外國(guó)企業(yè)中國(guó)A股上市遇阻 法律成其主要“瓶頸”

　　近日，紐約泛歐交易所集團(tuán)首席執(zhí)行官鄧肯·尼德奧爾表示，希望紐約泛歐交易所集團(tuán)能成為首家在中國(guó)A股上市的境外交易所。不過(guò)，國(guó)內(nèi)有權(quán)威人士表示，證監(jiān)會(huì)正在積極認(rèn)真研究，穩(wěn)妥、穩(wěn)步地推進(jìn)境外公司到A股上市，但“沒(méi)有時(shí)間表”。

　　隨著我國(guó)參與金融全球化的程度在不斷提高，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，全面推進(jìn)資本市場(chǎng)適度開(kāi)放，已成為難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。對(duì)于國(guó)際金融中心來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)就是能否吸引外國(guó)企業(yè)在本地上市，既然我國(guó)希望將來(lái)能夠提高金融話(huà)語(yǔ)權(quán)，自然有必要完善構(gòu)成金融中心的基本要素。

　　目前，提高資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的思路，已經(jīng)逐漸反映到政府政策理念中。例如，央行在前期發(fā)布的《2007年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中，就指出將適當(dāng)擴(kuò)大境外對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的參與規(guī)模，逐步考慮允許外資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)發(fā)行上市。商務(wù)部最近印發(fā)的《關(guān)于2008年全國(guó)吸收外商投資工作的指導(dǎo)性意見(jiàn)》，也提到將引導(dǎo)符合條件的外資企業(yè)在境內(nèi)上市。

　　不過(guò)，A股市場(chǎng)現(xiàn)在考慮引進(jìn)外企，只不過(guò)標(biāo)志著資本市場(chǎng)開(kāi)放的新起點(diǎn)。實(shí)際上，很多方面障礙決定了外企國(guó)內(nèi)上市短期內(nèi)難以有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。所以說(shuō)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，外企在國(guó)內(nèi)上市的形式意義大于實(shí)質(zhì)意義。

　　最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自法律方面的因素，我們看到，外商投資企業(yè)上市基本沒(méi)有法律障礙，證券法也沒(méi)有明確規(guī)定只有注冊(cè)在境內(nèi)的企業(yè)才能上市。因此，在去年“第三次中美戰(zhàn)略對(duì)話(huà)”賦予了外資企業(yè)上市權(quán)力后，將來(lái)或許會(huì)取消“在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立”的規(guī)定。然而，在IPO和交易規(guī)則等細(xì)節(jié)方面，我們還與國(guó)際慣例有很多差別，還需要專(zhuān)門(mén)的辦法來(lái)規(guī)范外企上市。

　　另外，外匯管理體制方面還存在障礙。如果外企在境內(nèi)股市融資，然后把資金用于中國(guó)境外，則面臨突破資本項(xiàng)目管制的問(wèn)題。我國(guó)的外匯管理體制改革，是伴隨人民幣匯率改革而循序漸進(jìn)的，過(guò)快的資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)對(duì)金融安全和改革進(jìn)程產(chǎn)生沖擊。而如果把外企上市融資限制用于境內(nèi)，則違背了國(guó)際化的初衷，并且降低了上市對(duì)外企的吸引力。

　　還有，在監(jiān)管和投資者保護(hù)方面，現(xiàn)有制度框架還存在不足，這使得引進(jìn)外企上市可能難以起到“錦上添花”的功效。應(yīng)該說(shuō)，除了現(xiàn)有監(jiān)管體制表現(xiàn)出的許多漏洞之外，監(jiān)管層在處理與外國(guó)企業(yè)、境外交易所關(guān)系等方面還沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)，這使得投資者保護(hù)可能成為突出問(wèn)題。例如，一方面，由于在規(guī)定上市公司的融資對(duì)等責(zé)任方面存在缺位，外企進(jìn)入我國(guó)股市之后，或許也會(huì)逐漸陷入“低成本”圈錢(qián)的路子，成為“念歪經(jīng)”的“外來(lái)和尚”。另一方面，對(duì)投資者的法律保護(hù)不足，也可能會(huì)誘發(fā)上市外企損害投資者利益的機(jī)會(huì)主義行為。例如，在證券訴訟中我國(guó)實(shí)行原告就被告原則，非常不利于投資者的保護(hù)，而中小股東狀告上市公司的訴訟，也常因舉證責(zé)任歸屬問(wèn)題而失敗。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，外企在本就是“弱肉強(qiáng)食”的資本市場(chǎng)上恐怕也不會(huì)手軟。

　　當(dāng)然，考慮到未來(lái)幾年紅籌股上市、大小非解禁、再融資的壓力，政府近期也只能把引進(jìn)外企上市作為“形象工程”。其間如果能真正以此增進(jìn)股市規(guī)則的國(guó)際化、投資者保護(hù)的加強(qiáng)、市場(chǎng)估值的合理以及本土上市公司提高質(zhì)量的動(dòng)力，則這一改革就達(dá)到了真正目的。