PE入股上市公司風(fēng)生水起

　　□本報記者 徐暢

　　在國內(nèi)外IPO停滯、資本市場退出風(fēng)險加大的情況下，私募股權(quán)投資正在向安全邊際更高的后端轉(zhuǎn)移，越來越多的PE選擇投資二級市場上市公司。這種私募投資機構(gòu)直接購買上市公司普通股的投資方式被稱為PIPE(Private Investment in Public Equity)，包括直接購買股票、配股、增發(fā)、資產(chǎn)注入等，或者私有化上市公司。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在私募股權(quán)投資低迷的情況下，PIPE的方式可讓PE獲得更多的盈利途徑；對上市公司而言，除了資金之外也能獲得更好的資源和管理模式。但是PE仍然需要注意入股價格過高、審批艱難、投機行為等帶來的風(fēng)險。

　　厚樸重磅出擊PIPE

　　日前，厚樸基金牽頭的投資團斥資73億美元，一次性買斷了已解禁的美國銀行所持有的135億股建設(shè)銀行H股股份。這一事件使PIPE再次進入了人們的視野。

　　截至2009年4月底，已連續(xù)三個月沒有VC/PE背景的中國企業(yè)實現(xiàn)IPO。即便是借殼上市也非常艱難。業(yè)內(nèi)人士分析，如果目前籌備借殼上市，順利的話可能在一年后上市，然后再經(jīng)過兩三年的鎖定期，這種投資回報率是非常低的。此外，殼資源的獲取也較難。

　　在國內(nèi)外IPO市場整體不景氣的情況下，上市公司股票所具有的良好流動性，吸引了PE注意力。

　　數(shù)據(jù)顯示，2004年起，PIPE在中國的投資額呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢。2004年，中國的PIPE額度為2.82億美元，到2008年，這一數(shù)字已增長到12.72億美元，增幅達533.16%。

　　Chinaventure分析師薛冰認為，二級市場低迷、銀行貸款縮減，上市公司在資金鏈趨緊時通過PIPE獲得資金可解燃眉之急；不管是老股轉(zhuǎn)讓還是新股增發(fā)，有更多的投資人參與，可在融資時獲得有利價格。

　　同時，一些私募股權(quán)機構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和資本市場上所擁有的資源，能夠為上市公司的發(fā)展帶來益處，這也是其他普通投資人無法比擬的。2009年一季度，四川長虹將2967萬股(占公司總股本的1.56%)轉(zhuǎn)讓給IBM中國投資基金，融資1.08億元。長虹將借助IBM的服務(wù)優(yōu)勢，全面提升自身在電子政務(wù)、企業(yè)信息化和特定信息化應(yīng)用整體解決方案提供等方面的能力，發(fā)展壯大IT產(chǎn)業(yè)，并且借此優(yōu)化長虹的業(yè)務(wù)構(gòu)架和流程，提升長虹管理能力。

　　另一方面，目前A股的一些上市公司業(yè)務(wù)成熟、成長性好，但價值被低估。某國內(nèi)PE投資人士表示，目前一級市場的市盈率水平大致是5—7倍。而二級市場不少企業(yè)的市盈率已經(jīng)達到或者接近這個水平。在這種情況下，購買流動性較強的二級市場股票顯然投資風(fēng)險較小。

　　PE應(yīng)注意風(fēng)險

　　業(yè)內(nèi)人士提醒，私募機構(gòu)應(yīng)注意PIPE交易中的風(fēng)險。市場低迷時期，少有企業(yè)愿意低價出售股份。PE投資人有時甚至需要在二級市場的價格基礎(chǔ)上提高報價。2008年7月，軟銀賽富亞洲以1500萬美元購買北大千方科技有限公司(OTFO)13.2%的股權(quán)，曾給出了高于市場約16%的溢價。

　　如果采用定向增發(fā)的形式，PIPE的交易程序也十分復(fù)雜，需要經(jīng)過證監(jiān)會審批，同時對新股增發(fā)的價格和數(shù)量亦有諸多要求。高盛曾在2006年創(chuàng)下10天之內(nèi)連續(xù)參股3家國內(nèi)上市公司陽之光、福耀玻璃和美的電器的PIPE記錄。但這三筆交易都因為入股價格過低，沒有得到證監(jiān)會的批準(zhǔn)。

　　而另一方面，業(yè)內(nèi)人士表示，私募機構(gòu)本身也需要具有長遠的眼光。某機構(gòu)投資者表示，現(xiàn)在基本上并購模式是比較單一的，整個市場并購的沖動還是來自于投機。目前的投資人多是將資產(chǎn)進行評估之后注入上市公司，或者是按照現(xiàn)在的定價模式以較低的價格使得資產(chǎn)可以換取更多的股份，然后在流通以后退出以博取一些投資的機會?！叭绻酝稒C為主要目的，那么這個市場的發(fā)展將是有問題的。”