(zhì)。業(yè)內(nèi)最著名的幾家風(fēng)險(xiǎn)投資在擔(dān)心投資回報(bào)率過低的同時(shí)也紛紛對(duì)另外幾個(gè)因素提出進(jìn)行指責(zé)：風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模過大，業(yè)內(nèi)的MBA過多，資格較老的合伙人由于缺乏對(duì)新技術(shù)的了解逐漸失去優(yōu)勢(shì)。

　　有著40年投資經(jīng)驗(yàn)的艾倫·帕提考夫（Alan Patricof）曾先后投資過美國在線和蘋果等知名科技企業(yè)。他在最近的一次風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)議上說：“就我個(gè)人而言，我相信并且認(rèn)為有證據(jù)證明風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已經(jīng)過于臃腫，各大基金的規(guī)模也過于龐大。風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)就是如何降低規(guī)模。”

　　目前，有很多業(yè)內(nèi)人士都主張把風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模降到20年前的水平，而帕提考夫就是其中之一。他所在的Greycroft Partners公司也正在采取相應(yīng)的措施，比如拿出7500萬美元專門進(jìn)行小額投資。

　　目前全美共有882家活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，投資回報(bào)率較低將導(dǎo)致其中三分之一到二分之一表現(xiàn)不佳的公司消失。其實(shí)，情況已經(jīng)開始惡化。這些風(fēng)險(xiǎn)投資基金今年第一季度融資總額僅為43億美元，遠(yuǎn)低于去年同期的71億美元。

　　網(wǎng)絡(luò)泡沫導(dǎo)致過度膨脹

　　風(fēng)險(xiǎn)投資公司Venrock合伙人布萊恩·羅伯茨（Bryan Roberts）認(rèn)為，未來18至20個(gè)月內(nèi)，將有大批風(fēng)險(xiǎn)投資消失，這將給行業(yè)帶來陣痛。但他也表示，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的融資額降低，這也不失為一件好事。

　　之所以擔(dān)心回報(bào)率會(huì)有所降低，部分原因在于IPO停滯。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的5年回報(bào)率在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)達(dá)到48%的高點(diǎn)，但到2008年卻下滑至6%。

　　大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都認(rèn)為，該行業(yè)的問題始于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的過度膨脹。在此之前，風(fēng)險(xiǎn)投資的大多數(shù)資金都來自于大學(xué)捐款、基金以及富豪家庭。但是到上世紀(jì)90年代末，養(yǎng)老金大幅增加了在非流動(dòng)資產(chǎn)中的持股比例，包括風(fēng)險(xiǎn)投資。各大養(yǎng)老基金看到了風(fēng)險(xiǎn)投資的高額回報(bào)率并且希望從中分一杯羹。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2000年的全美風(fēng)險(xiǎn)投資總投資額達(dá)1040億美元，遠(yuǎn)高于1990年的27億美元，但如今的這一數(shù)字卻下滑到300億美元。

　　許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資近期的業(yè)績(jī)不佳很大程度上是由資本激增導(dǎo)致的?？挤蚵饡?huì)（Ewing Marion Kauffman Foundation）的保羅·凱德羅斯基（Paul Kedrosky）認(rèn)為，“投資者向風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)輸送了大量資金，就像是填鴨一樣，使得行業(yè)不堪重負(fù)并最終出現(xiàn)問題。” 凱德羅斯基最近還曾呼吁風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)將規(guī)模削減一半，他說：“這是一個(gè)以投資回報(bào)為驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，唯一能夠提高投資回報(bào)率的方法就是縮減規(guī)模。”

　　資金過剩致使估值虛高

　　本·霍羅威茨(Ben Horowitz)最近剛剛與網(wǎng)景創(chuàng)始人馬克·安德森（Marc Andreessen）一同創(chuàng)建了風(fēng)險(xiǎn)投資公司Andreessen Horowitz?；袅_威茨認(rèn)為，很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司不去計(jì)算創(chuàng)業(yè)公司到底需要多少錢，而是根據(jù)自己的資金總額以及合伙人數(shù)量和所能獲得的董事會(huì)席位來決定投資數(shù)額。這就意味著，一家只需要30萬美元的公司通常會(huì)被“強(qiáng)迫”接受300萬美元的投資。

　　有批評(píng)人士認(rèn)為，過度融資使得很多風(fēng)險(xiǎn)投資支持了太多雷同的創(chuàng)業(yè)公司，這就導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值虛高，而當(dāng)公司出售時(shí)，投資回報(bào)率就會(huì)因此而降低。

　　Greycroft Partners合伙人達(dá)納·賽陶（Dana Settle）表示，好在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要那么多錢。她說：“如果以不到1億美元的價(jià)格出售公司，你就可以得到不錯(cuò)的回報(bào)率，只不過你得把握好介入時(shí)機(jī)。”

　　Greycroft專門設(shè)立了一項(xiàng)7500萬美元的基金，該基金為每家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供50萬至300萬美元不等的資金，而且不一定會(huì)要求董事會(huì)席位。資金總額達(dá)3億美元的Andreessen Horowitz基金為每家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的資金最少僅為5萬美元，他們同樣不要求董事會(huì)席位。安德森說：“相比于前期就進(jìn)行大筆投資而言，這種模式要好得多。”

　　MBA應(yīng)先練好“內(nèi)功”

　　安德森和霍羅威茨還將風(fēng)險(xiǎn)投資的困境部分歸咎于那些剛從商學(xué)院畢業(yè)的MBA們。這些人如今在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)非常搶手，甚至取代了曾經(jīng)親手創(chuàng)建公司的企業(yè)家們。

　　由于很多MBA從未創(chuàng)辦過自己的公司，也就難以作出正確的判斷，但是很多風(fēng)險(xiǎn)投資卻會(huì)將這些人安插進(jìn)創(chuàng)業(yè)公司的董事會(huì)。這些MBA會(huì)過多地參與公司的運(yùn)營并施加高壓，同時(shí)杜撰一些并不存在的問題?；袅_威茨說：“他們的不安全感和自我焦慮將會(huì)滲透到對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的建議中。”

　　Asset Management Company創(chuàng)始人富蘭克林·皮切爾-約翰遜（Franklin Pitcher Johnson）也同意這種觀點(diǎn)，他在最近的行業(yè)會(huì)議上對(duì)即將加盟風(fēng)險(xiǎn)投資的人說：“先到一家干實(shí)事的公司找份真正的工作，因?yàn)槲覀兺顿Y的都干實(shí)事的企業(yè)。等你明白了這一點(diǎn)，才能做好風(fēng)險(xiǎn)投資。”

　　經(jīng)驗(yàn)并非優(yōu)勢(shì)

　　還有人批評(píng)說，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的很多成就只是曇花一現(xiàn)，但如今的資金都流向了那些擁有輝煌歷史的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資公司W(wǎng)eathergage Capital聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理朱迪思·埃爾西（Judith Elsea）說：“上世紀(jì)90年代風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的靈魂人物如今都已經(jīng)老了10歲。”他認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)在任何一個(gè)領(lǐng)域都是一種優(yōu)勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)投資或許有所不同，這是因?yàn)?ldquo;技術(shù)的發(fā)展太快了”。

　　盡管大家都希望風(fēng)險(xiǎn)投資能夠回歸到以往的模式，但清潔能源等新興技術(shù)卻仍然需要大筆資金，所以部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金依舊要保持龐大的規(guī)模。

　　還有一些投資者認(rèn)為錢多不是問題。Draper Fisher Jurvetson投資基金創(chuàng)始人蒂莫西·德雷珀（Timothy Draper）表示，風(fēng)險(xiǎn)投資非但不應(yīng)該減少，還應(yīng)該更多。他說：“我不認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)足夠多了，要把他們分配給70億個(gè)創(chuàng)意還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”