“目前到位的只是首期注冊(cè)資金,后續(xù)融資正在緊張談判。”原京滬鐵路客運(yùn)專線公司籌備組副組長(zhǎng)郎國(guó)平對(duì)本報(bào)記者表示,“另外,鐵道部最終放棄有限責(zé)任公司的形式,而確定以股份制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。”
2007年12月27日,京滬高速鐵路股份有限公司在北京宣布成立,鐵道部原副部長(zhǎng)蔡慶華當(dāng)選為董事長(zhǎng)。
記者獲悉,中國(guó)平安保險(xiǎn)牽頭組建的“保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)”斥資160億元,獲得京滬高鐵13.93%股權(quán),成為僅次于鐵道部的第二大股東。而此前相傳的海外私募資本計(jì)劃參股京滬高鐵的消息流產(chǎn),他們最終未被鐵道部接納。
股權(quán)結(jié)構(gòu)懸念
在成立大會(huì)上,京滬高鐵股份公司選舉產(chǎn)生了19名董事和5名監(jiān)事,并審議通過(guò)了<關(guān)于京滬高速鐵路股份有限公司首期注冊(cè)資金到位方案的議案>。
在發(fā)起人方面,京滬高鐵由中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司、平安資產(chǎn)管理公司、社?;鹄硎聲?huì)、上海申鐵投資公司、江蘇交通控股、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資公司、天津城市基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)、南京鐵路建設(shè)投資公司、山東省高速公路集團(tuán)、河北建投交通投資公司、安徽省投資集團(tuán)共11家公司發(fā)起設(shè)立。
中國(guó)平安保險(xiǎn)在聲明中稱,該“保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)”中其他成員包括中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽、太平人壽、中國(guó)人保、中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)和中意人壽等保險(xiǎn)公司。
據(jù)記者了解,此前一直有意參股的中國(guó)人壽最終并未入股,而國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行也未出現(xiàn)在發(fā)起人名單中。
最新進(jìn)展表明,京滬高鐵由于投資巨大(總投資約2200億元)而出現(xiàn)投資方案調(diào)整。此前,保監(jiān)會(huì)主席吳定富曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示,保險(xiǎn)資金將聯(lián)合投資800億元。
由于后續(xù)融資正在進(jìn)行,最關(guān)鍵的“股權(quán)結(jié)構(gòu)圖”暫時(shí)未能對(duì)外公布,鐵道部作為大股東,其投資總金額以及所占股權(quán)至今仍是一個(gè)謎。對(duì)此,中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司內(nèi)部人士透露,未來(lái)可能進(jìn)一步引入新股東。
按照此前京滬高鐵招標(biāo)公告,京滬高鐵建設(shè)資金來(lái)自鐵道部與其他投資人的資本金、各種債務(wù)資金等。項(xiàng)目出資比例暫定為:鐵道部出資78.9%,其他投資人出資21.1%,預(yù)計(jì)約1100億元注冊(cè)資金,接近總投資額一半,從而達(dá)到啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。
公開(kāi)資料顯示,鐵道部預(yù)計(jì)投資約400億元,其他戰(zhàn)略投資者總計(jì)投資400億元,加上沿線地方政府以土地、拆遷等折價(jià)入股約230億元,首期資本金總計(jì)約1,100億元。假如鐵道部只投資400億元,那么其所占股份將大大低于78.9%。
在控股股東方面,目前仍有爭(zhēng)議。一種說(shuō)法表明,鐵道部的投資比例將由35%提高到78.9%;另一種說(shuō)法則認(rèn)為,按照近幾年的運(yùn)作模式,中國(guó)鐵路建設(shè)一般由中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司作為鐵道部的出資人代表,占資本金51%以上,以保持絕對(duì)控股地位。但是,京滬高鐵將改變以往模式,鐵道部初步計(jì)劃出資400億元人民幣占35%股權(quán),只保持相對(duì)控股的大股東地位。
針對(duì)業(yè)界流傳的上述兩種說(shuō)法,鐵道部目前并未作出明確解釋。
另?yè)?jù)記者了解,由于未獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),上述各大銀行入股一事被“暫停”,但是不排除國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在完成商業(yè)化改革、獲得投資業(yè)務(wù)許可證之后,仍有可能采取“債轉(zhuǎn)股”方式入股京滬高鐵。
境外PE無(wú)緣
京滬高鐵預(yù)計(jì)春節(jié)前開(kāi)工建設(shè),其引資方案正在加速推進(jìn)。然而,巨大的“資金缺口”引起業(yè)界關(guān)注。
“京滬高鐵要解決的首要問(wèn)題不是能不能籌到資金,而是能不能建立企業(yè)機(jī)制。”此前發(fā)改委一位專家指出,由于鐵道部在股份公司中的話語(yǔ)權(quán)很大,可能會(huì)左右公司的投資方向,也會(huì)影響其他投資者的股權(quán)進(jìn)退。
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委批復(fù),京滬高鐵預(yù)算資金為2200億元。其中,鐵道部、沿線各地政府以及戰(zhàn)略投資者共同投資1100億元;剩余1100億將通過(guò)銀行貸款和發(fā)行債券等方式籌集。
“這意味著仍將存在一半以上的資金缺口,但是,由于注冊(cè)資金達(dá)到1000億,并不影響京滬高鐵的開(kāi)工建設(shè)。”北方交通大學(xué)教授兼鐵道部顧問(wèn)薩殊利表示。
據(jù)記者了解,京滬高鐵將分為“股權(quán)融資+債權(quán)融資”兩大部分引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。在債權(quán)投資方面,泰康資產(chǎn)管理公司已于去年4月受托發(fā)行京滬高鐵3年期債券,12家保險(xiǎn)公司共認(rèn)購(gòu)100億鐵路債券。
目前只公開(kāi)了一部分前期股權(quán)投資,至于債權(quán)投資仍未拿出具體方案。不過(guò)現(xiàn)在已經(jīng)明確的是,由于國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)提供的資金能滿足1100億元的資本金需求,因而鐵道部最終沒(méi)有接受境外募集資本參股,境外PE被排除在京滬高鐵的戰(zhàn)略投資者隊(duì)伍之外。
對(duì)于這一點(diǎn),薩殊利表示,“最關(guān)鍵的原因在于,京滬高鐵最終決定采用國(guó)產(chǎn)化的輪軌技術(shù),在這一前提下,假如引進(jìn)戰(zhàn)略外資,將是純粹的投資行為,不涉及技術(shù)換市場(chǎng)。”
他還表示,“國(guó)家特大型建設(shè)項(xiàng)目引進(jìn)外資基本上是由于以市場(chǎng)換技術(shù),而京滬高鐵用的是國(guó)產(chǎn)的輪軌技術(shù)體系,盡管合作消化了外資企業(yè)的先進(jìn)技術(shù),但是其中七成以上的技術(shù)依靠自主創(chuàng)新。”
“從公司性質(zhì)上分析,京滬高鐵最終放棄有限責(zé)任公司而選擇股份制,很可能是便于以后上市融資,同時(shí)也更有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。”天相投資能源和基礎(chǔ)設(shè)施研究員吳莉表示,京滬高鐵以股份制公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理,有利于資金運(yùn)作透明,各項(xiàng)資金的運(yùn)用必須通過(guò)董事會(huì),從而更好地控制成本。
按照國(guó)外經(jīng)驗(yàn),高鐵項(xiàng)目約10年左右能收回成本,而京滬高鐵預(yù)計(jì)需要16年,這說(shuō)明成本控制有問(wèn)題。
大通證券相關(guān)報(bào)告指出,“京滬高鐵土建施工總承包招標(biāo)從2007年12月17日開(kāi)始預(yù)審,我們估計(jì),中國(guó)中鐵集團(tuán)可得到約400億元土建總承包金額,中國(guó)鐵建與中國(guó)交通建設(shè)兩家集團(tuán)將分享剩余600億元合同。”
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取鐵的資本算盤(pán)
京劇舞臺(tái)上,當(dāng)出場(chǎng)鑼鼓響起,即將露面的人物總要先在側(cè)幕里唱一句“導(dǎo)板”,然后才昂然出臺(tái)。
從當(dāng)初出場(chǎng)“導(dǎo)板”唱得最響的銀行家們,到最后登場(chǎng)亮相的保險(xiǎn)巨頭,京滬高鐵這臺(tái)舉國(guó)矚目的大戲,在揭幕前出人意料地掉換了主角。
2007年12月27日,京滬高速鐵路股份有限公司宣告成立。中國(guó)平安旗下平安資產(chǎn)管理有限公司牽頭保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)集體出資約160億元,占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13.93%,成為僅次于鐵道部的第二大股東。
“這是一份創(chuàng)新的股權(quán)計(jì)劃,參加計(jì)劃的有7家保險(xiǎn)公司,平安資產(chǎn)將把獲取的投資額度向參與的其他公司進(jìn)行再分配”,簽字儀式次日,平安集團(tuán)品牌宣傳部副總經(jīng)理盛瑞生向本報(bào)記者表示。他同時(shí)透露,具體份額如何分配,“還沒(méi)有最后確定。”
此次是中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對(duì)于中國(guó)高達(dá)2萬(wàn)多億元的龐大的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō),投資領(lǐng)域的限制一直是這些公司頗感掣肘之處,而成功投資京滬高鐵則是一個(gè)重大突破。
保進(jìn)銀退
本次股權(quán)計(jì)劃,平安資產(chǎn)是資金管理人。與平安一道發(fā)起該計(jì)劃的還有太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽和太平人壽,而中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中再集團(tuán)與中意人壽三家公司也以參與認(rèn)購(gòu)方的身份位列其中。
據(jù)熟悉此次交易的人士介紹,是次保險(xiǎn)資金參與京滬高鐵項(xiàng)目的主要推動(dòng)方是中國(guó)保監(jiān)會(huì)與鐵道部。在相關(guān)財(cái)政部門(mén)預(yù)算有限的前提下,對(duì)于京滬高鐵這樣投資巨大的項(xiàng)目,原有的鐵路投融資體系難以獨(dú)立支撐。而中國(guó)保監(jiān)會(huì)也一直在為長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金尋找配置品種而進(jìn)行努力。在京滬高鐵項(xiàng)目之前,兩部委就武廣客運(yùn)專線的融資模式就已進(jìn)行過(guò)深入的溝通。
然而,最先以潛在投資者身份進(jìn)入京滬高鐵項(xiàng)目的身影卻不是保險(xiǎn)公司。
2007年10月,中國(guó)銀行高層曾于公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)了斥資百億參與該項(xiàng)目的意向。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等也曾與鐵道部表示過(guò)投資京滬高鐵的意向,但在最終的名單中,銀行系蹤跡全無(wú)。
上述人士透露,最終的銀行參與模式未能成行,主要原因依舊是銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)的限制。對(duì)于商業(yè)銀行參與股權(quán)項(xiàng)目投資的政策,至今仍未出臺(tái)。
值得注意的是,作為7家保險(xiǎn)公司資金管理人的平安資產(chǎn)身份微妙。按中國(guó)平安對(duì)旗下從事投資項(xiàng)目專業(yè)子公司的營(yíng)業(yè)范圍界定,負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的原本應(yīng)是平安信托,而平安資產(chǎn)則被界定為與資本市場(chǎng)相關(guān)的投資行動(dòng)。
對(duì)此,上述人士表示,按目前分業(yè)監(jiān)管政策,平安信托受中國(guó)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管,而平安資產(chǎn)則是“保險(xiǎn)行業(yè)自己的公司”。
保險(xiǎn)行業(yè)的立法破題發(fā)軔于2006年3月出臺(tái)的<保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法>,包括交通、通訊、能源、市政等領(lǐng)域的投資之門(mén)向手持重金的保險(xiǎn)業(yè)者正式開(kāi)啟。同年晚些時(shí)候,國(guó)務(wù)院首次向中國(guó)平安等4家公司批復(fù)120億元基建投資項(xiàng)目試點(diǎn)額度,其中平安在其中占據(jù)絕對(duì)比例的100億元份額。
平安一位高層表示,1年多過(guò)去,在相繼投資了山西、湖北、柳州等地的高速公路和自來(lái)水項(xiàng)目之后,上述100億元額度已基本用完。本次7家保險(xiǎn)公司分食的160億元投入,屬于在此之外的專項(xiàng)批復(fù)。
接近京滬高鐵項(xiàng)目的人士告訴記者,由于京滬高鐵股份公司的成立是在鐵道部統(tǒng)一部署下趕在年底前先行完成的。截至如今,保險(xiǎn)業(yè)各方參與該項(xiàng)目的投資模式已基本達(dá)成共識(shí),額度分配等具體細(xì)節(jié)尚未完全敲定。
本次保險(xiǎn)資金的抱團(tuán)投資類似一份信托計(jì)劃。該計(jì)劃由平安資產(chǎn)發(fā)出并接受資金提供方的受托,以股東身份參與京滬高鐵的日常項(xiàng)目跟進(jìn)與投資管理。而提供資金的七家公司作為出資人,分別在信托計(jì)劃占有一定的份額,享有日后京滬高鐵建成后的收益權(quán)。
由此,將出現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象,在類信托計(jì)劃的紐帶下,昔日在業(yè)務(wù)市場(chǎng)彼此拼殺的保險(xiǎn)主體,將在資本收益的預(yù)期中破天荒的步調(diào)一致起來(lái)。平安常務(wù)副總經(jīng)理孫建一27日表示,此次成功投資京滬高速鐵路項(xiàng)目,得益于整個(gè)保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)的齊心協(xié)力、共同努力。
資本算盤(pán)
歷經(jīng)十余年的漫長(zhǎng)論證之后,京滬高速鐵路終于將在2008年初開(kāi)工了。這個(gè)總長(zhǎng)1318公里的交通工程的造價(jià)問(wèn)題,一直是坊間爭(zhēng)議的熱點(diǎn)。按歷次公布的方案,其總造價(jià)從鐵道部的最初規(guī)劃中提出的1300億元,歷經(jīng)2006年初國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的項(xiàng)目建議書(shū)中的1700億元,最終提升到2007年9月發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目可行性報(bào)告中的2200億元。
據(jù)不愿透露姓名的人士介紹,按股份公司1150億元注冊(cè)資本金計(jì)算,目前執(zhí)行的總預(yù)算很有可能達(dá)到2300億元。
迅速拉高的造價(jià)意味著投資回報(bào)期的延長(zhǎng),這對(duì)于部分投資者而言顯然是個(gè)望而卻步的理由。
據(jù)接近該項(xiàng)目人士介紹,預(yù)算造價(jià)的拉高主要來(lái)自兩個(gè)方面,沿途征地成本的上升與鋼鐵價(jià)格的上漲。
按當(dāng)日公司成立參與簽字的投資人名單,除卻代表鐵道部的中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司與作為財(cái)務(wù)投資者的平安資產(chǎn)與全國(guó)社?;鹄硎聲?huì),另外還有8家作為地方政府出資人的沿途各省市地方投資公司代表。
該人士透露,引入地方政府參與是控制實(shí)際總支出的有效方法,上述8省市政府均以征地拆遷補(bǔ)償費(fèi)形式出資,總額約230億元。但最終用于土建施工總投資仍會(huì)在1000億元以上。
按中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)字,截至2007年10月國(guó)內(nèi)鋼材的總體價(jià)格水平已較年初上漲11.93%,其中螺紋鋼的漲幅更高達(dá)30.92%。海外市場(chǎng)方面,亞洲鋼材指數(shù)更在2007年一年中增長(zhǎng)了近三成。
在與記者的交流中,平安高層與參與認(rèn)購(gòu)方保險(xiǎn)公司高層,對(duì)京滬高鐵項(xiàng)目的收益性出言謹(jǐn)慎。
按之前坊間傳聞,京滬高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2010年建成,營(yíng)運(yùn)步入正軌后其每年的收益率水平可達(dá)8%-12%。
“我們并不追求很高的收益,最重要的是資金匹配出路,”對(duì)于上述樂(lè)觀預(yù)計(jì),平安高層并未回應(yīng),只表示,保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)參與此項(xiàng)目的首要目的是解決匹配問(wèn)題。
按最保守的收益預(yù)測(cè),該項(xiàng)目的收益水平應(yīng)高于長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單負(fù)債平均負(fù)債成本的底線。按中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的預(yù)定利率,普通長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單的負(fù)債成本僅為2.5%。
參與認(rèn)購(gòu)的另一家保險(xiǎn)公司高層則表示,考慮到拆遷等突發(fā)因素,該公司對(duì)如此巨大項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)選擇了相當(dāng)保守的態(tài)度。未來(lái)的可期收益很大程度上取決于股份公司IPO后來(lái)自資本市場(chǎng)的收益。
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