特納亞資本：雷曼“后裔”

　　(Nomura)銀行合作，試圖復(fù)制、保留這種模式。未來的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業(yè)務(wù)費用并獲得野村銀行家們的投資意見，此外根據(jù)投資的收益，LBMB會支付兩個百分點的執(zhí)行費用作為附帶權(quán)益。這與之前LBMB與雷曼之間的報酬系統(tǒng)相似。

　　在美國硅谷一條名為沙丘路的街道邊，一家老牌風(fēng)險投資公司如今更換了新的名字。雷曼風(fēng)險投資公司(Lehman Brothers Venture Partners)這家破產(chǎn)投資銀行的風(fēng)險投資部在2009年2月底宣布正式從雷曼公司剝離，更名為特納亞資本(Tenaya Capital)。這是雷曼破產(chǎn)后出售資產(chǎn)籌集現(xiàn)金償債計劃中非常重要的一步。

　　緊隨其后，2009年3月中旬，雷曼宣布開始出售旗下位于特拉華州的儲蓄銀行FSB和位于猶他州的實業(yè)銀行Woodlands Commercial Bank。截至2008年12月31日，F(xiàn)SB和Woodlands Commercial Bank的資產(chǎn)價值分別為65億美元和54億美元。兩家銀行的拍賣正處于初步階段。與這兩家銀行未知的命運相比，隸屬于雷曼私募股權(quán)投資部的雷曼商業(yè)銀行(Lehman Brothers Merchant Banking，LBMB)似乎要幸運得多，因為LBMB不用被拍賣，而是被管理層收購。

　　雷曼私募股權(quán)投資部門包括了資產(chǎn)管理部紐伯格(Neuberger)、房地產(chǎn)部、信貸部以及風(fēng)險投資部等。經(jīng)過一系列的清算與剝離，主要負責(zé)基金組合管理工作的資產(chǎn)管理部被其管理層收購并更名為紐伯格·波曼(Neuberger Berman)，雷曼私募股權(quán)投資部主管邁克爾·奧德里奇(Michael Odrich)參與了此次收購;二級市場投資商HarbourVest Partners積極參與了雷曼技術(shù)團隊的并購交易;同時房地產(chǎn)部門正在出售中。

　　隨著各個部門的分拆，有些部門已經(jīng)融入了新的文化，有些部門還在等待出讓。一次次地出售與轉(zhuǎn)讓，使得雷曼一步步離我們遠去，但仍有一些部門通過獨立保留了雷曼的氣質(zhì)，延續(xù)了雷曼的精神。特納亞資本和LBMB就是其中的代表。[page]

　　剝離出的特納亞

　　雷曼風(fēng)險投資公司是家經(jīng)營了十多年、管理資金額為7.5億美元的風(fēng)險投資公司，由5名普通合伙人共同管理，他們購買了雷曼手中少數(shù)的普通合伙人股份。二級市場收購公司HarbourVest Partners以折扣價收購了這支風(fēng)險投資基金中投資人的股份，以及雷曼持有的有限合伙人股份。

　　雷曼風(fēng)險投資公司成立于1995年，投資過的成功案例有創(chuàng)造VOIP技術(shù)的上市公司ShoreTel、企業(yè)存貯公司Isilon Systems等。目前特納亞投資的46家投資組合公司包括電子商務(wù)網(wǎng)站Zappos.com、視頻會議公司LifeSize Communications等。特納亞資本主要參與初創(chuàng)企業(yè)的第二輪或第三輪融資，目前該公司的3.65億基金已經(jīng)投資了7500萬美元。

　　雷曼風(fēng)險投資公司曾經(jīng)是雷曼旗下投資管理部雷曼控股公司(Lehman Brothers Holdings)的一部分，2008年9月，該公司作為雷曼的資產(chǎn)被出售給一家金融機構(gòu)。但該公司表示他們希望能夠保持獨立，并開始不斷地尋找二級投資商。最終HarbourVest Partners的出現(xiàn)成就了今天的特納亞資本。

　　1999年加入雷曼風(fēng)險投資公司的董事總經(jīng)理湯姆·巴納罕(Tom Banaha)透露，從幾年前雷曼風(fēng)險投資開始募集下一期基金的時候就開始計劃從雷曼剝離。當(dāng)2008年9月14日，巴納罕為剝離事宜飛往紐約與人商談的當(dāng)晚，才知道雷曼申請了破產(chǎn)保護。當(dāng)晚他一直在辦公室里直至凌晨5點30分，他給13名外部的有限合伙人、創(chuàng)始人以及投資組合公司的董事會成員們分別發(fā)了郵件，向他們保證雷曼風(fēng)險投資基金是可靠的，是能夠在破產(chǎn)中存活下來的。

　　巴納罕說：“所有的人都表示愿意和基金一起度過難關(guān)。”事實上，盡管雷曼申請破產(chǎn)，該基金所有的投資人都沒有放棄這支基金。

　　之所以所有的投資人、企業(yè)愿意選擇與雷曼風(fēng)險投資公司共存亡，是因為一直以來它平穩(wěn)的表現(xiàn)，即使在申請破產(chǎn)的過程中，雷曼風(fēng)險投資基金也沒有停止業(yè)務(wù)。2008年10月28日，提供在線賬單和支付服務(wù)的網(wǎng)站Zoura宣布獲得了1500萬美元的第二輪投資，此輪投資正是由深陷破產(chǎn)泥沼中的雷曼風(fēng)險投資基金主導(dǎo)的。雷曼的高層認識到，要維持并最大化公司的價值就要讓有運營能力的部門繼續(xù)運轉(zhuǎn)下去。

　　合伙人們選擇特納亞這個名字是因為美國約塞米蒂國家公園(Yosemite National Park)內(nèi)的特納亞湖，那是幾位合伙人在休閑時常去的地方。此外，他們認為“特納亞”帶有一些堅強的意味，而他們也正需要非常堅強，才能在這場經(jīng)濟危機中存活下來。[page]

　　重生的LBMB

　　2009年3月初，同樣備受雷曼破產(chǎn)折磨、幾近倒閉的雷曼商業(yè)銀行(LBMB)終于與破產(chǎn)母公司達成協(xié)議，分拆成為一家獨立的公司。LBMB是雷曼旗下私募股權(quán)投資部門下屬的基金管理子公司，該公司旗下一支規(guī)模為33億美元的私募股權(quán)投資基金的管理層，與南非億萬富翁約翰·魯伯特(Johann Rupert)一道對LBMB進行了管理層收購。

　　魯伯特將通過其盧森堡上市投資公司里內(nèi)特投資公司(Reinet Investment SCA)出資1000萬美元以購買LBMB49%的股份，其余51%的股份將由以查爾斯·埃爾斯(Charles Ayres)為首的LBMB的五位合伙人以1000萬美元收購。LBMB基金的320名有限合伙人已經(jīng)接受此項交易。

　　LBMB旗下共管理45億美元資產(chǎn)，擁有超過12家投資組合公司的股權(quán)。通過管理層收購，LBMB將繼續(xù)持有這12家投資組合公司的股權(quán)。

　　除購買LBMB49%的股份以外，普華永道國際會計公司(PricewaterhouseCoopers)和奧邁咨詢顧問公司(Alvarez & Marsal)還將把他們在LBMB第四支私募股權(quán)基金中承諾的2.3億美元未來投資額轉(zhuǎn)讓給里內(nèi)特投資公司。同時里內(nèi)特投資公司同意對LBMB所持有的私募股權(quán)投資的股份發(fā)出購買邀請，尤其是對LBMB第三支基金所投資的股權(quán)。

　　LBMB的管理者向所有的投資人發(fā)出希望縮減第四支基金規(guī)模的提議，這也是影響普華永道和奧邁咨詢公司將其承諾投資額從3.7億美元減少到2.3億美元的原因，這些決定對未來的投資也將產(chǎn)生一定的影響。

　　LBMB的合伙人之一帕格納蒂蒙拉諾表示，盡管LBMB會開始關(guān)注一些新興市場的投資，但總的投資策略幾乎沒有改變，初創(chuàng)企業(yè)、技術(shù)類企業(yè)以及一些成熟領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)仍舊不會成為LBMB關(guān)注的重點。與此同時，由于總投資額和可用貸款額的減少，未來LBMB的投資規(guī)模主要在5000萬至1億美元。

　　但是，并不是所有的投資人都接受這項建議，因此，這支歐洲及全球混合基金從原來的33億美元縮減到現(xiàn)在的26億美元，不過仍比預(yù)期最低募集額25億美元多出1億美元。該項提議允許投資者在未來投資中減少或者維持他們承諾的投資額，但每年僅支付1.2%的低額管理費，這比現(xiàn)在通常使用的1.5%的管理費低出很多。

　　帕格納蒂蒙拉諾表示：“我們以自己的LP們?yōu)楹?，其中有一些LP在私募股權(quán)投資界非常有影響力，他們對于此次收購給予了充分的支持。很難說雷曼的破產(chǎn)是觸發(fā)了全球經(jīng)濟走向衰退的導(dǎo)火索還是犧牲品。但是從雷曼破產(chǎn)的那天起，私募股權(quán)行業(yè)才開始真正的繁榮，我們就是這一新興特殊群體中的一員。”他還警告說，盡管公開股票市場下跌得非常嚴(yán)重，很多私有市場的交易價格仍舊居高不下，這是由于目前正好處在經(jīng)濟循環(huán)期最低谷的開始，很多賣家會在開始的時候維持高價。

　　LBMB在中間市場收購中已經(jīng)有了非常良好的業(yè)績，同時在2007年LBMB第四期基金募集結(jié)束的時候，實際募集額比預(yù)期募集額22億美元超出了50%。美國養(yǎng)老基金、賓夕法尼亞州職工退休計劃基金(Pennsylvania State Employees’ Retirement Scheme)參與了LBMB第四期基金的投資。從該基金出具的數(shù)據(jù)顯示，從1989年LBMB成立到2007年LBMB第四期基金募集結(jié)束時，LBMB共投資了41家公司，投資總額約為34億美元，年內(nèi)部回報率達到36.8%，投資回報總額為80億美元。

　　然而，該團隊成功的核心來自于運用了雷曼的銀行家們提出的投資理念。此次LBMB的管理層收購將通過與雷曼主要的收購者日本野村(Nomura)銀行合作，試圖復(fù)制、保留這種模式。未來的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業(yè)務(wù)費用并獲得野村銀行家們的投資意見，此外根據(jù)投資的收益，LBMB會支付兩個百分點的執(zhí)行費用作為附帶權(quán)益。這與之前LBMB與雷曼之間的報酬系統(tǒng)相似。